香港基金业之窗：利率上升对中港经济影响有限

　　□首域投资(香港)有限公司 曹绮琪

　　近期公布的数据显示，美国通胀有恶化的风险，再加上美联储官员接二连三发出强硬言辞，令市场忧虑利率上升的步伐仍会持续，打击了市场投资气氛，并对股市造成一定程度的冲击。不可否认的是，利率上涨对全球球经济及股市必然有负面影响，但对中国以及复苏中的香港，所造成的影响是否很大，则不能一概而论。

　　两地利率走势将有分化

　　根据期货及货币市场的价格显示，在格林斯潘于明年初离任前余下的两次会议中，美联储将仍可能分别加息25基点，令美息上涨至4%-4.5%水平。首域投资的观点是，美国利率从现在的水平，仍会有50至100基点的上升空间。虽然美息的上升仍会继续，但其变动对香港以及中国内地的利率走势，应会有不同的影响。

　　香港利率方面，早前受惠于憧憬人民币会进一步升值而导致资金持续流入，令拆息一直维持于低水平，香港各银行则认为没有必要跟随美国加息，出现美息高于港息的少见现象。然而，自从金管局推出优化联系

汇率措施以后，香港利率上升的步伐不但与美国同步，幅度更超出美息，而在余下两次潜在的加息中，累计升幅也有可能高于美息。

　　中国方面，虽然商品价格上涨，但整体的物价水平却有回落迹象，再加上中央政府期望逐步放宽人民币作自由兑换，美元汇价因息差扩大而上升，对纾缓

人民币升值压力也有帮助，相信人民银行在现阶段跟随美国大幅调高利率的可能性不高。

　　经济前景不受利率左右

　　在连串加息以及能源价格高企的困扰下，市场普遍预期全球经济于2006年将会放慢。中国的出口及外来投资难免会因此而受到影响，在这两方面的增长于明年将无可避免地出现放缓。虽然内地经济目前仍然非常倚重出口及外来投资，但同时也要看到内部需求呈强劲增长，无疑将为经济注入新动力。过去数年，首域投资一直认为，内部需求将是中国经济增长的重要火车头，与出口及外来投资组成的三驾马车，会继续推动经济持续增长。在预期中国利率不会有太大变动的前提下，连同过去数年经济蓬勃增长所带来丰厚的财富及庞大的储蓄，已经为内部需求打好了扎实的根基，并将于明年成为中国经济增长的原动力所在。

　　首域投资对中国内地经济继续持乐观态度，主要是由于其具良好的基本因素。众所周知，中国的劳工成本仍然非常具竞争力，大约只是美国的十五分之一，在其它亚洲国家中也仍然处于低水平。受惠于低廉的成本，中国产品占美国的进口比率也因此逐年增加，由九十年代初不足5%，上升至目前的约15%，而亚洲其它地区产品的市场占有率则连年下跌，由原先的17%，回落至现在约12%的水平。

　　在内部需求方面，中产阶级的消费模式出现了较大程度的转变，食物及服装等必要开支从以往占总开支超过六成逐步回落，取而代之的是医药及交通通讯方面的消费。此外，消费性借贷金额持续攀升，显示实质需求强劲，但相对于整体借贷来说，目前这类贷款的比率约处于10%左右，属偏低及健康的水平。

　　香港经济前景方面，虽然利率急速攀升，但

房地产市场的信心并没有因此而受到太大影响，再加上预期利率上升的步伐有限，空置住宅楼宇数目也持续减少，相信可避免房地产价格出现太大幅度的下挫。香港正处于复苏周期之中，失业率持续回落，就业人数屡创新高。此外，香港的物价已摆脱通缩的困扰，最新公布的消费物价指数按年增长1.5%，对经济也带来正面支持作用。香港作为连接中国与世界的重要窗户，虽则租金上升的趋势令人忧虑，但对不少境外企业仍然有很大的吸引力，况且目前写字楼每年每平方尺平均租金约为五十美元，相对于伦敦及东京等大城市来说仍然较便宜。

　　更重要的是，受惠于CEPA的帮助，中国内地访港旅客数目大幅上升，成为香港经济得以复苏的重要催化剂；预计今年全年访港旅客总数将超过二千万人次，当中超过一半为内地旅客，为香港的零售、酒店及旅游业注入庞大动力。香港是一个外向型经济体，利率攀升及环球经济放缓会造成一定的负面影响，但凭着上述各项利好因素的支持，投资于香港市场仍会带来不错的回报。

　　投资策略应有调整

　　整体来说，利率上升对中港两地的经济影响相信颇为有限，但要为投资组合增值，首要重点是挑选出股值合理的股份，并在投资策略上作出适当部署。在商品价格高涨以及业内竞争剧烈的情况下，企业边际利润因此而呈下降趋势，特别是下游行业所受到的影响较大，这有可能加快内地不少行业的整合活动，而在这个过程之中，行业的领导者往往就是市场上的最终得胜者。

　　内地与香港两地不少企业的股值，已充分地反映了经济复苏及持续发展所带来的机遇，却没有就盈利增长可能回落作出足够准备，而利率上升对负债比率较高的企业有较大影响，同时也要留意利率上升将会影响股值。

　　首域投资认为，中港两地的消费类股仍有很大的吸引力，而部分制造业股在成本上涨的忧虑下而作出连串调整以后，股值已达颇为合理的水平，对长线投资者来说应具一定的投资价值。