惠理基金：香港的巴菲特 价值投资的拍档

　　□ 庞宝林

　　惠理基金由谢清海先生于1993年成立，正如其英文名称Value Partners 所示，价值是惠理基金的“拍档”。成立初期公司只管理300万美元。不过时至今日，公司管理的资产已达21亿美元，而客户遍及欧洲、美国、中国香港及日本。

　　谈到谢清海，很多人都知道，他曾分别在《亚洲华尔街日报》和《远东经济评论》担任记者，后投身证券界研究证券。他的资历或许告诉大家：价值投资法是一门最简单易学的投资方法，当然“要做得好”是需要时间的浸淫及一点机遇的。投资者可从日常生活中寻找投资机会，运用生活常识及智慧，集中研究分析自己熟识或有兴趣的行业，实行价值投资法中的“不熟不做”的基本理念。

　　价值选股四大原则

　　惠理基金的董事总经理颜伟华先生曾阐述该基金选股有四项主要原则：

　　1.只选取亚太区特别是中国的价值股；2.投资优势股；3.着重研究公司内部；4.避开风险及运用“相反理论”(Contrarian Theory)。

　　与其它价值型基金经理一样，惠理采取“由下而上”的投资策略，基金经理亦是透过研究分析，找出一些市价较合理价值为低的股票进行投资。那些较合理价偏低的股票，通常被市场所忽略，很少分析员会研究它们。但当市场开始注意它们时，其股价就会升回合理价位，惠理基金就能获利。

　　惠理集中投资在亚太区内股票，除了由于其投资队伍规模较小，不能兼顾分析太多市场外，亦由于他们对区内的公司、企业文化非常熟识，使他们在分析区内的股票、尤其是大中华区内的股票更有优势。

　　颜伟华透露，惠理基金的投资组合里，70% 投资优势股票。所谓优势股，是指那些自己较一般人更能够掌握及熟悉的股票。惠理透过专业的研究分析队伍，跟进公司的一举一动，这样对该只股票逐渐熟悉，亦比其交易对手了解得更多，成为惠理的优势股。投资组合另外的30% ，则是一般经纪行有研究的股票。

　　与其它价值型基金一样，惠理的基金经理均会进行公司探访，藉以对公司有更深入的认识。该基金每年公司探访的次数约800次至1?000次，希望与管理层有更直接的交流。

　　惠理的基金经理亦尽量把投资风险降至最低，所以会买入一些比便宜更便宜(cheaper than cheap)的股票，这些股票理论上再大跌的空间不大。

　　3R选股条件

　　散户若要做到跟惠理一样成功地捕捉出、入市良机，可能有点困难。但是，投资者可参考惠理的择股条件自行研究。惠理所投资的公司，都需要符合3R条件，分别是： 合适的业务(Right Business)； 合适的价格(Right Price)及合适的人才(Right People)。

　　其实，以上三个R，首两个是定量分析，投资者可从分析公司的财务报表、市场信息及股价表现，研究股票是否有投资价值；而最后一个R，则是定性分析。相对而言，这并非如定量分析般客观及容易掌握，投资者或许需要运用一些个人生活体验，意会一番。

　　得意之作─ Value Partners A Fund。要说惠理的得意之作，当然是在2004年7 月初重新开放给投资者认购的A Fund。该基金的表现甚为理想，从1993 年4 月成立至2004 年7 月底，此基金升幅达674.9% ，即复合回报年率达19.8%；而同期恒生指数(行情 论坛)只升了92.8%。

　　受到全球(尤其是亚太区)股市表现不济， A Fund 2004年首七个月的表现亦未理想，录得2.9%的跌幅，而同期恒生指数则下跌2%。但从价值投资角度而言，这或许是一个时机，让投资者可以趁低吸纳。

　　因为近期投资环境不明朗，基金现时采取防守策略，截至去年7 月底， A Fund持有现金量达25%。从另一角度而言，基金经理现持有充裕的现金，等待更吸引及有潜质的投资机会出现而重锤出击。至于股票地区分布遍及亚太多个国家，不过以大中华地区的比重最大，三地合共占51%。投资行业方面，以工业为主。

　　所面对的挑战

　　不少投资者对惠理的认识，主要由于该公司的基金经理善于发掘及投资在二、三线股票上，往往于数年(甚至更短时间)内获得以倍计的利润。从另一角度而言，惠理基金其实是进行类似创投(venture capital)的投资。他们以有限的资金投资在企业上，倘若他日企业的产品或业务型式成功，惠理基金将获得丰厚的回报。当然，这样的投资方法亦有它的弊处。最明显的，就是那些二、三线股的交投量相对较少，若基金经理决定要沽售股票时，市场或许未能立即或短时间内消化。