亚太区股票具吸引力 对冲基金将在亚洲大行其道

　　特约记者 洪馥怡 香港报道

　　有人形容对冲基金是冲击股市和货币市场的大鳄；有人则形容对冲基金跟开赌场和彩票没两样。

　　现在流行”相对回报”

　　近期瑞银及花旗私人投资银行分别发表了他们对冲基金进行分析的研究报告。两者都认为，对冲基金的投资群体正在不断扩大。花旗私人投资银行一位负责对冲基金的投资经理，向记者透露，“现在对冲基金不像以前一样可获绝对回报，取而代之的是相对回报。”

　　传统基金一般为投资者提供相对回报，所谓相对回报是跟市场指标比较，由于对冲基金没有指标可以跟随，因而市场称之为绝对回报。绝对回报跟相对回报不同，前者是指正回报，而相对回报是指基金跑赢市场的指标，可是在市况惨淡的时候，市场指标下跌，即使基金能跑赢指标，结果也可能是亏本。

　　那位投资经理又解释，2004年全球股票市场的表现较差，加上近年市场上推出了许多新投资产品，例如在香港大行其道的结构性票据等。此外，各类大型的互惠基金和私募基金也成为对冲基金的竞争对手。

　　创新和营销需加强

　　瑞银发表的对冲基金研究报告，详细分析了对冲基金的投资风险和回报、发展趋势及提供了许多重要数据。当中提及现在对冲基金管理的资产约为8175亿美元，而美国共同基金管理的资产为7万亿美元。前者于2004年所获得的费用收入高达448亿美元，后者则只有420亿美元。相比之下，美国共同基金所管理的资产是对冲基金的9倍，可是获取的费用收入却不及对冲基金多。

　　这些数字反映对冲基金绝对是一门获利可观的生意，可是若对冲基金经理不能为投资者提供高回报，投资者自然会转投其它类型投资工具的怀抱。瑞银的报告指出，随着时间流逝，竞争一定会削弱企业的边际利润，对冲基金唯一可以做的是创新和加强营销。

　　花旗指出，近年新兴的对冲基金投资方式主要有三种，包括利用信贷作套利交易的策略、意外事件主导的投资策略和与保险挂钩的对冲基金产品。不过，2005年的投资策略主要是全球宏观型，即利用长短仓的方式投资全球股市。

　　另外，对冲基金更要学会推销自己，向投资者推介自己的盈利能力，令投资者对产品“感觉良好”和感受到基金经理的专业性。有些国家的互惠基金电视广告，是在一些生活必需品的广告后播放，令观众觉得基金其实是生活的必需品。

　　亚太区股票具吸引力

　　对冲基金近年趋向到亚洲发展，除了因为美国基金市场出现饱和情况外，还因为亚洲股市的表现持续改善，亚太区股票的市盈率有一定的吸引力。

　　香港JF资产管理投资服务部副总裁林志广接受本报采访时指出，该公司有意把其欧洲的对冲基金产品引进香港市场，因为他们发现近年市场对该类产品需求比较热烈。此外，欧洲对冲基金的投资策略与亚洲区的基金比较相似，但是亚洲区的对冲基金经理较着重对股票的长短仓位配置。此外，欧洲市场的策略变化相对较多，除了股票长短仓以外，还有宏观型投资和相对价值型投资。

　　“但由于亚洲区的股市流动性不高和产品种类较少，所以基金经理难以运用宏观型和相对价值型的投资方式。

　　虽然对冲基金在亚洲区的发展历史较短，但是基金经理都会不断发掘新的投资策略，例如事件型的投资策略，还有一些较特别的方式如“受压证券”。这种证券的操作方式，是某家公司由于财政出现困难，使其股价急跌，基金经理在分析公司业务后，若发现企业仍有潜力的话，便会趁低吸纳该公司的股份。在众多投资策略中，对冲基金2004年回报最高的便是这种投资方式。”林志广解释道。

　　不过，投资受压证券有一定的风险，对基金经理来说绝对是一种考眼光和考经验的投资策略。林又指出，基金经理同时要很熟悉某个行业的运作、财政状况，以及企业的管理层，在评估一切风险后才会投资受压证券。

　　林志广分析，去年对冲基金表现较2003年逊色，主要是因为去年市场的波幅较小，而对冲基金需要运用市场的波幅获利。此外，对冲基金的数目不断增加，令投资机会分散，影响对冲基金去年的整体盈利。

　　不同策略不同回报

　　对冲基金采取不同的投资策略会带来不同的效果，相对价值型的投资回报，一般不及宏观策略型，但是其回报收入会较平稳。索罗斯的量子基金就是宏观策略型的典型例子。这类基金没有投资限制，其投资范围十分广泛，包括股票、外汇、债券及商品等，更可以投资任何国家的市场，利用任何的投资工具和使用杠杆比例，即借贷投资，因此投资时十分灵活有弹性。

　　相对价值型投资一般是购买两种产品，基金将从该两种产品的价格波动中获利，例如买某公司的可换股债券，然后沽空该公司的股份。

　　林志广认为，市场仍然有其阔度和深度，他相信对冲基金仍能为投资者提供绝对回报。“近年许多机构投资者投资于对冲基金，除了因为其回报吸引外，对冲基金与市场的相关系数较一般基金为低，这表示市场表现不会对对冲基金的表现构成很大影响。”

　　林志广指出，部分对冲基金倒闭，主要原因是基金经理的投资策略过分集中，以及运用过高的杠杆比例，有些基金经理甚至运用4至5倍的杠杆比例作投资，在投资失利之后，还要偿还巨额债务。

　　他提醒投资者，在投资对冲基金时要留意基金经理的经验，一般香港证监会认可的对冲基金经理，需具备最少5年的相关工作及投资经验。还有一点是对冲基金必须具备严谨的风险管理系统，而香港证监会已列明对冲基金的风险管理限制。