摩根士丹利：日圆升值趋势已逐渐变调

　　券商摩根士丹利看日圆后势发展　

　　过去几周以来，日圆走势持续陷于110-112之间价位游走，本周券商摩根士丹利外汇分析师斯蒂芬·简(Stephen Jen)特别发表报告指出，日圆汇价已有长期再度走贬的疑虑。　

　　亚洲货币升值结构已有改变　

　　斯蒂芬指出，不单仅是日圆升值的结构已经结束，亚洲货币升值的压力亦已逐渐减缓，而今年下半年美元兑日圆走贬的风险正在消失当中，且就中期而言，美元兑日圆已有倾向于升值的趋势。不过，就短期而言，斯蒂芬也认同日圆仍具有升值的潜力，理由有三：　

　　(1)日本经济持续复苏-　

　　越来越多分析师相信，本次日本复苏应属于结构性复苏而非景气循环型复苏，也因如此，将持续吸引国外资金流入日本，在日本经济可望于下半年继续扩张的预期下，短期内日圆应可受惠于此而走高。　

　　(2)日股的吸引力犹存-　

　　根据摩根士丹利股票策略团队研究，日股在今年下半年的表现将相对较佳，有鉴于此，日圆短期亦将具有升值潜力。　

　　(3)市场气氛仍偏空美元-　

　　目前外汇市场的气氛仍被看空美元者所主导，其中又以看空美元、看多亚洲货币者为之最多；按摩根士丹利对于外汇价位之预估，第三季市场仍将特别偏好做多欧元与做多日圆。　

　　中期贬值风险大增　

　　然而，斯蒂芬认为美元自第四季起将有机会开始反转走强，因美联储持续调高利率将缩减欧美之间利差、并扩大美日之间利差水平，且摩根士丹利美国研究团队预期美国经济将在第四季再度加速，届时美元兑欧元与美元兑日圆均将走强，而最弱势的货币将是欧元。　

　　不过，斯蒂芬指出日圆即使在第三季走强也难以有意义的突破110价位，预料今年第四季虽仍有可能达到年初的目标价105，但目前看来机率已越来越小，且2005年将展开贬值一途。斯蒂芬评估日圆即使短暂升值但难以延续的理由有三：　

　　(1)中国降温威胁仍在-　

　　按摩根士丹利亚太首席分析师谢国忠的看法，中国经济未来发展可能性有二，一为提早降温，将可望达到软着陆目标，二为中国经济降温速度慢，硬着陆的可能性随之提高；虽然部份数据显示中国经济活动的确已在放缓，但目前判断降温方式是软着陆或硬着陆仍言之过早。　

　　值得注意的是，即使中国经济强劲与美元结构上仍然偏空，日圆在过去几周以来仍是无法走强，且美元兑日圆甚至升值至112价位；斯蒂芬相信，若中国降温情势渐趋明显，则日圆升值的可能性将更低。　

　　(2)资金流入日本的趋势可能改变-　

　　日本金融市场目前处在国内资金净买超外国票债券、国外资金净买超日本股票的环境中，若全球股市走弱、非日本地区利率调升，则国外买超日本股票的状况将可能受国际股市不振影响而减少，而国内买超外国票债券的资金流出速度亦将加快，这样的情势必将增添日圆走贬压力。　

　　(3)美元兑日圆价位已几近在合理水平-　

　　根据摩根士丹利的评价模型显示，目前美元兑日圆的合理水平约在108.9价位，事实上，在主要货币中仅欧元兑英镑、美元兑加币之汇价几乎处在合理价水平；换言之，日圆续升的空间以该评价模型看来着实有限。　

　　普罗财经看法　

　　按线形看来，日圆在接连走贬长达四周之后未来两周内仍存在续贬空间，不排除将持续测试113.5的上档支撑；不过，目前分析师看多日圆中期发展的比重尚占多数，且我们也认为日圆应在走完五波浪后的型态后，结构上的升值趋势才会结束，唯我们亦预期日圆中期走高动能将在经济露出放缓迹象后宣告结束，换言之，若日本景气在今年第四季反转而下，则日圆今年剩余时间再探4月高点103.5的机会料将大大降低，故在操作策略上，建议短线投资人可在日圆跌破112位时先行作空日圆，待此波回测支撑的走势结束后于日圆重新升破　110价位时，因新一波的升值姿态已经成形，届时再反手作多。

　　路透社8月4日最新调查数据：　

　　未来一个月　三个月　六个月　一年　

　　荷兰银行　110 107 105 102　

　　高盛　--　105 98 98　

　　巴克莱　108 108 105 100　

　　百富勤　109 105 100 100　

　　瑞士信贷第一波士顿 110 115 116 117　

　　德国商业银行　111 111 112 115　

　　霸菱　108 105 101 102　

　　雷曼兄弟 111 104 100 99　

　　美林　111 109 105 94　

　　摩根士丹利　109 106 107 113　

　　52位分析师平均值　110 108 106 105　

　　52位分析师最低价位　114 118.5 125.5 138　

　　52位分师师最高价位　108 100 96 92