摩根士丹利分析师预计中长期内美元倾向走强

　　[世华财讯]摩根士丹利分析师表示，美元指数已经触底，未来数季度美元将逐步回归正常水平，特别是美元兑英镑、澳元、欧元及日圆。

　　综合外电9月14日报道，摩根士丹利分析师斯蒂芬.L.简（StephenLJen）14日撰文指出，未来美元走势可能令大多数投资者感到惊讶。摩根士丹利刚刚完成其季度预测报告，此报告再次肯定了摩根士丹利超出市场预期的结构性美元观点。

　　目前市场的主流观点仍然是中短期看淡美元，但摩根士丹利认为，美元指数已经触底，未来数季度美元将逐步回归正常水平，特别是美元兑英镑、澳元、欧元及日圆。

　　摩根士丹利认为，全球经济仍然是不均衡的，一方面，美国拥有储蓄－投资赤字，另一方面，全球其他地区（特别是亚洲）拥有长期的储蓄－投资盈余。全球其他地区若维持较高的经常帐盈余，那么，对美国而言，扭转经常帐赤字的局面几乎是不可能的。

　　摩根士丹利称，若美国经常帐赤字不再进一步上升，美国从外融资弥补经常帐赤字并不存在问题。目前美元指数已经被低估，美元兑欧元、英镑及澳元显然亦被低估，宏观经济压力将遏制由“双赤字”所驱动的投机性美元抛盘。

　　摩根士丹利预计，过去三年在美元结构性下跌背景下表现良好的货币（包括英镑及澳元）兑美元倾向走低。美元兑日圆将暂时维持在108以下水平，但至2004年底该汇率将升越110水平，2005年美元兑日圆将进入上升趋势。欧元兑美元亦将稳步下挫。

　　摩根士丹利对美元进行上述预期的基本前提：首先，摩根士丹利认为，美元指数被低估了约3-8％。此发现获得关键双边汇率各自公允值计算结果的支持。这显示美元兑欧元、英镑及澳元被显著低估。其二，就美元而言，只关注美国经济的不均衡性问题，而不考虑亚洲国家经济，是非常容易被误导的。

　　其三，摩根士丹利深信美国经济复苏的强度，该机构对美元的上述预期只需以美国经济持续围绕趋势复苏为前提，并不需要美国经济维持恒定的表现。2005年美国经济可能微幅恶化将不会动摇摩根士丹利对美元的信心。

　　其他想法

　　1.有关美国经济复苏的争论，关键问题是美国是否会步日本后尘陷入为期10年的经济衰退。对摩根士丹利中期美元结构性前景预测最大的风险便是美国经济复苏情况。简认为，在此，关键的问题是美国是否会步日本后尘，继击破资产、地产及投资泡沫后随即出现相当良好的复苏，但1996年日本完全陷入通缩后其经济确实出现减缓。

　　在许多方面，对美国经济复苏持怀疑论者认为美国将重蹈日本覆辙，他们认为，美国始自于2001年11月的经济复苏并不强劲，未来数年美国经济活动性降低是不可避免的，并面临陷入通缩的风险。

　　简认为，美国不可能成为另一个日本。虽然两者之间存在一些相似点，但亦存在本质的差异：美国并不存在遍及全国的地产泡沫，银行系统并未面临庞大的抵押贷款拖欠风险。随时间推移，美元良好的中期前景将日渐明朗，美国经济复苏的规模始终不及美国正处于实在的复苏道路上重要。

　　2.全球经济增长减缓并非利空美元。特别需要注意的是，如果亚洲经济确实出现恶化，日本财务省允许美元兑日圆遭遇大量抛售的可能性近乎零。类似的，中国政府重新评估人民币汇价的可能性甚小。若中国经济大幅下滑，中国政府则完全不可能重估人民币汇价。

　　如果美元兑上述两货币不贬值，将遏制其贸易不均衡性加剧，简表示其根本无法相信美元会走软。

　　3.摩根士丹利预计，美元指数低估的规模将得到适度调整，尽管历史经验与此相背。简认为，美元调整主要表现在少数货币，鉴于这些国家所面临的严峻压力，美元指数不可能显著被低估。

　　4.英镑及澳元较美元更为脆弱。英国及澳大利亚房地产市场被期待已久的转折已经开始，其所面临的崩溃风险可能导致英镑兑美元及澳元兑美元在未来数季度遭遇卖盘。而欧元亦倾向于弱势，2005年上半年美联储加息步调可能快于欧央行的预期为美元提供了支持。

　　就美元兑日圆而言，该汇率走势主要取决于美元。下述几个附加因素促使摩根士丹利更加确信2005年日圆将表现疲弱，这些因素包括：1）中国经济可能减缓；2）全球经济恶化不利于股市，日本股市可能受此影响；3）日本资金外流不会受到全球股市表现欠佳的影响，因这些资金大多是流向债市而非股市。

　　（刘宁 编译）

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