摩根士丹利分析师称从利率角度而言加元在G10货币中拥有最强的上升潜力

　　[世华财讯]摩根士丹利分析师麦考瑞及贝克9日撰文指出，就利率方面而言，在十大工业国货币中加元拥有最强的上升潜力，美元及挪威克朗紧随其后。

　　综合外电8月10日报道，摩根士丹利分析师麦考瑞（RebeccaMcCaughrin）及贝克（MelanieBaker）9日撰文指出，尽管利差只是驱动汇价的一个因素，但在目前全球利率上升的大环境中，结转交易渐渐不再受到亲睐，利率再次成为左右外汇市场的中心因素，特别是在短 期内。

　　本文将聚焦于在利率基础上最具吸引力的货币。麦考瑞及贝克基于以下四个方面考察了十大工业国（G10）利率失调问题：1）市场预期与摩根士丹利利率预期之比较；2）利率水平与“中性”利率之比较；3）实际及名义政策利率与历史平均水平之比较；4）利差与历史平均水平之比较。分析结果显示，加元拥有最强的上升潜力，美元及挪威克朗紧随其后。

　　目前市场与摩根士丹利对全球一些主要经济体的利率预期存在分歧，特别体现在对英国，加拿大，挪威，新西兰及澳大利亚的利率政策上。影响汇价的关键因素在于那些还未被考虑在内利率因素。对利率政策前景预期的转变可能将伴随着对汇价的重新思考，不曾预料的货币政策的改变较之预期调整将对市场产生更大的影响。假定摩根士丹利对利率的预期都是正确的，那么我们将更多的关注市场中的哪些品种更亦受到意外状况的影响。

　　将哪些因素认定为能够影响汇价的因素，这是一个仁者见仁，智者见智的问题。麦考瑞及贝克对比摩根士丹利凭借期货价格对十大工业国名义政策利率的评估，发现了一些值得注意的问题。其中市场与摩根士丹利在对英国，澳大利亚，新西兰，挪威及加拿大的利率预期上分歧最大。

　　摩根士丹利仍然认为，英国央行加息周期即将结束，尽管该机构承认此预期存在上调风险。与此同时，市场认为，04年底前英国央行将再次加息25个基点。此外，市场对澳大利亚，新西兰，挪威在04年底前加息幅度的预期亦高于摩根士丹利，但市场对加拿大加息前景并不看好。假设摩根士丹利对上述国家的预期完全正确，那么英镑，澳元，新西兰元及挪威克朗都可能面临下跌风险，而加元则会因为出乎市场预料的加息获得支持。

　　麦考瑞及贝克还对比了十大工业国现行名义政策与中性利率以评估这些利率相对于均势是否失调。所谓中性利率本质上是指在此利率指导下，国家产出仍具潜能，而国家经济按趋势增长，鉴于此，中性利率是很难评估的，只能利用粗略的方法，运用中性利率趋势大致等同于名义国内生产总值增长率趋势的规则。

　　麦考瑞及贝克通过各国国内生产总值增长率的十年平均值近似得出各国实际国内生产总值增长率的大致趋势，再通过十年平均值，年比数据及消费者物价指数通胀近似得出大致的通胀趋势。需要指出的一点是，麦考瑞及贝克的分析结果并无必要体现摩根士丹利经济学家的官方评估。

　　麦考瑞及贝克比较其得出的各国中性利率及各国现行名义政策利率，发现除新西兰，英国外，十大工业国中其他国家的货币政策相对于其长期均势都有所失调，差距最大的国家包括美国，加拿大及挪威，这些国家的中性利率水平显示其拥有显著的加息空间。因此，从这一角度而言，加元，美元及挪威克朗均具有上涨动力。

　　麦考瑞及贝克在对比实际政策利率与十年平均实际利率时所得出的结论与上述对比中性利率所得出的结论类似。加拿大，美国与挪威在十大工业国中现行实际利率与历史实际利率均值差异最大，鉴于此，加元，美元及挪威克朗较其他十大工业国货币拥有更大的潜在上升空间。

　　由于汇价是一种相对价格，因此麦考瑞及贝克更关注于差异而非绝对水平。目前美国与澳大利亚，新西兰及英国的差异最为悬殊，这不仅体现在绝对水平上，还体现在相对历史趋势上。就交叉盘而言，实际利率差异较大的包括澳元兑加元及澳元兑挪威克朗。这进一步强调，在全球利率回归常规水平的环境下，加元，其次是美元和挪威克朗的前景更加光明，而澳元，新西兰元及英镑则更容易受到冲击。

　　最后，让我们来关注一下短期利率差异，考察十大工业国3个月名义美元同业拆借利率，麦考瑞及贝克发现，各货币兑美元中，澳元兑美元，新西兰元兑美元及日圆兑美元收益率差异正处于历史高位。

　　各货币兑澳元中，除美元兑澳元外，澳元兑加元，澳元兑挪威克朗及澳元兑瑞典克朗收益率差异相对于历史平均水平差距较大。日本－瑞典的利差较大，挪威收益率相对于英国，澳大利亚，新西兰及日本正处于历史低位。这意味着市场对结转交易的亲睐转淡，随利率的“正常化”，澳元及挪威克朗的交叉盘将非常不稳定。

　　结束语

　　鉴于上述基于利差方法的分析模型可以得出如下结论：加元拥有明显的上行动力，其次是美元和挪威克朗。随利率的“正常化”，澳元及挪威克朗的交叉盘将出现较大波动。

　　（刘宁 编译）

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