[汇市分析]格老发表乐观看法 美元走势出现反转

　　上周点评：

　　上周，因格林斯潘对美国经济发表了乐观的看法，再度引燃市场对美元升息的预期，导致美元爆发出强劲的反转冲高动能，美元兑主要货币均大幅度上扬。欧元、英镑和澳元虽分别一度创出了1.2461、1.8765和0.7345的本轮次回升新高，但获利回吐所构成的上档沉重压力使得这些货币从周初的滞涨最终演变为大幅跳水。日元、加元和瑞郎也没能躲开大幅 下挫的结局。

　　美联储主席格林斯潘在美国国会参众两院就货币政策报告发表半年一度的作证演讲时，对美国经济方方面面所发表的极为乐观的看法，无疑是导致市场大举追捧美元的唯一原因。那么格林斯潘究竟说了一些什么呢？让我们一起来重温一下吧(笔者在本文的标题中使用了“美元反转”一词，就是相信格老在本周的演讲将对市场产生较为长远的影响。当然，大家千万不要误解，所谓“反转”并不是说从此美元指数将一路重新攀升到120上方去，而是指美元指数已经在87附近形成了一个中期底部，详见下文技术分析部分)。

　　格林斯潘所表达的重要观点主要有以下一些：

　　1、“虽然在6月份出现了一些放缓的迹象，但美国经济已经步入了自我持续扩张的阶段，今明两年，美国经济可维持高于趋势增长率水准，且通胀并不构成主要威胁。”

　　2、“美联储从2001年开始的货币政策刺激措施(连续13次降息所形成的超宽松货币政策环境)已不在必要，到了可以退出的时候。”

　　上述两点意味着美联储今后将继续调升利率，目前，市场已经广泛预期美联储将在8月10日的利率决策会议上再次升息25点，且在今年余下的四次美联储利率决策会议上，共计将升息1%。

　　3、“美联储相信美国联邦基金利率(即美元基准利率)必须回到中性水准。在真正达到中性之前，难以确定美元利率将位于什么样的水准。”

　　4、“美联储有意模糊(回避)对‘慎重有序’升息措辞做出解释。”

　　上述两点表明美联储的目标是将美元基准利率调升到中性水准，而调升速度的弹性将有美联储视经济状况自己说了算。市场目前预计美元利率的中性水平在接近3%附近。

　　5、“最近数月美国劳工市场改善的迹象更为清楚。”

　　6、“美国生产力劲增及2001年衰退程度较浅，是本轮经济复苏中就业增长弱于以往的主要原因。”

　　7、“预料中的生产力成长放缓，应该有助于就业增长维持强劲。”

　　8、“由于公司丑闻案和股市泡沫破裂的影响余波未平，对市场信心形成打压，美国企业较以往更为谨慎。”“难以判断恐怖主义和油价对企业审慎态度的影响。”

　　9、“过去30年来，经济扩张阶段首次出现资本投资显著滞后以及库存相对积压的情况。这一事实说明，当前我们面临的形势与过去大为不同。”“虽然就业和资本投资有些落后，但随着企业谨慎情绪缓解，经济复苏可能会逐步走上正轨。随着企业支出上升，可能有助于延长经济扩张的时间。” 上述5至9点表明格老认为美国就业市场复苏的落后非美联储货币政策之过，而是由生产力强劲增长以及企业受各种因素影响所产生投资谨慎所造成的。关于这一点，上周美联储副主席费格森就直言道白地表示：“就业从前两次衰退中复苏的速度迟缓，并不意味着货币政策的制定方式需要改变，相反它反映出有若干特殊因素阻碍著企业雇用新员工。”基于这样的认识，那么，只要今后美国就业数据不出现大幅度恶化，即使有所放缓，相信也不会减弱美联储调升利率至中性水平的决心，最多只是促使美联储稍稍放慢升息步伐。

　　10、“全球金融体系的灵活性帮助美国支撑巨大的经常帐赤字，但这种不平衡预期应不会永远维持下去。”

　　11、“财政政策是未来经济发展的关键议题。人们需要一种能够随着情况进展而调节计划的机制，因此我认为对预算规则至关重要的是，我们不仅需要量入为出，也需要对任意支出进行限制。”

　　12、“外资持有美国长期公债的意愿并未消失，但他们终究必须将大量的美元投资分散

　　出去。”这三点表示，在双高赤字中，格林斯潘更担心财政赤字。不过，由于目前外资仍愿意持有美国长期债券，因此，格老似乎想淡化市场对双高赤字的担忧。

　　好了，格林斯潘的上述言论重新引燃了市场对美元升息的预期，同时，暂时弱化了双高赤字的负面影响，美元指数此前又经历从92.29至87.00持续9至10周的跌势，焉有不涨之理。而且，后市美元指数非常有可能中期反转，刷新92.29的高点。

　　其实，在笔者看来，上周对于美国来说应该是具有重要历史意义的一周。为什么这么说呢？因为美国9.11独立调查委员会就9.11事件的调查作出了最终结论。这可以看作是美国从政治上对9.11事件划上了一个句号。而格林斯潘关于从2001年开始的货币政策措施可以退出的表态，应该可以理解为是美联储在经济层面对9.11事件的负面影响划了一个句号。

　　上周，来自欧元区的利好消息其实不少。比如，德国央行表示，德国二季度经济增长步伐有可能超过一季度；法国央行也调高了对今年二、三季度法国GDP增长的预估；欧洲央行首席经济学家易辛表示，明年欧元区经济可能达到2%-2.5%的趋势成长率水平，而通胀率则会下滑；德国7月ZEW经济预期指数连续第二个月小幅上升至48.4。这些都显示欧元区经济将展现更为稳健的复苏前景。不过，欧元从5月份起的震荡上涨应该已经反映和消化了这些利好，因此，这些好消息并不能为欧元的惨烈下跌提供有效的支撑。而且，欧洲央行总裁特里谢和德国央行行长韦伯均表示：“欧元区没有中期通胀压力，欧洲央行没有改变货币政策的理由。”这就意味着在可以预见的时间内，欧元与美元之间的利差将加速收窄，这对欧元显然是十分不利的。

　　英镑大幅回落的原因还在于受到三个方面利空因素的影响。其一，英国政府6月收支短差为106.19亿英镑，远高于市场预期的90亿英镑，这对英镑是利空。其二，英国皇家特许测量协会公布，在截止6月的三个月中，英国房屋价格增速创下近10个月最低记录；英国央行7月会议记录显示9名货币政策委员一致同意维持利率不变，这些都降低了英镑在8月再次升息的预期，也对英镑不利。其三，研究机构NTC的6月领先指标下降至逾三年最低水准，为连续第五个月下滑，意味著至2005年第一季时，英国目前高于趋势增长率的经济增长步伐将放缓，也是一个利空因素。虽然英国6月零售销售创下今年以来的最高记录，增幅达到1.1%；英国6月抵押贷款有所反弹，显示房屋需求仍保持强劲，使英镑多头对8月升息仍抱期待；英国第二季度GDP增长速度季率为0.9%，超过第一季度，并创下自2000年第三季度以来的最高增长年率3.7%，都对英镑有利好影响，但已经难以挽回英镑的跌势。

　　瑞士国内基本面消息比较匮乏，虽然瑞士6月实质出口较上年同期大幅增长13.9%，进口也表现良好，上升了19%，依然表明瑞士经济前景看好。但同样，这些利好也已经基本消化在前期瑞郎的大涨之中了，因此，瑞郎与其他欧洲货币同步下跌，且跌势更为迅猛。

　　日本6月贸易顺差较去年同期增长36.9%，为连续第12个月增长；日本政府将本会计年度的经济增长率预估从1.8%调升至3.5%；日本企业领导人预测今年下半年日本经济将持续改善，维持强劲。这些因素都对日元有利好影响，一度支撑日元比较抗跌，但日本股市连续第四周下跌，成为日元的杀手，使得日元难敌美元强势，最终跌破110大关。另外，日本5月第三产业指数较上月下跌1.0%，5月所有产业指数较上月下滑0.7%，出乎市场意外，也对日元产生一定的利空影响。

　　澳大利亚最大的银行-澳洲国民银行所做的商业信心调查显示：澳大利亚国内商业经营环境稳步改善，订单预期指数、资本支出以及产能利用率等经济指标连续第2个季度上升，表明澳大利亚国内经济环境强劲，在GDP增长率第一季度放缓至0.2%之后，第二季度有望加速增长。该调查还显示，澳洲央行有可能在9月份决定升息25点，而在8月3日的澳洲央行利率决策会议上则不会升息。不过，市场认为，即便如此，澳元升息周期已基本见顶，伴随着今后美元利率的不断调升，澳元与美元目前400点的利差将呈现逐步缩小的趋势，这将对澳元产生负面影响。另外，针对美国投资机构的调查显示，美国投资者已将他们在澳洲的投资比重下降至目标区间的低端，因澳洲具有吸引力的投资机遇减少。该消息也对澳元市场人气形成打击。

　　加拿大央行宣布维持利率不变，这基本符合市场预期，对加元影响不大。加拿大央行虽然承认能源价格高涨意味着通涨上升的风险可能大于预期，但市场难以从这份比较温和的声明中得出加元将在9月升息的结论，因此，对加元不利。不过，加拿大央行副总裁詹金斯表示，加拿大目前2%的利率水平正支撑经济成长；加拿大央行总裁道奇认为加拿大货币环境对经济具有“刺激性”；加拿大央行表示，随着经济走强，加拿大和全球的利率将会被调高，加拿大升息与否将依赖于未来的通胀前景和产能压力。这还是使市场对加元保持着前期产生的升息预期，使加元在跌势中受到一定的支撑。

　　上周市况：

　　交易货币***一周开盘**一周最高**一周最低**一周收盘***周涨跌幅

　　美元指数 87.08 89.32 87.00 89.20 +212点

　　欧元/美元 1.2440 1.2461 1.2084 1.2109 -331点

　　英镑/美元 1.8741 1.8765 1.8299 1.8325 -416点

　　美元/瑞郎 1.2256 1.2685 1.2232 1.2650 +394点

　　美元/日元 108.79 110.31 108.07 110.11 +132点

　　美元/加元 1.3091 1.3269 1.3055 1.3205 +114点

　　澳元/美元 0.7323 0.7345 0.7070 0.7084 -239点

　　本周基本面应注意以下信息和事项：(重点关注带**者)

　　美国方面：

　　周一，22：00 美国6月成屋销售

　　周二，22：00 美国6月新屋销售

　　周二，22：00 **美国7月消费者信心指数

　　周三，20：30 **美国6月耐用品订单

　　周四，02：00 **美联储褐皮书

　　周四，20：30 美国截至7月25日一周初领失业金人数

　　周四，20：30 美国第二季度雇佣成本指数

　　周五，20：30 **美国第二季度GDP初值

　　周五，21：50 美国7月密西根大学消费者信心指数终值

　　周五，22：00 **美国7月芝加哥采购经理人指数

　　欧元区方面：

　　周一，16：00 **欧元区5月经常帐和资本流动数据

　　周二，16：00 **德国7月IFO景气判断指数

　　周三，14：00 德国8月Gfk消费者信心指数

　　周三，16：00 欧元区第一季度单位劳工成本

　　周五，17：00 **欧元区7月消费者信心指数/企业信心指数/整体经济指数

　　周五，17：00 **欧元区7月消费者物价指数预测值

　　英国方面：

　　周二，18：00 **英国7月工业联盟调查

　　周二，18：00 **英国7月工业联盟订单

　　周四，17：30 **英国7月GFK消费者信心

　　日本方面：

　　周三，07：50 **日本6月零售销售

　　周四，07：50 **日本6月工业生产

　　周五，07：30 **日本6月失业率

　　周五，07：30 日本6月受薪者家庭支出

　　周五，07：30 **日本6月消费者物价指数

　　其他方面：

　　周一，09：30 **澳洲第二季度生产价格指数

　　周一，20：30 **加拿大5月零售销售

　　周三，09：30 **澳洲第二季度消费价格

　　周四，09：30 **澳洲6月贸易收支

　　周四，17：30 **瑞士7月KOF领先指标

　　周四，20：30 **加拿大5月GDP

　　周四，20：30 **加拿大6月生产者物价指数

　　本周展望：

　　以格林斯潘四任完整的美联储主席任期所形成的市场威望，他的言语往往对市场有一诺千金的作用。虽然美国6月份的经济数据表现大多不如人意，但市场还是相信格林斯潘的判断，这只是暂时的放缓而已。本周，美国将公布第二季度GDP数据，可以预计，该数据的表现会较第一季度弱。美国第一季度GDP终值为3.9%。当然，只要美国二季度GDP增长率不大幅度下滑至3%以下(出现这种情况的可能性不大)，则对美元的利空影响将会较为有限。因为二季度GDP反映的是已经过去的日子里的经济状况，而且，在早已公布的众多的领先指标和同步指标中，市场已经对二季度GDP的放缓有了思想准备。

　　既然市场已经相信格林斯潘的判断-美国经济步入了自我持续扩张的阶段，那事实究竟如何，还是需要今后的数据来说话的，因此，相信市场会本着朝前看的态度，更为关注反映第三季度经济状况的指标和数据，来考察美国经济究竟是暂时放缓，还是美国经济根本就经不起美联储升息的冲击。这是今后美元多空较量的关键。

　　即如果美国后续经济数据，尤其是反映三季度经济状况的数据表现良好，就会刺激市场进一步提高对美元升息的预期，从而对美元产生利好影响。但如果数据持续疲弱，相信不仅美元会重新走弱，格林斯潘的形象和威信也会因此受损。

　　格林斯潘上周表示：“市场利率上升，对企业与家庭负债的影响甚微。”不过，受利率调升影响，美国6月房屋开工意外下降8.5%至一年多的低点，却反映出升息并非不会对经济产生负面影响。

　　本周，市场可能会更为关注美国7月消费者信心指数、7月芝加哥采购经理人指数等经济领先指标，来考察美国三季度经济的开局情况。

　　另外，本周欧元区5月经常帐和资本流动数据以及德国7月IFO景气判断指数将会显得较为关键，尤其是5月资本流动数据将更为市场关注。因为，如果在欧元5月至7月的盘升过程中，资本流入欧元区的数量不如人意，那么欧元的上升显然就是缺乏资金流支持的投机性行为。

　　日本将公布比较密集宏观经济面数据，但是，这些数据对日元后市的影响将不会是决定性的。决定日元后市走向的关键在于日股的表现。这是因为，前期日股大幅攀升主要得益于外资的持续流入，如果全球升息压力造成日股跟随欧美股市下挫，有可能导致外资撤离日本股市，这将对日元产生十分沉重的打击。

　　技术面分析：

　　美元指数：从技术面看，美元指数上周的一根周阳线包吃掉前三周周阴线的实体，这在今年以来还没有发生过，这种经典K线理论中的阳包阴吞没形态，而且出现在美元指数已经经历了一波比较大跌势的低位(从92.29下跌以来已经历时10-11周)，其作为底部反转信号的意义是相当可靠的，当然，这种底部反转信号是相对于美元指数前次高点92.29而言的。也就是说，美元指数开始新一轮升势的目标将所锁定超越92.29。当然，这种新一轮升驶不可能一蹴而就，在上周拉出大阳线之后，今后的上升过程将仍然会是曲折的震荡盘升过程。从日线图看，MACD指标在0轴以下已经运行了近2个月时间，现在形成第二次低位金叉，可以期待将向上运行至0轴以上区域，这预示美元指数今后有一段盘升之路可走；日线RSI指标摆动至强势区域，也说明美元指数至少在短期意义上已经确立强势；日线布林轨道出现扩张的迹象，也提示美元指数将出现一段上升行情。从周线图看，MACD指标也有再次形成金叉的迹象，但这种金叉的力度会相对比较有限；RSI向上摆动超越50，属于平衡偏强的态势；布林轨道处于横向运行状态，显示大箱体震荡格局没有改变。周线指标还没有显示美元指数展开一轮中长期上升行情，这是美元空头可以略感安慰的。不过，周线指标的变化落后于日线，因此，日线的短线强势促使美元走高，届时引起周线指标进一步向强势方向演变，就有可能确立美元中期强势。当然，对此，我们现在要有警惕，但不必惊慌。因为后市演变方向还是充满着变数的。本周，美元指数阻力位在89.90-90.00一带，支撑位在88.60-88.50一带，88.10附近有强支撑。

　　欧元兑美元：从技术面看，上周欧元兑美元的走势是在重复今年2月12日至2月16日那周见顶1.2898后的那段急跌走势，全周五天基本上没有可以抢欧元反弹的机会。这说明欧元兑美元上周形成中期顶部是有技术面根据的。从日线指标看，MACD指标在0轴上方形成第二次死叉后急速下滑；7天RSI指标值甚至创出了年内的新低，这些都说明欧元后市无疑将趋弱。日线布林轨道扩张，也提示欧元兑美元将有一段震荡下跌的行情要走。周线MACD和RSI等指标同样出现稍稍不利于欧元的转变，只有周线布林轨道仍处于横向运行态势，至少在目前仍提示欧元兑美元将维持1.18至1.258的大箱体运行。当然，如果欧元再次跌至1.18附近，或许周线布林轨道形态那时也会产生变化，这是我们要密切加以留意的。本周，欧元兑美元初步阻力位在1.22附近，强阻力位在1.2250一带；初步支撑位在1.2050附近，强支撑位在1.1980-1.2010一带。

　　英镑兑美元：从技术面看，英镑兑美元日线MACD指标在0轴以上形成第二次死叉，且出现顶背离，预示英镑后市也存在一段震荡下跌的行情；日线RSI指标同样摆动至弱势区域，也提示英镑后市趋弱，只有日线布林轨道形态还提示或许后市英镑兑美元有可能维持箱体震荡，当然，这还要看本周轨道线形态的演变情况而定。目前，周线摆动指标也都形成了对英镑不利的态势。本周，英镑兑美元初步阻力位在1.84附近，强阻力位在1.8440-1.8460一带；初步支撑位在1.8190-1.8170一带，强支撑位在1.8120附近。

　　美元兑瑞郎：从技术面看，美元兑瑞郎日线MACD指标中的快线已经跨越0轴，提示至少在短线意义上，瑞郎已经步入了空头趋势之中；日线RSI指标也提示瑞郎已处于弱势状态。周线指标也已经开始向不利于瑞郎的方向转变。本周，美元兑瑞郎的初步支撑位在1.2550附近，强支撑位在1.2490一带；初步阻力位在1.28-1.2830一带，强阻力位在1.2870附近。

　　美元兑日元：从技术面看，美元兑日元日线图从6月25日就运行在一个平缓的上升通道之中，但目前日线MACD指标中的快线已经向上突破0轴日线RSI指标也再次摆动至强势区域附近，因此，要提防本周日元向弱势方向的突变。本周，美元兑日元的初步支撑位在108.90附近，强支撑位在108.50附近；阻力位在110.90一带，这也是本周美元兑日元上升通道上轨可以达到的最高位置，一旦突破该位，则要提防日元快跌至111.80-112.00风险。

　　美元兑加元：从技术面看，美元兑加元日线MACD指标形成低位金叉，日线RSI指标超越50至平衡偏强区域，这些都提示市况正在向有利于美元的方向转变。不过，上周20天均线对美元形成阻力，而且周线指标仍处于相对有利于加元的格局之中，因此，后市加元表现将会比较抗跌。当然，从短线意义上讲，加元还是存在进一步下跌的风险。本周，美元兑加元初步阻力位在1.3320附近，强阻力位在1.3380一带；初步支撑位在1.3170附近，强支撑位在1.31一带。

　　澳元兑美元：从技术面看，澳元兑美元日线MACD高位死叉，RSI指标跌落至弱势区域，提示澳元技术面已经转弱，而且，周线指标也转为不利于澳元，因此，澳元后市非常不容乐观。本周，澳元兑美元阻力位在0.7150-0.72一带，支撑位在0.70-0.6950一带。

　　交通银行上海分行 叶耀庭 (2004/7/26)