美国加息有助于改善中国外汇持续大量流入的局面

　　[世华财讯]美联储加息有助于改善我国外汇持续大量流入的局面，减缓外汇储备增长的压力，为宏观调控和各项改革创造有利条件。

　　据中国证券报7月5日报道，美联储6月30日决定联邦基金利率提高25个基点。由于这一决定早已为市场所预期和提前反映，所以并未在金融市场上引起大的震荡。然而，美联储近两年来的首次加息之举，却预示着国际市场新一轮利率上升周期的到来。

　　过去三年来，中国的外汇储备又出现了一轮快速增长，年外汇储备增加额连创新高：2001年新增储备466亿美元，2002年增加742亿美元，2003年增加1168亿美元。2004年一季度又新增外汇储备365亿美元。

　　分析当前外汇储备大幅增加的原因，除了中国经济持续快速发展、贸易连年出超等基本面因素外，也是因为人民币利率高于美元，且市场预期人民币汇率升值，企业和个人纷纷采取了增加抛售外币资产，增加外币负债的行为，导致了外汇资金的大量流入。这种资产负债结构的调整，大都具有真实的贸易或合法合规的投资背景，不是纯粹的国际投机资本或“热钱”。但这种资本流动也是逐利的，一旦本外币利差和汇率预期变化，资金流向就有可能在瞬间发生逆转。

　　1994年外汇体制改革以来，伴随着上述两个价格信号的变化，中国的外汇形势就经历了从大量流入转为流出，再转为流入的转变。比如在1998年，由于中国为刺激内需不断调低人民币利率，加之亚洲金融危机期间周边货币大幅下跌引发人民币贬值预期，外汇资金流出的动机增强，当年外汇储备增加额骤然从上年创记录的349亿美元降至56亿美元。而这种储备增长停滞的局面一直持续了两三年时间。2000年底起，美联储为刺激国内经济复苏大刀阔斧地减息，才使我国外汇形势出现了转机。

　　我国境内美元存贷款利率随美联储不断下调，到2001年底已低于境内人民币利率，当年外汇储备增加额也随之创下了历史新高。多年来困扰我国的旅游外汇收入流失，居民个人外汇收支银行体系外循环的情况也逐步得到扭转。去年我国居民个人净卖出约300亿美元外汇给银行，相当于当年储备增加额的1/4。而居民外币储蓄存款去年也首次出现下降，年底储蓄存款余额855亿美元，较6月末的峰值减少53亿美元。2004年上半年，这一下降趋势仍在延续。

　　正是由于境内外企业和个人纷纷看好中国经济和货币，使得资本净流入对我国外汇储备增加的贡献越来越大，这与发展中国家的总体情况不尽相同。2003年，我国国际收支经常项目顺差459亿美元，资本项目顺差527亿美元。考虑到向试点银行的注资计入国际收支资本项下的银行部门资本输出，2003年实际资本净流入近1000亿美元，远远超过经常项目盈余。2004年，资本净流入的推动作用更为明显。在进出口逆差的情况下，2004年一季度我国外汇储备同比多增加69亿美元。因此，对于美联储加息所导致的人民币与美元利率差变化，以及由此引起的资金流向变动需密切关注。

　　现在人民币存贷款利率分别高于美元1-2个百分点，美联储第一次加息25个基点，仍不足以消除人民币相对与美元的正利差。这时，从成本考虑，负债企业在没有汇率风险的情况下，仍然会继续使用外币负债替代人民币负债。

　　但从收益考虑，美联储加息表明美国经济复苏势头向好，美元资产的投资机会和收益增加，这可能会降低我国境内企业和个人收汇、结汇的积极性，而持汇意愿上升。如果美联储连续加息，以致改变了人民币利率高于美元的格局，就有可能影响企业增加美元负债的兴趣。这种情况下，我国外汇收支就有可能面临相反的压力。但考虑到目前国内已存在一定通胀压力，人民银行有能力使用人民币加息手段，来防止资金流向的突然逆转。

　　当然，届时人民币是否加息，也要看当时的国内经济走势。如果国内经济已经出现“软着陆”情况，也许就没有必要动用利率杠杆。因为资本流动不尽考虑利差、汇差等价格信号，也看重经济基本面因素。从国际经验看，高速成长的经济体将对外资流入形成长久的吸引力。

　　综上所述，美联储加息有助于改善我国目前外汇持续大量流入的局面，减缓外汇储备增长的压力，为宏观调控和各项改革创造有利条件。尽管对于国际市场利率走势需要密切留意，但中国目前完全具有抗衡美联储加息可能引发的外汇资金流向逆转冲击的能力。

　　(姚磊 编辑)

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