专家称紧缩将成为货币政策的基调

　　国务院发展研究中心巴曙松撰文指出，外汇储备的增长必然会带动外汇占款的增长，货币政策必须高度关注货币投放的增长，而货币紧缩则将成为货币政策的基调。

　　据全景网7月13日报道，国务院发展研究中心巴曙松撰文指出，从2005年到现在的增长速度看，如果未来中国的经济结构没有大的变化，中国的外汇储备2006年年底可能突破1万亿美元，按照每年平均2000亿美元的速度增长的话，两年后可能就接近1.5万亿美元了。即 使宏观调整当局从现在开始采取更为坚决的调整措施，外汇储备可能会还继续增长，只不过增幅可能会因为调整而减缓，但是外汇储备增长的势头可能在短期内难以扭转。

　　文章指出，外汇储备之所以成为当前观察宏观经济走势的一个重要指标，是因为在存在一定程度的国际收支失衡时，外汇储备的规模变动一方面联系着国际收支变动中的资本流动、贸易收支等情况，另一方面也同时联系着国内货币供应量、外汇市场走势等等。

　　文章指出，外汇储备的增长以及由此带动的外汇占款的增长，已经成为当前中国基础货币投放的主要渠道，也成为货币政策调整的一个关键性的扰动因素。

　　文章指出，从

汇率走势看，与其过分关注名义汇率的变动，还不如关注中国的汇率形成机制的市场化改革，以及实际有效汇率的变动。或者说，就汇率而言，市场所关心的名义汇率及其波动趋势当然是重要的，但是对于把握总体的宏观经济走势看，实际有效汇率更重要。现在虽然外汇市场上的名义汇率有稳定的升值，但2006年以来贸易顺差不断创出新高，与美元贬值带动人民币实际有效汇率的轻微贬值是有直接的关系的。

　　货币的升值压力，可以有多种化解方式，例如名义汇率调整、物价调整、区域内通过货币合作的调整、内部经济结构的调整等等。大致来说，既可以通过扩大名义汇率的波动幅度等措施来化解，也可以通过扩大内需、减少对外需的依赖等来调整。从价格角度来说，国内价格的上升也是化解升值压力的一个途径。因此，在面对升值压力时，可能会有经济体系能够承受的一定幅度的名义汇率的升值，也可能是保持名义汇率较低的升值幅度，同时容忍国内物价的一定水平的上升。

　　如果外汇储备保持持续稳定增长的态势不变，外汇储备的增长必然会带动外汇占款的增长，因此，货币政策必须高度关注货币投放的增长，而货币紧缩则将成为外汇储备持续增长背景下货币政策的基调。在货币投放大幅增长、经济增长加快的背景下，宏观紧缩必然带来调整成本，这种成本在不同的调整环节、不同的经济主体，在不同的政策组合中有不同的分布，如央行对冲基础货币投放也会承担财务成本，商业银行在资本金充足、资金来源丰富的情况下，因为宏观紧缩不能充分赚取贷款等业务扩张带来的收益，也意味着商业银行同样承担了一部分调整的成本。一些在宏观经济增长中关联程度高的行业，如

房地产行业，也可能会承担一部分调整的成本。

　　文章指出，从下一步的货币政策的组合看，在外汇储备持续上升的背景下，究竟是容忍名义汇率更大的波动幅度，还是保持较小的汇率波动幅度但是容忍更高的国内

物价上升幅度，这是一个宏观的政策平衡过程。