华林证券：保持人民币货币政策独立性很重要

　　华林证券研究所副所长刘勘撰文指出，保持人民币货币政策独立性非常重要，维持存款低利率是货币政策的基本出发点，要选好货币工具及调控节奏和幅度。

　　据中国证券报7月11日报道，华林证券研究所副所长刘勘撰文指出，近期周边国家市场纷纷加息，一度引发金融市场动荡，但考虑到各国通货膨胀并不严重，未来加息幅度有限，故全球加息估计比较温和。在我国货币政策面临紧缩的背景下，考虑全球加息抽紧流动性 所带来的紧缩效应，选好货币工具及调控节奏和幅度，避免国内外紧缩效应一起发生共振尤为重要。

　　统计显示，5月底我国居民人民币储蓄存款余额已高达15.4万亿，同比增长17.6%，比年初下降0.4个百分点，尤其5月份居民储蓄增加122亿，同比少增638亿，是2001年8月以来最小月增加额，说明国内居民储蓄存款增幅下降。但商业银行存贷差由2005年底的9.2万亿一路上升到2006年3月底的9.9万亿，估计二季度突破10万亿，存款增长幅度大于贷款增长幅度。再看毛储蓄率2004年和2005年，我国分别为44%和46%，远大于周边国家。

　　文章认为，外汇储备高速增长是目前银行间流动性泛滥的主要原因。近两年外汇储备增长幅度，从月均50亿美元发展到今年5月份300亿美元，今后月均外汇储备可能还要增长，涌入热钱转存人民币，致使国内流动性过剩，表现于通货膨胀和实体经济过热苗头出现。如房地产市场，近两年国家一直在调控，效果不但不理想反而增长；其中虽有居民消费拉动作用，但决不能忽视“鲇鱼效应”的国际资本。

　　近期除正常每周发行对冲票据量400亿至750亿，国债、金融债、企业债、

股票发行上市等所抽走资金外，中行网下网上发行冻结资金分别为1281亿和5489亿，总计6770亿，央行定向发行票据2000亿，准备金上调冻结1500亿，比往常冻结、抽走、沉淀资金超过1万亿，可是股票市场依然不受影响，呈现震荡攀升格局，反映市场资金面仍然很宽裕。调高准备金这剂猛药在货币调控中失灵，预示着货币紧缩政策还要继续。

　　美元隔夜拆借利率5.25%，国内隔夜拆借利率1.64%，存在3.61个百分点差距。人民币已破8，升值3.4%，美国和其他国家货币加息，客观上将投机资金从3%成本升至约3.5%，从人民币与美元隔夜拆借利率的利差看，

人民币升值幅度小于投机资本3.5%成本，人民币与美元套利空间没有被打开，赌人民币升值的“热钱”就无法获得超额收益。因此，投机资本一直妄图用人民币升值，

汇率逼存款利率上升方式，打开套利空间获得超额收益。所以，不能因为暂时表面上通货膨胀和实体经济过热苗头而出错牌，引发金融市场震荡。央行现行的低利率政策仍是阻击投机性“热钱”流入和获得超额收益有效措施之一。

　　文章指出，利率政策的草率调整往往引发金融市场的巨幅震荡。如6月上旬美元加息预期增加，导致石油美元的中东地区各国家股市，分别快速下跌26%至59%；印度存款加息，致使当日股市跌停板，几天跌幅超过21%；如果人民币存款加息，那就不是沪综指近200点跌幅了。由于流动性过剩，投机性热钱在金融市场上就有了“英雄用武之地”，来回上下冲击，从而造成股市等虚拟金融市场宽幅震荡。前车之鉴如日本，在80年代中后期日元升值，将日元名义存款利率压低，甚至到零利率；但1989年5月后突然调整货币政策方向，将再贴现率从2.5%上调至4.25%，给日本股市带来宽幅震荡，并于当年底引爆了金融危机，从而重创日本经济十几年。

　　文章认为，可见在当前加息潮中，保持人民币货币政策独立性非常重要。维持存款低利率是货币政策的基本出发点，这样可导致热钱资金成本和时间成本双亏损；并刺激消费率提升，扶持农业，逐步解决产能过剩与消费不足的矛盾。资本市场也可以趁机做优、做强；国家可借助强大资本市场平台，发挥其资源优化配置、价格发现、优胜劣汰、财富分配、国民经济晴雨表功能，推动经济和产业结构调整和升级。