申银万国：加息可能导致流动性过剩更严重

　　申银万国证券研究所宏观分析师陆文磊认为，外贸顺差加快增长，可能意味着下半年人民币升值速度加快；目前加息不是央行的最优选择，加息可能将导致流动性过剩更加严重。

　　据全景网7月11日报道，商务部10日公布了最新贸易数据：6月份中国贸易顺差达到145亿美元，较上年同期增长49%，再创历史新高。贸易顺差的扩大及其美国加息周期或将告终，分析人士认为，这进一步增加了人民币汇率的压力，未来货币政策取向仍然偏紧，央行 为收紧市场流动性将配合使用利率和汇率政策。

　　

商务部公布6月份我国外贸出口总值813.1亿美元，较上年同期增长23.3%；进口总值668.1亿美元，较上年同期增长18.9%。6月份贸易顺差145亿美元，再创历史新高，较上年同期增长49%，同时为连续第26个月实现贸易顺差。这推动上半年贸易顺差达到614.5亿美元，较上年同期增长54.9%。

　　2006年上半年外贸顺差呈现震荡上升趋势，并在6月份达到最高点145亿美元。5月份当月贸易顺差为130.04亿美元，此前在4月份实现贸易顺差104.57亿美元，3月份为111.9亿美元，1月份为94.9亿美元，而2月份由于春节因素，贸易顺差仅24.53亿美元。

　　贸易顺差额创年内新高，将进一步推升我国的外汇储备。根据有关报道，我国5月末外汇储备新增300亿美元，达到9250亿美元，继续位居全球第一。

　　高额的贸易顺差不仅将加大我国与有关国家的贸易摩擦，导致海外要求人民币加快升值；并且外贸顺差推升外汇储备以及相应的外汇占款，还将导致流动性的进一步泛滥。这就不仅仅增加了

人民币汇率的压力，也给国内利率政策带来压力，迫使央行进一步紧缩货币，收紧市场流动性。一些机构预期将有进一步紧缩的政策出台，美国银行的一位分析师表示，贸易顺差数据持续增长意味着宏观经济紧缩的措施需要进一步完善，需要出台更多的政策。

　　与其同时，市场传言尽管备受关注的6月份新增贷款数据同比少增，但是在分析人士看来，未必意味着货币信贷扩张的状态有了本质改变。东方证券研究所研究员张杨表示，从2001年至2005年的月度新增贷款规模来看，6月份并没体现季节性高增长的特点，而3600亿元的新增贷款规模在央行着力控制的背景下仍然很大，信贷高增长的趋势是否逆转，还需要央行自己从信贷的明细数据中来分析。张杨认为，信贷数据的短暂回落不能改变货币政策紧缩的趋势。

　　国泰君安证券研究所秦军也认为，目前来看，下半年通胀可能进一步上升，未来还有继续加息的可能。

　　申万证券研究所陆文磊认为，外贸顺差数据加快增长，可能意味着下半年

人民币升值速度可能加快。同时，这将抑制现阶段央行加息的可能。他表示，目前来看加息不是央行最优选择，因为随着美联储加息周期可能告终，在人民币继续有升值压力的时候，央行加息可能刺激海外资金流入，这将导致流动性过剩问题更加严重。他认为，货币市场利率和短期债券利率不会继续大幅上涨。