从两次贷款猛增看如何有效控制信贷闸门(3/4)

　　报告单位及作者:国家信息中心 李若愚

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　　二、当前的信贷猛增与2003年上半年也有不同之处

　　受前期政府调控的影响，当前的信贷猛增与2003年的情况也有一些不同。最大的不同就在于信贷资金减缓进入房地产领域，部分信贷资金进入股市。在2003年上半年的信贷过快增长中，房地产业是增长的重点，2003年上半年房地产贷款（包括住房开发贷款和个人住房贷款）余额占全部贷款的比重高达17.8%。但今年前5个月，该比重下降为15.7%。其中，受近两年政府加强房地产调控和2004年贷款利率上调的影响，个人住房贷款增长下降明显。2003、2004、2005年个人住房贷款余额分别同比增长42.6%、35.2%和15.8%，占当年新增各项贷款的比例分别为12.7%、18.3%和10.2%。2006年一季度个人住房贷款余额同比增速回落到12.8%，占新增各项贷款的比重下降到3.7%。

　　自2005年12月份以来，国内A股市场开始回暖，股指节节走高，成交量有效放大。股市的价量齐升，说明股市吸引了大量的资金。根据申银万国

证券研究所股市资金月度报告显示，今年前5个月，约有两千亿元资金流入A股市场，其中行情火暴的5月份，有近千亿元的新增资金入场。进入股市的资金有些是居民的储蓄资金，有些则可能是银行的信贷资金。从储蓄存款的变化来看，股市确实对居民储蓄形成一定的分流。储蓄存款增幅有所减缓，由去年末的18%下降到今年5月末的17.6%。股市上涨明显的5月份，居民储蓄增加122亿元，同比少增638亿元，是2001年8月份以来最小的月增加额。但仅以分流进入股市的部分储蓄存款，难以完全解释巨额入市资金的来源。因为今年以来，只有5月份居民储蓄出现同比少增，而前4个月新增居民储蓄存款12480亿元，同比多增1457亿元。因此，除储蓄资金进入股市，应该还有部分信贷资金。今年以来，票据融资数量急剧上升。由于票据融资去向难以把握，可能有部分信贷资金通过票据融资流入股市。事实上，这种票据融资快速膨胀和股市大涨之间的微妙关系在2000年至2001年上半年的大牛市中也曾出现。随着票据融资量逐步放大，沪市综合指数从2000年初的1360点一直攀升到2001年6月的2245点，其中有部分银行资金违规流入股市，并直接引发央行2001年严查银行资金违规入市。无独有偶，今年5月底、6月初，央行和

银监会也对票据市场展开检查，重点监控票据融资的流向问题，5月份当月票据融资减少192亿元。

　　三、如何有效控制信贷过快增长

　　通过和2003年同期情况的全面比较，我们发现，在这两次信贷猛增中，“强劲的贷款需求”、“流动性充裕”、“商业银行积极放款”、“银政合作”、“票据融资显著增长”这五大因素反复出现。而两次信贷猛增均推动了固定资产投资的反弹。二者主要的不同在于当前的信贷猛增还推动了

股票等资产价格的快速上涨。事实上，在2004-2005年贷款增长放缓、甚至出现“紧信贷”时，五大因素中，只有后三个因素发生变化，前两个因素一直存在，并持续发挥作用。