外债结构性风险不可忽视

　　以长期资产为主的外汇储备与短期占比较高的外债的配比表明，资产负债存在着期限风险和市场风险，期限和结构错配可能引发的外债的结构性风险不可忽视。

　　据全景网6月29日报道，6月27日，国家外管局公布最新外债数据，截止3月末，我国的外债余额为2879亿美元。与9250亿美元外汇储备相比，中国外债余额占比不到1/3。因此，从总量上看，中国的国际偿付能力是世界上最强的国家之一。

　　但总体偿付能力强大并非意味着完全没有偿付风险。一般来说，一国的偿付能力和偿付风险，不仅与国际收支总量有关，同时也与其资产结构和负债结构的配置有关。越来越多的经验教训揭示，一国产生的国际收支风险往往是由流动性管理失败造成的，也就是说，国际收支的风险在很多时候是以结构性风险的形式出现的。显然，目前中国国际收支在总量上是没有任何风险的，然而相应的流动性和结构性问题却应引起我们的重视。

　　通常而言，外汇风险主要有三种情况：一种是收支无法平衡引发偿付风险；一种是总量不存在风险，但由于外汇资产负债结构和期限结构不匹配引发的流动性风险，这种流动性风险虽然不至于引发偿付风险压力，但它会带来较大的外汇资产损失；第三种是由于外汇资产期限、币种等结构性风险带来的外汇资产损失。目前，国内对

外汇储备风险的讨论主要集中在第三种损失。

　　从总量上看，高额外汇储备主要来自贸易顺差，而后者水分不容忽视。截止2006年5月，中国的外汇储备已达9250亿美元，而2002?2005年中国的贸易顺差总和为1900亿美元，同时，这一时期的FDI总和为2271美元。由此可见，如果把2002年的外汇储备2122亿美元作为基数，从官方公布的数据分析，这一时期流入中国的热钱大约为2000亿美元左右。而2006年前5个月外汇储备累计增长1061亿美元，其中贸易顺差为468亿美元，FDI为230亿美元，合计有363亿美元的外资通过外债等其他形式进入中国，其中5月单月外汇储备就增加300亿美元，反映热钱进入中国的势头不减。

　　由于外资企业出口占比超过一半，主导着中国外贸出口，在

人民币升值预期下，大量热钱通过内部转移定价等方式，以贸易顺差的形式流入境内，这部分数据虽无法确切统计，但总量也不在少数。中国2004年贸易顺差为321亿美元，到2005年则增加到1020亿美元；今年前5个月，贸易顺差接近468亿美元，有的机构甚至预测今年的贸易顺差可能会达到1870亿美元。在国际贸易保护主义和

反倾销压力激增的背景下，贸易顺差的快速增长显得有些异常，真实的贸易顺差可能并没有数据显示的那么高。因此，一旦人民币升值预期消失，贸易顺差很可能如同当前的激增一样变成剧减，并且可能还是通过跨国企业内部定价来实现，即增加在华外资企业进口产品价格，降低出口价格来调节。因此，中国真实的国际收支状况可能比目前公布的数据要差一些。

　　从资产负债结构看，期限和结构错配可能引发的流动性问题也不容忽视。3月末，我国外债余额2879亿美元，其中中长期外债1268亿美元，短期外债为1610亿美元，短期债务比例达56%。而中国外汇储备持有的资产主要是美国国债等中长期债券。目前由于中国国际收支的流动性头寸还较为宽松，中国持有美国国债着眼长期，不会随意抛售，虽然美元资产的流动性较强，可以迅速变现，但长期资产为主与短期占比较高的外债的配比表明，资产负债的期限风险是存在的；二是市场风险。美元疲软是一个中长期的趋势，因此投资损失是一个现实问题。