日圆结转交易的影响或许被高估

　　市场上存在着这样一种担忧，即日本央行可能最早在7月收紧货币政策，该举措可能会引发大量日圆结转交易头寸被解除，从而在全球金融市场掀起动荡。不过，这种担忧或许过度了。

　　综合外电6月21日报道，国际清算银行(Bank for International Settlements)6月早些时候发布的一份报告令市场人士开始重新关注日圆结转交易。此外，有关日本央行将在 7月或8月进行6年来的首次加息的新一轮预期也对此起到了推波助澜的作用。

　　国际清算银行在季度报告中称，2005年第四季度日圆贷款余额显着增长，这与2004年年中以来所呈现出的趋势一致。

　　国际清算银行表示，这为有关日圆结转交易头寸增加的说法提供了一些依据，尽管并不全面。

　　有关海外投资者以零利率借入大笔日圆为在全球市场投资进行融资的说法屡见不鲜。但市场对这种日圆结转交易的规模并没有明确的共识，因此对这些头寸被很快解除是否会造成市场混乱也没有一致的观点。

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)外汇研究主管Stephen Jen在最近的一份报告中称，每一个对冲基金投资者都向他保证说日圆结转交易规模巨大，但他还没有发现有哪一个对冲基金投资者自己持有这样的头寸。

　　一些分析师表示，国际清算银行的报告支持了如下假设，即一旦日本央行加息，大量日圆结转交易头寸可能很快被解除。他们表示，日本利率上升将增加日圆结转交易的成本并降低其吸引力；解除这些头寸可能会急剧推高日圆汇率，原因是有关资金将从全球资产市场中撤出，并重新兑换成日圆用于偿还日圆贷款。

　　瑞银(UBS)外汇策略师Ashley Davie称，瑞银估计容易受到日本加息影响的日圆结转交易规模至少为17万亿日圆（约合1，540亿美元）。

　　他说，随着日本央行的加息，上述交易头寸的解除可能将成为2006年下半年汇市波动的主要推动因素。

　　然而，摩根士丹利的Jen表示，有关日圆结转交易近期出现大幅增长的依据不够有说服力。

　　他说，发放跨境银行贷款的原因有许多，有关日圆结转交易增长的依据顶多是可以作为旁证而已，因为日圆贷款或许已经增长、或许没有增长。

　　国际清算银行的季度报告显示，截至2005年第四季度的7个季度内日本及非日本银行日圆贷款余额增加1，610亿美元，其中2005年第四季度日圆贷款余额增加927亿美元。

　　Jen表示，这种增长并不一定意味着海外投资者正在借入大量日圆用于结转交易。

　　海外投资者的日圆结转交易应该以日本银行发放的日圆跨境贷款的形式出现。而这类贷款在最近几个季度内出现下降，意味着最近几个季度内日圆结转交易并没有增长。

　　尽管看低日圆结转交易的影响，Jen仍然预计日圆兑美元将大幅上涨。不过，他正考虑小幅上调对年底美元/日圆汇率的预期。

　　他表示，从6个月的时间跨度来看，115-116日圆可能是重新建立美元空头头寸的适当水平。

　　他说，只要美国联邦储备委员会(Fed)和其他国家或地区央行继续温和加息，美元就仍会保持僵持的格局；但是一旦美国经济开始显现出温和软着陆的迹象，美元就可能受到最沉重的打击。

　　Jen预计日本央行将在7月13-14日或者8月10-11日召开的政策会议上加息，这与市场预期一致。他可能会把对年底美元兑日圆汇率的预期从101日圆上调至105日圆。

　　除了对日圆结转交易的规模存在疑问外，市场对日本央行加息25个基点将会对这些交易产生多大影响也心中无数。

　　鉴于美国的通货膨胀状况和Fed的加息幅度超出市场预期范围的可能性最近再次成为市场焦点，日本央行温和加息不大可能很快缩小日圆与美元之间的利差，而且由于加息几乎成了全球范围内的一种趋势，日圆与多数其他主要货币之间的利差也不会缩小。

　　日本央行显然还有很长的路要走，货币政策正常化的进程很可能还需要更长一段时间才能完成。欧洲日圆利率期货显示，市场人士预计到2007年3月日本短期利率将为0.85%、到2007年6月短期利率将达到1.03%。

　　(贾宝红 编辑)