巴曙松：将加息与央票结合起来紧缩货币政策

　国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松表示，针对流动性在不同银行之间分布不均衡的现象，应该进行结构性紧缩；需要创新对冲流动性的工具，仅依靠央票效果有限，可以将包括加息在内手段与央票结合起来。

　　据中国证券报6月15日报道，中国人民银行14日公布的金融统计数据，坚定了市场对央行将进一步紧缩货币政策的预期：5月广义货币M2增长达到19.1%，信贷增速更是创出22个 月来的新高，加上固定资产投资增速超过30%，物价走势温和而坚定的上扬，这一系列数据都指向高位运行的经济，宽货币宽信贷的局面进一步发展。央行4月28日提高贷款利率的效果几近无迹可循。

　　如何从根源上尽快控制过高增长的投资和信贷，成为摆在央行等

宏观调控部门面前的头等大事，而专家们给出的建议是：升值和加息这些紧缩措施都应该采纳。

　　央行4月28日提高贷款利率后，最新出炉的信贷数据显然没有体现多少加息的效应。

　　专家认为，虽然从环比看实际增长额下降了1000亿元，但是，新增贷款主要集中在中长期，而且1-5月每月贷款都同比多增的趋势没有得到扭转。因此，5月份的信贷增长无论总量和结构上，还没有实现央行的意图。

　　专家认为，完成股改的商业银行资本充足率约束大为减轻，追求最大限度的股本回报导致了商业银行深层次的放贷冲动，这是一方面。另一方面，就是流动性过剩对银行资金运用带来压力。两者结合后，今年以来信贷增长便突飞猛进。

　　国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松表示，比较厉害的是资本充足率达标的上市银行，这使得传统的对冲工具央行票据面临挑战。针对流动性在不同银行之间分布不均衡的现象，应该进行结构性紧缩。

　　国泰君安固定收益分析师林朝晖认为，每季度末都是信贷投放的高峰，6月份又是一个信贷投放的高峰期，所以6月份数据出来之前央行还会继续观察，采取窗口指导、定向票据、常规操作等方式，来看控制信贷的效果。不排除6月份后如果信贷还是控制不了会采用准备金率等重量级工具。

　　不过巴曙松预计，到6月份信贷数据可能就降下来了。这是因为，现在商业银行的行为模式往往是上半年多贷、下半年少贷。他认为，2006年面临的情况与2004年很接近。2004年上半年信贷投放比较快，但经过提高存款准备金率等宏观调控后，到了年底信贷的月度增长降到很低水平。他预计，全年信贷将达到3.1万亿元，超过央行年初制定的2.5万亿元的目标。

　　根据海关日前公布的数据，5月我国贸易顺差达到130亿美元，成不断走高之势；与之对应的，就是为对冲大量外汇占款而带来的M2增速居高不下，即宽货币局面的进一步发展。

　　专家们认为，19.1%的增速对于15%的目标而言太高了，这说明货币政策目前依然比较宽松，如果6月份这些指标还比较高的话，央行应该加息。

　　面对宽货币宽信贷局面的进一步发展，巴曙松认为，需要创新对冲流动性的工具，仅仅依靠央行票据可能效果有限。可以将包括加息在内手段与央行票据结合起来。

　　中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭表示，前期的调控政策效果还不很明显，货币政策还有必要进一步紧缩。问题的根本在于外贸顺差比较大，以及

人民币升值预期下大量外资流入导致的资金面宽松。如果上半年经济金融指标出来还是很高的话，应该会有进一步调控政策，包括提高存贷款利率、提高法定准备金率、加快升值幅度等。而且，通货膨胀有所上扬缓解了因利率上涨可能导致

通货紧缩的担忧。他认为，利率提高和货币市场利率都有必要提高，要更加重视市场利率提高和存款利率提高。否则，如果市场利率不提高，企业又可以通过票据贴现和短期融资券来规避贷款利率的提高。

　　哈继铭还表示，目前对升值有一定的担忧，但也要看到，人民币从2005年到现在有一定升值但顺差依然很大。一个原因是周边国家的货币对美元的升值幅度比人民币要大一些，所以人民币对这些国家的货币还是贬值的。因此，加快升值对转变经济增长模式、保证经济可持续增长都是有利的，也会降低未来的经济风险。