高利率难以支撑强势美元

　　◇美国必须维持美元的强势，否则国际资本不会持续流入美国；◇如果美国靠经济手段吸引国际资本的路子走不通，那么就只剩下战争一种手段？

　　强势美元对美国经济的重要性是不言而喻的。没有强势美元，国际资本就不会持续流入美国，美国持续扩大的巨额贸易逆差就没有弥补来源，在进口商品已相当于国内需求40％的背景下，贸易逆差的缩小就是美国民众消费水平的下降，就是美国经济增长的倒退。

　　在上世纪整个90年代，美国用股市的“新经济”概念从世界“圈钱”，吸引国际资本流入美国，由此塑造了美元长达10年的强势。“9·11”以后，股市泡沫破灭，美国又用极低的利率塑造房地产繁荣，用以保持消费和经济增长的强势，来吸引国际资本。到2004年，房地产泡沫酝酿危机，美国开始转用提高利率来吸引外资，并由此形成了2005年全年美元走强的格局。

　　但到今年5月10日，虽然美联储已经进行了第16次加息，美元的颓势却开始再次显露。从年初到5月中旬，美元对欧元下跌9％；仅4月21日到5月10日20天内，美元对日元就猛跌5％，这还是在美国一季度经济增长率高达4.8％的背景下发生的，说明利率对提升美元币值的作用已经到顶了。

　　为什么加息对美元的支撑作用会发生逆转？这其中既有短期原因，也有长期原因。

　　从长期原因看主要有两条。第一个原因是在新的全球化格局下，美国以及其他发达资本主义国家的物质产业，已经或正在丧失比较优势。在产业外移和中国等新的全球化生产基地形成的背景下，美国已经走上了只能用金融商品与新兴商品制造国进行交换的道路，因此贸易逆差持续扩大成了不可逆转的趋势，这自然难以长期支撑美元的强势。

　　第二个原因是，在长期内强势美元提升了美元的资产价值，但也在美国国内形成了巨大的资产泡沫。国际资本流入越多，资产泡沫化的程度越高，必然使大量流入美国的资金时刻感到美元资产泡沫可能破灭的恐惧。

　　因此不管美国用什么办法引资，由于这两个问题长期存在又不可能消除，美元转入颓势是或迟或早总要发生的。

　　从短期原因看，主要是用利率引资的机制与用

资本市场引资的机制不同。用资本市场圈钱，靠的是国际投资人对美国资产价格升值的预期，而用利率引资，靠的是与欧元和日元等主要国际货币有较大利差，引发国际资本在主要货币之间的套利活动。2004年以来，欧、日经济增长处在低谷，利率保持在低位，成为美国不断加息，塑造美元强势的基础。

　　但是从2005年下半年开始，欧、日经济逐步走入复苏，为了抑制通胀和可能出现的资产泡沫，欧、日也开始转入紧缩的货币政策。从去年12月到今年3月，欧元两次加息，年内还可能再进行2到3次加息；日本央行在今年3月7日宣布，结束长达5年的“超宽松”货币政策，预计最早从7月份开始，日本也可能提升日元利率，而且年内也可能进行2到3次加息。由于这些主要货币的利率底部开始抬升，如果美国要想保持美元的吸引力，就必须继续加息，以保持与欧、日等主要货币的相对利差水平。

　　但是，利率是一把“双刃剑”，不仅可以引资，也会对本国内的股市、债市和

房地产带来破坏。美联储在2004年6月进行加息以来，美国的长期利率水平不仅没有上升，反而下降了，被前任联储主席格林斯潘称为“长息之迷”。美国的加息动作没有捅破美国的资产泡沫，一个重要的原因是在美国加息的同时，大量国际投资人，特别是各国央行因为恐惧美元贬值，把大量短期资产换成了风险度比较小的长期资产。但国际投资人调整资产结构的行动总有个头，到2005年中，这种调整行动基本结束。所以从2005年9月美联储第11次加息后，美国的长期利率开始走高，开始打击美国资产尤其是房地产的价格，迫使美联储不得不暂停加息步伐。

　　此外，日本结束“超宽松”货币政策对美元利率的继续提升也有重大抑制作用。自2001年3月以来，日本为了对付国内的

通货紧缩，实施了长达5年的“超宽松”货币政策，这项政策的内容，其一是把利率水平降到近乎于“零”，其二是在银行体系内始终保持30-35万亿日元的货币流动性。这两项政策相配合，实际使日本在这五年内扮演了国际货币供应中心的角色，即当美国为了弥补巨大经常项目逆差时，不用过多发行美元，而可以依赖从日本流入的大量货币充当流动资金。由于日本目前已经结束了“超宽松”政策，把货币的流动性目标从30万亿日元以上调整到6万亿日元，这样巨大幅度的调整，将使得在国际范围内的货币流动性也受到强烈紧缩。

　　当美国可从国际货币市场获得的货币流动性大幅度减少的时候，美国为了弥补经常收支逆差所需要的资金，将在很大程度上转向依靠本国的货币创造，即增加货币供应量，这也会迫使美国的利率政策转向，甚至会在美国引起通货膨胀。笔者认为，这将是一个影响美元币值与利率走向的越来越值得关注的因素。

　　如果美国既不能用资本市场引资，又不能用利率引资，美国靠经济手段吸引国际资本的路子都走不通，那么，面对国际资本随时可能大规模流出、美元崩溃随时可能发生的前景，那么美国调节国际资本流向的工具箱中，可能就只剩下战争这一个手段了。