国库现金管理启动有利于央行公开市场操作

　　财政部与央行5日联合发布《中央国库现金管理暂行办法》，启动国库现金管理，办法明确了财政部与央行的协调机制，为央行更好地进行公开市场操作提供了制度安排。

　　据上海证券报6月6日报道，在近年来中国财政收入增长较快的背景下，中国财政存款增长非常迅速，截至2006年4月末，财政存款余额已经达到11780亿元，同比增长32.4%。

　　但是，目前财政现金主要存放于央行的特定账户，缺乏其他投资渠道，这在很大程度上影响了财政资金的运用效率。因此，财政部与央行6月5日联合发布《中央国库现金管理暂行办法》，开始启动国库现金管理，其主要目的是为了拓宽财政现金的投资渠道，提高资金收益。

　　《办法》规定，国库现金管理目前主要实施商业银行定期存款和买回国债两种操作方式。预计在启动之初，国库现金投资于定期存款可能是资金运用的主要方式。原因有以下几个方面：第一，对财政资金而言，投资于定期存款利率比活期存款有一定的收益优势；第二，近期受紧缩预期和新股发行对资金冲击的影响，货币市场利率、央票利率和短期国债利率均有较大幅度上升，这也会给商业银行提供了一定的盈利空间，因此是一种双赢之举。

　　相比之下，由于2005年以来国债发行利率较低，因此财政部可能会缺乏通过大量买回国债降低资金成本的动力。但如果中长期债券后市出现持续下跌和收益率不断攀升，财政部通过买回国债抑制新债发行利率不断上升的可能性同样不能排除。

　　另一个值得注意的问题是，不管财政现金通过定期存款还是买回国债的操作方式，都会客观上带来基础货币的投放，这对货币和债券市场流动性会产生一定利好，但考虑到目前央行货币政策的主要目标是通过流动性调控抑制信贷过快增长。因此，在财政国库现金投资启动之后，央行加大票据发行力度对冲新增流动性的可能性较大。

　　事实上，《办法》中明确的财政部与央行的协调机制，已经为央行更好地进行公开市场操作提供了制度安排。所以，结合货币政策操作判断，国库现金投资的启动对市场流动性的实际影响应该较为有限。同时，在国库现金投资启动后，投资者对央行回笼规模和力度的分析也必须综合更多的因素加以考虑。