瑞士信贷专家认为中央行持续加息才会将泡沫挤出

　　瑞士信贷第一波士顿首席分析师陶冬撰文指出，央行4月底的加息措施，并未从根本上改变目前非正常的“利率倒挂”现象，只有持续加息，才能使资金成本增加对利润的挤占效应得以显现，对泡沫有明显的挤压效果。

　　据第一财经日报5月19日报道，央行于4月底宣布升息，瑞士信贷第一波士顿首席分析师陶冬随后撰文呼吁：人民银行，请持续加息。

　　其实，在2004年底央行开始九年来的首度调息之后，专家即有判断，中国已进入一个加息周期。但出人意料的是，随后的第二次加息却迟至一年半后方才开始。从目前的情况看，两次均为0.27%的加息幅度对房地产市场的影响仍然有限。

　　如果持续加息，资金的过度流动性将得到有效遏制，最终缓和国内

房地产市场的过热状况。对于缺乏融资渠道的开发商而言，持续加息将增加其资金成本；对于投资者而言，利息成本的增加也将加大其持有房产的压力。

　　根据陶冬的分析，中国一年期的存款利率为2.25%，实际存款利率仅为0.64%（除税前），一年期贷款基准利率为5.58%，实际贷款利率为3.92%，这些数字远低于过去25年的平均数值。

　　陶冬进一步表示，瑞士信贷的经济模型显示，中国的存款利率需要上升2%，贷款利率则要上升3%，才能回到中性利率区。如果

人民币汇率升值维持目前的缓慢步伐，而经常收支、外商直接投资及热钱流入的情况不变，则利率可能需要多升0.5%?1%，以舒缓资金过度流动性可能带来的经济过热。

　　实际上，最近一次加息，并未从根本上改变目前非正常的“利率倒挂”现象。尽管这次调整后的一年期存款利率上浮到了2.25%，但扣除20%的利息税后，利率仅为1.8%，再扣除4月份居民消费价格总水平（CPI）增长1.2%的因素，实际利率为0.6%，几近于无。在此情势下，企业贷款和投资冲动都难以因为此轮加息而得到真正遏制。

　　有业内人士曾分析，如果加息0.3%，房地产公司净利润将下降1.16%；而加息0.45%，房地产公司净利润将下降1.74%。如果按此计算，此前两次均为0.27%的加息，对开发商的利润影响微乎其微。

　　但如果央行持续加息，那么资金成本增加对利润的挤占效应就将最终显现。陶冬认为，本轮国内房地产泡沫的主要成因就在于低利率。低利率成就了国内极高的投资速度，成就了一轮接一轮的投资热潮，也成就了今天的地产泡沫。

　　持续的加息，将对泡沫有明显的挤压效果。

　　(吴耀明 实习编辑)