瑞士信贷经济师建议中国应在加税的同时加息

　　瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师陶冬撰文指出，中国经济已重新进入过热状态。为房地产热降温的最直接有效方法，不是加息，不是行政调控，而是加税。加税的同时，央行应该逐步加息，将过度宽松的金融环境调整回“中性”。

　　据新华社5月16日报道，瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师陶冬撰文指出，中国经济已重新进入过热状态。不过，此次过热的投资主要集中在基础建设和房地产，而不是 两年前的工业投资领域。基建对于提高生产力、开发内陆经济、解决“三农”问题至关重要。问题出在热钱刺激下的房地产热已出现全国性的、空前的失控。为房地产热降温的最直接有效方法，不是加息，不是行政调控，而是加税。加税的同时，央行应该逐步加息，将过度宽松的金融环境调整回“中性”。

　　文章指出，人民银行于4月28日宣布提高一年期贷款基准利率0.27%。这项政策，明显是针对重新过热的经济。

　　第一季度的数字显示，零售消费在3月份基本稳定，同比增长12.8%(1-2月为12.5%)，但固定资产投资在3月份激增32.7%(1-2月为26.6%)，同期工业生产反弹至17.8%(1-2月为16.2%)。

中国经济在消费、投资、出口三大引擎的全速推进下，增长势头已恢复到2004年宏观调控前的水平。笔者认为经济已重新进入过热状态。

　　过热的一个重大症状是信贷失控。政府自年初起进一步放松对银行贷款的管制，不过北京自己也没有意识到信贷会出现咆哮式增长。2006年第一季度信贷同比增长70%，新增贷款1.26兆元，完成全年计划的一半。

　　这轮信贷激增的主要对象不是特定产业，而是地方政府。在“十一五”规划、开发内陆经济、大搞基础建设的旗号下，银行动辄授予地方几十亿元的贷款额度。出手之大方，较上一轮的钢铁、水泥项目投资，有过之而无不及。

　　此次央行加息，只加贷款利率而不加存款利率，表明政府仍然顾忌海外热钱流入，希望将人民币与美元之间的息差维持下去。加息幅度仅为0.27%，体现出政府的本意在于警示，而非大规模收紧银根，加息对经济的象征意义大过实质意义。

　　笔者相信，加息是政策组合拳中的第一招，后续措施还会陆续出台。从银行准备金率到贷款的行政指导，从土地政策到行业政策，政府会实施一系列的调整。某种程度上说，信贷的失控打乱了政府2006年将工作重点放在解决深层次结构性矛盾的安排，不得不重新回到总量控制，以放慢投资增长。

　　但是，新一轮政策调整与两年前的宏观调控之间有着明显的区别。2006年的经济中，通货膨胀压力不大，部分行业更面临通缩压力。投资激增主要集中在基础建设和

房地产领域，工业投资并不像两年前那样钢铁厂、水泥厂遍地开花。在中国，基础建设是不足，而非过剩。基建对于提高生产力、开发内陆经济、解决“三农”问题至关重要，相信政府不会对此踩刹车。问题出在热钱刺激下的房地产热已出现全国性的、空前的失控。

　　2004年的宏观调控以及2005年春的房地产新政，在为房地产热降温上，笔者认为基本上是失败的。宏观调控只是以行政命令的手段，制止银行贷款流向开发商。这对个别中、小开发商可能是致命的，但对资金充沛的大开发商并不造成实质性威胁，相反为他们的趁机扩张提供了方便。国内的大企业和海外基金也加入战团，中国今天的房地产市场比两年前更热(个别城市如上海例外)，而且波及全国大中小城市。

　　过剩的资金流动性，是新一轮房地产热的根源。这个问题不解决，

房价上升只是一个时间问题。根据笔者测算，中国的贷款利率需要上升3%，存款利率需要上升2%，才能从目前的超低(抗通缩)水平，恢复到中性区间。以目前的通胀状况，很难想象央行对息口做如此大的动作。换句话说，尽管利率出现些微上调，中国的整体货币政策环境依然宽松，暂时不足以为房地产热作实质性降温。

　　“五一”长假期间，北京房价出现了一轮疯涨。虽然由于楼盘质量、地段不同，房价之间存在着不可比因素；开发商的炒作以及房地产市场本身的不规范，也减低了价格信息的可信度。但是北京房地产市场在升温、房价在急升却是不争的事实。这个现象不仅北京有，许多其他城市也有。甚至去年被房地产新政打压的华东各城市，也在热钱回流下蠢蠢欲动。

　　如果没有进一步的强力政策出台，以目前可以看到的政策组合拳，笔者估计，中国的房地产价格在下半年可能会有一次明显上涨。储蓄利率远低过租金回报，全国范围内热钱泛滥，是推动房价上涨的主要动力。房地产泡沫一旦形成，对经济持续繁荣和对金融安全的威胁，可能远超过两年前的重工业投资热。

　　为房地产热降温的最直接有效方法，不是加息，不是行政调控，而是加税，打击炒作。加税曾经在两个月内将上海房地产市场由沸点降到冰点，其定点杀伤力可见一斑。同时央行应该逐步加息，将过度宽松的金融环境调整回“中性”。

　　(程笛 编辑)