央行调升贷款基准利率将致A股结构性调整

　　中国人民银行决定从2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率0.27个百分点至5.85%，其他各档次贷款利率也相应调整，金融机构存款利率则保持不变。招商证券认为，此次贷款基准利率调整，传递出央行拟采取措施以抑制贷款加速增长，控制金融风险。调息或对A股产生短期抑制作用，致其结构性调整，但难改其长期向好趋势。

　　中国人民银行4月27日发布公告，决定从2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利 率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%，其他各档次贷款利率也相应调整，金融机构存款利率则保持不变。央行认为，本次上调金融机构贷款利率是为了进一步巩固宏观调控成果，保持国民经济持续、快速、协调、健康发展的良好势头，进一步发挥经济手段在资源配置和宏观调控中的作用。中国人民银行要求各金融机构严格执行利率政策，进一步加强对利率的监测、分析和管理，确保此次利率调整顺利实施。

　　招商证券认为，此次利率调整的背景主要是贷款大幅增长，推动投资加速。进入06年，金融信贷形势一反05年以来的低迷不振格局，呈现高速增长的态势，一季度新增贷款至1.26万亿，而在高速增长的固定资产投资资金来源中，贷款增速高达33.2％，在资金来源中的占比也达到23.5％，高于05年平均20.8％的水平，是推动投资增长的重要力量。基于此，央行此次上调贷款利率，其主要目的也是为了抑制贷款过快增长，而包括央行限制票据直贴利率水平（不低于再贴现利率）也是抑制短期贷款的重要手段之一，这就给市场人士传递了一个重要的信号，央行目前宏观调控的主要目标是为抑制贷款过度增长，控制金融风险。

　　此次贷款利率调整，幅度相当温和，预示着此轮宏观调控正式上演，也是央行近些年来首次为抑制贷款需求而做的紧缩政策，将在一定程度上增加企业的利息支出并降低企业利润水平。由于利率调整幅度较低，招商证券认为这并不能够大幅度的抑制贷款，相反，扩大了商业银行存贷款业务的利差和贷款的利润空间，从而增加了贷款供给。因此，为了抑制商业银行因利差扩大而出现的更多放贷、追逐利润的行为，央行必定会通过后续的行政措施和手段，干预商业银行的信贷。

　　此外，此次调息之后，调整存款准备金率政策出台的可能性会再次减小，而数量手段会重新倚重央行的公开市场操作。同时，由于5-6月份之间，每星期都有超过1000亿央票到期，所以招商证券预计五一之后，央行会重新大规模发行票据，以回笼货币。

　　此次贷款利率调整对宏观经济的影响，招商证券认为此次调控不会使经济增速放缓，06年的调控仅限于抑制经济“过热”，而并不期望经济增速的大幅下滑，中国经济未来6个月的走势仍然比较强劲。此次加息，实际上是在抑制内、外需的选择上选了抑制内需，所以在

汇率的调节上，估计央行仍将保持小幅稳定升值，而不会再选择更快步伐的汇率调整幅度。

　　此次贷款利率调整对股票市场的影响，招商证券认为此次加息可能对A股市场产生一定的短期抑制作用，特别是在A股市场经历了近期的持续上涨，但并不改变市场长期向好的趋势。此次加息主要是针对过快复苏的宏观经济进行的一次微调，幅度较小，对经济的抑制作用应比较有限，并不改变宏观经济走出05年下半年调整格局的整体态势。而A股市场仍面临多方面有利因素的推动，估值仍然合理甚至局部偏低，未来因经济稳定增长趋势确立和

人民币升值而提升的动力与空间仍然较大；股改对公司治理和盈利水平的改善的长期效应有望逐步体现；中石化（600028.SH）未来进入股改进程有望对市场产生较大推动作用。

　　而从国外经验看，只要宏观经济仍保持稳定增长态势，多数情况下加息预期兑现后股票市场仍将保持上升趋势，例如美国最近几次加息之后股票市场均不跌反涨。

　　招商证券认为，此次加息可能对股市产生一定的结构性影响，投资者应注意区别对待。此次加息对因一季度投资快速反弹而景气上升或复苏的投资品行业构成利空。例如有色等大宗商品的价格可能因此出现大幅震荡，上游资源型公司股价短期出现调整的可能性比较大；但对下游加工型公司，如厦门钨业（600549.SH）、宝钛股份（600456.SH）、中科三环（000970.SZ）等的影响较小；近期

房地产的升温趋势也将受到一定抑制；加息对银行将产生利差上升的正面效应和信贷增速放缓及坏账上升的负面效应，此次加息的正面效应将大于负面效应。

　　(吴涛 编辑)