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分析文章认为，利率的走势应该服务于汇率改革，当前的信贷调控要慎用利率型工具，可以考虑用相对平和而且针对性强的定向债券、外汇掉期等数量型工具进行调节。
据第一财经日报4月27日报道，分析文章指出，当国家统计局公布2006年第一季度的信贷总额的时候，市场上看空的声音骤然增加，因为第一季度新增贷款总额1.26亿元，超过全年新增贷款总额的50%，未来信贷调整压力增加，收紧资金面似乎是央行的下一步选择。
另一个问题就是信贷的大幅度增加会引发通货膨胀，也增加了大家对于央行后续操作的顾虑，造成了以一年期央票突破2%为标志的利率上升。
文章指出，综观第一季度信贷的原因，可以看做是2005年上半年开始的资金面逐渐宽裕和商行惜贷压力的集中释放。为了满足巴塞尔协议II中资本充足率必须达到8%的要求，2005年商行普遍惜贷，2005年上半年新增贷款额度为1.45万亿元。相对之下，2006年一季度几乎完成了2005年半年的额度。期限不匹配与中间业务收益低也是放贷增加的原因之一。随着财政部由积极的财政政策转为稳健的财政政策后，长期国债的发行量减少，满足不了商行进行期限匹配的要求，加上自2005年二季度以来的牛市，债券的收益率持续走低，使商行不得不考虑更高的利润来源，增加信贷就是最好的选择。而造成去年一年牛市的根本性原因之一就是央行动用了利率型工具，将超额存款准备金利率由1.68%降到了0.99%，挤压出来的资金立刻拥挤到债券市场中来，直接促成了资金面对于债券市场的强势支撑。
文章认为，我国正处于汇率改革的关键时期，利率的走势应该服务于汇率改革，为汇改创造一个平稳的、收益率略低的利率环境，既然利率型工具有如此大的振动幅度和如此长的作用周期，那么对于利率型工具的选择就需要慎重，防止利率因为大幅度波动而削弱政府部门制定的利率政策的效果。
文章指出，当利率型工具需要慎用的时候，可以考虑用相对平和的数量型工具进行调节。考察了近三年内数量型工具的使用情况，通过对比发现：在2004年财政部发行的定向国债和2005年央行与商业银行进行的利率掉期操作后，对利率的波动非常的小，在加权平均后，利率基本在1.26%上下波动，使利率一直在一个平稳的空间内浮动。
文章认为，由此可以借鉴先前的成功经验，对信贷增长较快、数量较大的商业银行由财政部发行定向、不可转让、不可流通的国债来冻结中长期资金，甚至也可以由央行发行定向的票据来达到冻结商行短期资金的目的。或是央行继续进行外汇掉期操作，将商行的人民币换成外汇，这样即减小了商行发放人民币贷款的动力，也满足了商行的外汇需求，同时也可以提高商行的外汇管理水平。
文章指出，相对于利率型工具而言，定向债券、外汇掉期等数量型工具对市场利率的振动小，而且针对性强，只是针对放贷能力较强的商业银行，不会波及其他商业银行或更多的金融机构，避免了“一刀切”的情况。因此，有指向性的数量型工具更适合中国现阶段的发展。
(吴耀明 实习编辑)
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