发行定向票据成央行控制信贷首选

　　业内人士表示，由于提高利率和存款准备金率都不能轻易使用，而发行定向票据可以更加有效地控制市场利率，对商业银行的资金运用具有相当强的指导性，发行定向票据也就成了央行控制信贷的首选。

　　据第一财经日报4月26日报道，对于第一季度贷款增速过猛的局面，央行可用于调控的工具不仅只有提高利率和法定存款准备金率两种，应该还包括向银行发行定向票据。其实 ，这种方式央行早在3月份金融数据公布以前就已开始使用了。有人把目前资金市场的紧张归因于央行发行定向票据，而被发行的商业银行则一般秘而不宣。

　　据多位

商业银行资金部门的人士透露，央行近期已向以四大行为主的全国性商业银行发行了定向票据，其中还包括个别的股份制商业银行。上述商业银行人士称，在央行近期举行的一个由商业银行代表参加的分析会上，代表们对央行发行定向票据颇有微词，表示希望多用市场化的调控工具。

　　一位商业银行资金营运部门的人士表示，同为控制信贷的方式，发行定向票据和提高存款准备金率区别是比较大的，除非是提高差别准备金率。一般来讲，提高法定准备金率覆盖面比较大，对市场的影响也比较大，期限也不知道到底有多长，并且不能流通，除非央行决定下调法定存款准备金率。另外，提高法定存款准备金率强烈影响市场预期，会引起市场巨大的波动。

　　而发行的定向票据，期限一般会是1年或1年多一点，利率也一般要比法定存款准备金率高，这种手段更缓和、更有针对性、更为市场化。对商业银行发行定向票据，是具有惩罚性的。从商业利益来讲，发行定向票据，锁定了商业银行的一部分基础货币，对银行的放贷冲动具有很强的抑制作用。

　　但是发行定向票据并非国际上通行的做法，有“公开市场不公开”的说法，因此此种手法一般都非市场公开信息。

　　上述银行资金营运部门人士表示，此次信贷的快速增长与2003年那次信贷扩张有所不同。2003年那次股份制商业银行资本金比较充足，放贷力度比较大；而这次放贷的主力军则是国有商业银行包括刚进行过股改的股份制商业银行，因为它们刚上市结束，有很充分的资本充足率，

银监会所要求的8%资本充足率约束也已不强，而市场对它们盈利的要求也比较高，因此在第一季度加大了信贷扩张的力度。

　　他认为，提高一点准备金率，给市场一个警示，然后有选择地对前期贷款过猛的商业银行发行定向票据，应该是一个比较恰当的措施。

　　另一位商业银行人士认为，央行发行定向票据对市场还是很有影响的，如果定向票据采取固定利率，就会给被发行定向票据的商业银行一个参照，它会选择和央行交易还是与其他机构交易更为划算。

　　其实，央行用发行定向票据这种方法来达到货币政策目的，市场并不陌生。早在2004年5月份，央行就曾向部分国有商业银行和股份制商业银行定向发行了500亿元一年期央行票据。当时一年期央行票据的收益率为3.3271%，而定向发行的一年期央行票据收益率仅为3.2098%。

　　2005年年末，央行再次向以四大行为首的全国性商业银行发行了500亿元左右的一年期定向央行票据，利率为1.71%，该利率水平要比同期发行的一年期央行票据低近20个基点，这同样被市场人士解读为惩罚性。当时资金富裕的机构捏紧钱袋，在回购市场上大力打压，以提升市场利率。而央行发行定向票据的目的则是不认可当时市场利率的过快爬升。

　　看来，由于发行定向票据可以更加有效地控制市场利率，对商业银行的资金运用具有相当强的指导性，因此成为了央行常规性的调控手段。目前，各项数据都显示了货币投放过于充裕，信贷增长过猛，而提高利率和存款准备金率都不是能轻易使用的，发行定向票据也就成了央行的首选。

　　(吴耀明 实习编辑)