人民币汇率将有更大灵活性

　　雷曼兄弟公司专家萨伯拉曼、范文仲指出，人民币即将在未来几个月里显示出更大的灵活性，进一步体现现有汇率机制中所具有的弹性。

　　雷曼兄弟公司专家萨伯拉曼、范文仲撰文指出，中国的人民币已获得更大灵活性。预期其爬行步伐将会加快。国务院总理温家宝几天前说，中国的汇率改革将不会再发生“出其不意的事情了”，排除了再一次行政性大幅升值的可能性。但是，他为人民币变得更加灵 活留了另一种可能：允许更大的每日浮动空间并随着时间的推移而逐步升值。在他发表讲话之后，人民币汇率单日波动幅度随即首次突破了0.1%。

　　文章指出，为什么长期沉睡的人民币突然显露出生机呢？几乎可以肯定的是，政治因素发挥了部分作用。中国国家主席胡锦涛将于4月底访问美国，此次访问被广泛认为象征着中美关系由“战略竞争者”向平等伙伴关系的潜在转变。但是，除非中国的汇率改革取得显著进展，否则

人民币汇率争论以及中美之间越来越大的贸易缺口将使胡锦涛主席的访问蒙上阴影。另外，美国财政部在不久后将公布的货币报告中将中国列入“操纵货币国家”名单的威胁仍然存在，这可能会阻挠两国贸易关系的发展。美国国会中，多位参议员也对人民币问题密切关注。

　　在国外对人民币的政治压力不断加大的同时，国内由于汇率改革推迟而产生的经济后果已经变得更加明显。2005年中国的外汇储备猛增了2100亿美元，总额达到8120亿美元，2006年继续保持增长势头并有望达到1万亿美元，相当于中国GDP的45%。外汇储备骤增已经导致国内货币失控以及资产泡沫加剧的风险。中国的M2货币供应量1-2月份平均增加了19%，成为两年来最快的增长速度，尽管央行冲销的力度已经显著加大：仅2月份，央行票据发行总额骤增至6000亿元，创历史新高。

　　文章指出，一个活跃的外汇市场是汇率体制灵活性的先行条件。中国目前将近400多家金融机构参与中国的外汇市场，15家国内和国际银行已经获准成为人民币交易做市商，取代了中央银行的垄断地位。中国人民银行为了帮助银行和企业规避货币风险，于去年正式引入人民币对美元交易的远期合约并尝试进行汇率掉期交易。然而在实际操作中，一直受抑制的

人民币升值压力导致了市场单向押注赌人民币升值，同时微小的每日波幅也难以激励中国企业尝试风险规避工具。做市商作为人民币升值风险的承担者，不得不扩大买卖差价，提高交易成本。中国终于认识到扩大人民币每日波幅限制对任何风险规避工具产生经济吸引力的必要性。

　　人民币即将在未来几个月里显示出更大的灵活性，进一步体现现有汇率机制中所具有的弹性。然而，我们要谨防过度解读中国的汇率政策，温总理也曾警告说：“……人民币同时具有向上和向下浮动的空间和能力。”因此，更大的灵活性并不意味着人民币会大幅升值。至少在近期，汇率既可能向上浮动也可向下浮动：因此人民币的升值仍将是一个渐进的过程而不是突然的跳跃。

　　尽管如此，人民币爬行的步伐可能加快。鉴于中国出口保持强劲且金融体系得到加强，中国的政策制定者似乎比以往更具信心：只要人民币升值的过程是渐进的，即使是相对较大幅度的升值中国也应该可以承受。我们测算目前美国与中国之间的1年期利率缺口约为2.5%；因此，人民币今年再升值2-3%似乎不太可能吸引太多热钱流入，更不必说引发中国强劲的增长引擎出轨的风险了。假定目前人民币升值的步伐继续下去的话，市场预期人民币对

美元汇率将于年底升至7.8。而我们则更看好人民币升值的前景，我们认为人民币的浮动很快将会加快步伐，人民币对美元汇率将于年底达到7.5。

　　文章认为，单单靠人民币升值仍然无法消除中国的外部不平衡，也无法战胜所有保护主义压力。因此政府正采取一项范围更宽广的战略。最直接的解决办法就是增加进口。中国1-2月份的进口增长率已经迅速上升，我们预期胡锦涛主席4月份访问美国将会带去另一份长长的购物单，囊括从飞机到棉花和大豆等众多商品。同时，中国正鼓励企业向海外投资以保证资源供给并获得品牌和技术。根据所谓的合格境内机构投资者机制（QDII），非银行金融机构已经获准向海外资本市场投资，并且政府已经放松了对个人非投资性使用的外汇控制，允许中国学生和旅游者携带更多金钱出国。

　　不过，中国的种种缓和贸易不平衡的举措是否会让美国的政策制定者们满意还需拭目以待。

　　(郭建英 编辑)