货币分析仍影响着欧元区货币政策的制定

　　[世华财讯]越来越多的央行接受了制定通货膨胀目标的新习惯，原因是它能为如何制定利率政策提供明确的指标，不过，货币分析仍影响着欧元区货币政策的制定。

　　综合外电3月6日报道，欧洲央行(European Central Bank)上周四上调利率，同时指出快速扩张的信贷增长可能在未来带来潜在的通货膨胀风险，尽管目前还没有看到明显的征兆。

　　持上述观点的人是老派的欧洲央行首席经济学家伊辛(Otmar Issing)。从德国央行官员一向作风来看，伊辛是通货膨胀问题的鹰派中的鹰派。

　　这也是一种越来越不流行的观点，因为越来越多的央行接受了制定通货膨胀目标的新习惯，这种方式建立在通过预先设定通货膨胀目标和时间表来评估经济数据的基础上。伊辛将于今年5月退休，一些欧洲央行观察人士相信，随着他的退休，他偏爱的这套货币分析方法将淡出欧洲区货币政策的考虑范围。

　　美国银行(Bank of America )欧洲经济部门的联席主管Lorenzo Codogno表示，现在货币和通货膨胀的联系已不像过去那么紧密。

　　三年前，欧洲央行将货币分析归入其确保物价稳定的双重支柱中的第二支柱位置。

　　Codogno说，随着伊辛今年退休，货币分析对政策的影响甚至会更小，但这并不意味着货币分析会被完全忽视，但其影响肯定不如过去。

　　货币分析倾向于认为，如果货币供应量增长，价格最终会上升。但至少根据经验来看，这种观点已开始显得不太令人信服，因为资本和商品市场变得越来越开放和全球化。

　　伊辛对于分析货币总量这种方式的坚决维护态度近来尤显突出：欧洲央行公开表示，担心处于历史低位的利率已推动私营部门信贷快速增长并可能在某些地区播下

房地产泡沫的种子。

　　然而，尽管利率水平极低，但就业增长却微不足道，而欧元区的经济增长主要依靠出口和部分国家

房价上涨的推动。

　　转向设定通货膨胀目标将使欧洲央行加入新西兰央行、澳大利亚央行、瑞典央行和英国央行的阵营。这种方式被认为可以控制通货膨胀和经济波动。美国联邦储备委员会(U.S. Federal Reserve， 简称Fed)新任主席本?伯南克(Ben Bernanke)也以积极推崇根据既定通货膨胀目标制定利率而着称。

　　欧洲央行已有一个通货膨胀目标，目前这个目标是“接近但低于2.0%”，不过特里谢(Jean-Claude Trichet)坚称，欧洲央行管理委员会(Governing Council)关注所有的信息。

　　上周四，特里谢再三强调欧洲央行不会采纳通货膨胀目标支持者的意见，这些人主张使用产出缺口(output gap)估值来指导政策。

　　他表示，产出缺口指标不在欧洲央行货币政策概念中。对于许多观察人士和经济学家关注这个指标，他表示完全理解，但他说，欧洲央行对这一指标持谨慎态度。

　　关于货币分析对政策制定的作用有多大，经济学家看法不一。

　　法兰克福歌德大学(Goethe University)货币理论及政策教授Volker Wieland表示，他认为，货币分析可以提供非常重要的指示，尤其是在高通货膨胀或高通货紧缩时期。但他表示，在通货膨胀水平稳定时，货币指标的意义不大，并会带来干扰。

　　目前欧元区通货膨胀率只是略高于欧洲央行的目标，但如果剔除

能源价格，远远低于这一目标。而M3衡量的货币供应量长期以来一直高于欧洲央行制定的4.5%的增幅参考值，实际上1月份按年增长率已加速到7.6%，主要受抵押贷款领域增长加快的推动。

　　货币分析通常将这种信号视为经济过热的前奏。但鉴于没有人预计欧元区未来几年的经济增长率会加速到2.0%以上，一些分析师、以及许多政界人士更愿意让经济更热一些。

　　市场人士推崇设定通货膨胀目标，这是因为它能为如何制定利率政策提供明确的指标，从而使央行政策更为透明。

　　欧洲央行对这类观点并不陌生。2003年，欧洲央行公开将货币支撑归入第二支柱。根据欧洲央行的规定，要求货币支撑能维持物价稳定，但鉴于这一规定定义为“中期”目标，因此显得有些含糊。

　　即便是通货膨胀目标支持者中也存在某些怀疑，尤其是这种方式尚未在物价上升压力强劲的时期经受过考验。赞同伊辛关注货币流量观点的人们对Fed去年底的一个决定非议颇多。Fed当时表示，M3指标作用不大，并据此停止发布这一数据。

　　Lombard Street Research的Gabriel Stein认为，央行官员不重视广义货币供应量指标，这可能导致央行忽视资产价格的飙升并对初步出现的泡沫作出错误判断。他们可能在这些方面犯错。

　　Stein认为，资产泡沫总是在广义货币供应量和信贷快速增长前出现，并且在低通货膨胀和经济低波动时期出现的可能性较大。

　　这种表述符合欧元区的情况，虽然不是百分之百合适。举例来说，西班牙房屋价格可能进入泡沫阶段，但德国房价已有多年没有增长了。此外，快速的信贷增长正受到家庭抵押贷款需求的推动，尤其是在那些贸易平衡明显疲弱的国家。

　　为欧元区12个成员国承担管理货币政策责任的欧洲央行可能需要避免依赖诸如通货膨胀目标（尤其是目标区间固定的通货膨胀目标）这样的单一方式来决定政策，因为每个成员国的财政状况和产业状况都各有不同。

　　实际上，欧洲央行上周四重点将通货膨胀目标的时间表进一步延伸到更远的将来，强调其上调利率的目的是应对中长期的通货膨胀预期。

　　此外，由于旗下管理着12个各有特色的成员国，欧洲央行缺乏一个能够影响流动资金分配的工具。

　　利率工具只能帮助欧洲央行影响系统中多余流动资金的数量。如果欧洲央行判定资产价格将失控，它可能认为需要采取应对措施减少总体流动资金。

　　德国央行(Deutsche Bundesbank)副行长Juergen Stark将取代伊辛在欧洲央行执行委员会的位置，Stark自然将会维护货币政策的重要性。但几乎鲜有观察人士认为，伊辛首席经济学家这个职务会自动转交给另一个德国人。

　　(贾宝红 编辑)