日本经济复苏 有望促使央行改变宽松货币政策

　　日本经济的复苏可能促使该国央行很快改变其长期执行的货币政策，而这将可能在全球金融市场掀起大的波动。

　　综合外电3月2日报道，随着全球第二大经济体日本即将连续第四年实现经济增长，日本央行(Bank of Japan)似乎决意取消已经伴随了日本经济近10年之久的宽松货币政策。预计这一政策的调整首先会从回笼金融体系数十万亿日圆的富余资金入手，而最终则是开始上 调该国长期以来几近于零的利率。

　　这一政策的调整可能在市场上引起大的反弹，实行多年的超宽松货币政策使日本投资者纷纷将资金投向全球各地的债券、货币和其他高收益资产，而对冲基金和投机商所从事的所谓结转交易（以低利率借入日圆去投资高收益资产）则使得上述效应被进一步放大。

　　一旦日本央行改弦更张，这可能意味着从美国抵押贷款利率到新西兰政府债券等的所有利率水平都将上升，而这一结果将给全球股市产生破坏性影响，其中自然也包括去年表现上佳的日本

股票市场。接下来将会是日圆的走强，而实际上日圆走强的号角已经吹向，其结果就是日本出口商品成本上升，商品进口成本则出现下降。

　　Putnam Investments的董事总经理Bill Kohli评价说，对于全球金融市场来说，这很可能演变为一场重大事件，在过去五年中，市场已习惯于坐享这一极其廉价的资本资源。

　　在重振其岌岌可危的国民经济一再以失败告终，且对抗通货紧缩恶性循环屡遭挫败后，日本央行于2001年不得已推出了前所未有的宽松货币政策来刺激开支。为降低借贷成本，日本央行将其短期利率目标直降至零的水平，并在过去7年中一直维持这一水平。在5年前，央行又开始向日本金融系统注入大量现金，开始推行所谓的“定量宽松”货币政策，这一政策使得27万亿日圆的资金（相当于2，300亿美元）保持在银行系统。

　　时至今日，国际货币基金组织(International Monetary Fund)预计2006年日本经济增长率将大大高于2%的水平。有关日本通货紧缩恶性循环可能散播至其他经济体的担忧也正在消散，取代它的则是对日本经济在美欧经济停滞不前情况下充当全球经济增长重要引擎的热切期盼。

　　日本官员近来已反复暗示宽松货币政策的时代行将告终：日本央行行长福井俊彦(Toshihiko Fukui)上周对国会议员发表陈词时表示，解除超宽松货币政策的条件已经日渐成熟。

　　经济学家预计，日本央行转向紧缩政策的第一步可能就是宣告定量宽松货币政策时代的结束，这种情形最早就有可能在下周发生，而真正意义上的加息最快也要到数月以后。即便如此，在经历了10年之久的超低利率之后，宣布这一时代的结束本身就意味着全球金融市场一个新纪元的开启。

　　曾担任国际货币基金首席经济学家的哈佛大学(Harvard University)经济学家Kenneth Rogoff表示，日本九十年代开始的货币政策就彷佛是当代金融史上最惨重的沉船海难，如今能目睹其浮出水面将是一个具有里程碑意义的事件。

　　无论对日本还是全球市场，宽松货币政策结束的时机至关重要：过早将可能扼杀经济复苏，过迟则可能引发通货膨胀。

　　日本国债收益率将升高的预期已推动日圆兑美元走高，美元已从1月份的兑120日圆跌至近来的115日圆左右。日圆走强将对日本出口造成负面影响，因为日本企业海外的收益在兑换成日圆后将缩水。对受公司收益推动在过去一年上涨近40%的日本股市来说，公司收益的推动力将因日圆走强而被削弱。

　　分析师已把日本的宽松货币政策定义为近年来全球债券市场价格普遍走强的主要推动力。美银证券(Banc of America Securities)近期发布的研究报告显示，几乎在2003年日本大幅增加金融系统注资的同时，10年期美国国债收益率（与价格走势反向）大幅走低，甚至跌至当时美国经济的名义增长率之下。

　　美银证券驻纽约策略师Michael Cloherty表示，在日本增加银行系统流动资金的同时，许多资产市场开始上涨，脱离了本来的合理价值，归根结底，这就是日本央行注入如此大规模现金在市场上追逐如此有限资产的结果。

　　日本宽松货币政策的行将结束对全球利率趋势起到推波助澜的作用。美国联邦储备委员会(Federal Reserve， 简称：Fed)自2004年起即开始加息，而包括英国央行(Bank of England)在内的其他央行的动作甚至更早。欧洲央行也已在去年上调了基准利率。

　　在以往，货币政策的收紧往往会给金融市场带来大的风波。以1994年为例，就在美国经济刚刚站稳脚跟之际，利率的上调引发了债市的抛售狂潮、华尔街经纪公司Kidder Peabody & Co.、加利福尼亚州的Orange County因此破产，甚至墨西哥经济也因此陷入萧条。

　　可以肯定的是，市场对日本调整货币政策对全球市场可能造成的担忧可能有些过度。日本的加息进程将是循序渐进的，而其影响最终也可能被全球其他地区下调利率的效果所抵消，许多投资者就相信Fed可能会在明年某个时间下调短期利率。

　　然而，日本调整货币政策所具有的重要意义已经在金融市场浮现。对于结转交易利润率下降的担忧已经影响到那些债市因此受益的国家的货币：以新西兰为例，自上周以来，日圆兑新西兰元的

汇率已经上升了3.5%，与此同时，泰铢、印尼盾和新台币则追随日圆汇率的上升而走强。

　　利率期货市场的价格反映出，投资者预计到2007年底前日本短期利率可能升至1%。高盛(Goldman Sachs)估计日本利率升至这一水平可能导致10年期美国国债收益率提高0.16个百分点。高盛驻纽约的全球经济学家Dominic Wilson则表示这完全是一种猜测，因为没有先例可循，这种情况下要做到量化实在是相当困难。