日经225指数回调未必意味日圆汇率将继续走低

　　尽管过去两个交易日日本股市大幅走低，但多数分析师认为，日经指数的下跌不过是暂时的回调，从短期来看，即使指数进一步回调，日圆兑其他各主要货币至少也将会持稳。

　　综合外电1月19日报道，过去两个交易日日本股市大幅走低可能令全球投资者的神经几近崩溃，但日圆看上去却有可能在这场风暴中全身而退。多数分析师认为，从短期来看，即使日本股市进一步回调下去，日圆兑其他各主要货币至少会持稳，因从短线来看，日圆汇 率会因为对冲交易而得到缓冲，而这类对冲交易往往是那些被日本股市丰厚的回报所吸引、但又对投资日圆不感兴趣的海外投资者为防范汇率风险而设置的。

　　在一些人看来，日本股市大幅走低只是一波投资者为规避风险而大量抛售日本股票风潮的开始。如果真是这样，日圆同样可以受益。

　　随着日本经济持续复苏以及05年9月份国会选举再次确认了首相小泉纯一郎(Junichero Koizumi)的执政地位，日经指数在过去一年中上涨逾30%。

　　在这样的背景下，继1月17日下跌2.8%后，18日日本股市再度下跌2.9%，这在东京证交所57年的历史上是前所未有的。对于一些人来说，这不过是日经指数在两周前的1月4日创下四年新高后的一次正常回调，而在另外一些人看来，这却意味着投资者开始为规避风险而抛售手中头寸。若果真如此，那么，全球许多被认为存在风险的股市、债市和跨市交易都将陷入回调的境地。但对于外汇市场来说，特别是美元、日圆以及其他亚洲货币来说，日经指数的下滑对于日圆而言可以有多种含义，但唯独没有抛售日圆的意思。

　　汇丰(HSBC)分析师在18日的研究报告中写道，外汇市场上最终谁胜谁输值得商榷。事实也的确如此，05年日经指数大幅飙升之际正值日圆

汇率频频走低之时。同样的，在1月17日和18日日经指数大幅走低的情况下，日圆汇率并未随之大幅回落。实际上，日圆兑美元18日反而小幅走高，升至115.23日圆兑1美元，17日为115.42日圆兑1美元。

　　近期日圆和日经指数反向变动看来违反常理，但眼下却再合理不过，其原因就根自过去一年海外投资者在日经指数大幅反弹之际是如何操作的。

　　尽管05年日圆走低令许多海外投资者望而生畏，但日经指数两位数的涨幅却令这些投资者难以割舍。这样一来，许多海外投资者在投资日本股市的同时也在积极地对冲汇率风险，也就是说为防范日圆汇率走低而作空日圆。这样操作的结果就是，在海外投资者近来抛售日本股票的同时，他们也在通过空头回补买进日圆来解除原来为对冲风险而建立的日圆空头头寸。

　　法国巴黎银行(BNP Paribas)驻纽约的资深外汇策略师Naomi Fink表示，在临近05年年底的时候，从股票和外汇市场的资金流向上看似乎都表明一些撤离股市的资金转至了货币对冲交易；因此，即便投资者目前在获利了结，他们也会进行空头回补，而这将限制美元兑日圆的升势。

　　从更大的范围来看，日经指数的大幅走低或许是投资者为避险而大范围抛售股票的前期征兆之一。在过去的2005年。投资者对于风险可谓疏于防范，为了获取额外的回报，投资者愿意接受日益缩小的风险溢价。而搭乘全球增长顺风车的投资者则把目光投向了澳大利亚和新兴市场股市，这些市场的成长和不断上涨的商品价格往往都是呈正比的。

　　但正如历史所昭示的那样，投资者对于风险的喜好可以转瞬即变。汇丰分析师表示，股票乃至金融市场发生波动后一个最显著的效应就是投资者会从喜好风险、追求收益转为规避风险。

　　若日本股市最近两天的变化确实标志著全球投资者规避风险的意识越来越强，那么这一切将给货币市场带来广泛的影响。

　　一方面，避险意识将继续推动投资者通过结转交易来规避风险，所谓结转交易也就是借入低收益货币来买进高收益货币的交易。迄今为止，高收益货币如澳元、新西兰元和许多新兴市场货币都因为此类结转交易而受益最多。而作为低收益货币的日圆和瑞士法郎却因此而遭受打击。

　　的确，1月18日已经有一些外汇策略师建议，作为防范进一步避险潮可能产生后果的第一步，投资者应买进瑞郎等传统避险货币。

　　汇丰建议，为应对可能加剧的避险倾向而卖出美元、买进瑞郎。雷曼兄弟(Lehman Brothers)18日则建议卖出澳元、买进瑞郎。

　　当然，如果日经指数的回调继续下去，并被证明是日本济增长放缓的前兆，这对日圆走势而言可能是非常糟糕的结果。

　　法国巴黎银行的Fink表示，最终结果完全取决于海外投资者在日本股市获利了结到何种程度。与许多人一样，她认为日经指数的下跌不过是暂时的回调。她表示，日本经济在不断摆脱通缩的恶性循环，海外投资者可能愿意继续关注那些能够从日本经济复苏中受益的银行、

房地产和建筑类股。