中国外汇储备分散化的声明可能加剧市场对美元危机的担忧

　　[世华财讯]对于中国提出的外汇储备分散化目标，多数投资者认为是个渐进的过程，不会引起大量出售美元资产的行动，但是国际金融市场的反应表现出投资者对美元危机的担忧在加剧，现实的情况对判断新一轮美元危机增加了不确定性。但2006年美元仍可能有表现的机会。

　　中国国家外汇管理局局长胡晓炼在1月5日发布的声明中表示，外汇管理局将完善储 备经营管理，积极探索更加有效运用储备资产的方式；进一步优化外汇储备的货币结构和资产结构，继续拓宽外汇储备投资领域。多数分析师认为该举措进程将较缓慢以免导致中国大量持有的美国国债价格大跌，因为任何调整美元储备的行动一旦涉及到大量结清美元资产，都会与维持人民币汇率总目标相抵触，但声明依然加剧国际金融市场对美元危机的担忧，特别是对中国将增加黄金储备的猜测推动黄金价格刷新25年新高。

　　这一轮美元的下跌走势源自于对美国经常帐和财政赤字不断恶化的担忧。目前美国经常项目赤字超过其GDP的6.2%，美国财政赤字大约每年在4，000多亿美元，两项合计，美国每年需要吸收一万亿美元以上的净资本流入，才能维持国际收支和政府赤字的融资需求。虽然美国仍能用资本项目顺差来弥补贸易赤字，平衡其国际收支，这更多是靠全球各国央行的资金支撑，各国央行将持有的美元外汇储备大部分投入美国公债和机构债市场，帮助填补了美国逾6，000亿美元经常项目赤字的部分缺口。如果各国央行调整储备构成，将进一步动摇市场对美国平衡国际收支的信心，导致国际资本抛售美元资产，进而引发美元危机。

　　回顾百年来美元的两次危机，均由美国国际收支的恶化而引发。第一次危机爆发于1973-1976年间布雷顿森林系统时期，国际货币基金协定确立了美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩、并建立固定比价关系的、以美元为中心的国际金汇兑本位制。美国承担以官价兑换黄金的义务。由于美国从1950年代起国际收支出现逆差，国际市场上美元大量过剩，美元的信誉受到极大的冲击。大量资本出逃，各国纷纷抛售手中的美元，抢购黄金，使美国黄金储备急剧减少，伦敦金价暴涨。这次美元危机宣告美元和黄金的彻底脱钩以及布雷顿森林体系的崩溃，从此也开始了黄金非货币化的改革进程。

　　第二次危机爆发于1985-1987年间，美国经济陷入滞胀之苦，以及当时日本、欧洲经济的崛起迫使美元相对于其他货币大幅度贬值，美元危机的爆发标志是《广场协议》的签署和美国股市的股灾。广场协议签订后，五国央行联手干预市场，抛售美元，引发各国投资者抛售狂潮，美元对西德马克和日圆出现大幅下挫。但美国外贸逆差继续扩大，最终美元的不稳定引发

证券市场恐慌，投资者开始抛空

股票造成股市崩盘。这次美元危机根本原因同样在于美国长期积累的巨额经常项目赤字，需要大量外资源源输入，予以弥补。一旦有不测事件发生，很易动摇外资入流，特别是引发短期外资逃离，发生金融危机。

　　与金本位货币制度下的国际收支调节机制不同，信用货币本位体系下的国际收支调节更加复杂，结果也难以预测。金本位货币制度下

汇率保持固定，两国货币的含金量决定两国货币的汇率，但这种固定汇率也要受外汇供求、国际收支的影响，但是汇率的波动仅限于黄金输送点，即汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的界限。汇率波动的最高界限是铸币平价加运金费用，即黄金输出点，汇率波动的最低界限是铸币平价减运金费用，即黄金输入点。国际收支自动通过国内商品价格变化进行调节。当一国国际收支发生逆差，外汇汇率上涨超过黄金输出点，将引起黄金外流，货币流通量减少，通货紧缩，物价下降，从而提高商品在国际市场上的竞争能力，输出增加，输入减少，导致国际收支恢复平衡；反之，当国际收支发生顺差时，外汇汇率下跌低于黄金输入点，将引起黄金流入，货币流通量增加，物价上涨，输出减少，输入增加，最后导致国际收支恢复平衡。

　　由于金本位制度下国际清偿力无法满足经济增长的需求，使得金本位逐步让位于信用货币本位，但货币危机也成为难以根除的痼疾。理论上，在信用货币制度下当美国国际收支的逆差不断增大时，美元的贬值可以提高美国商品在国际市场上的竞争能力，同时因进口价格上涨而抑制进口，改善贸易收支。实际情况却复杂的多。往往美元贬值的同时美国国内通胀上升，这会抵销汇率下跌对出口的促进作用，而且通胀的加速进一步导致国际资本逃离，进而引发美元快速下跌。

　　考虑到美国目前的双赤字状况，第三次美元危机的爆发似乎不可避免，既然存在担忧，提前采取准备可能就成为必然的选择。此前两次美元危机均出现大规模抛售美元，抢购黄金的风潮，国际金融市场目前的表现也似乎预示着投资者正为再一次美元危机的到来未雨绸缪。但是现实的情况可能对判断新一轮美元危机增加更多不确定性，至少危机以何种形式发生，以及何时发生仍是需要探讨的问题。

　　与以前的美元危机时不同，目前美国贸易逆差形成的资金外流多部分由外国央行而不是投资者持有，并重新回流到美国金融市场。央行目标的一致性决定了大规模抛售美元资产不是一个选择，即便对外汇储备进行分散化也将是缓慢的过程，这有利于稳定市场对美元的信心。即便对美元危机存在担忧，投机基金有理由相信自己会有机会在行动迟缓的各国央行采取行动前撤出。因此，海外央行持有美元储备却提供了延缓和降低爆发美元危机的机会。也就是说，在出现海外央行一致性抛售美元资产的征兆前，美元的信心或将是可维持的。至少目前看来还没有出现这种迹象。

　　另外，之前伴随美元贬值而加剧的美国国内通胀目前并没有出现。最近一轮的美元跌势中美元贸易加权指数最高跌幅超过30%，但美国消费价格始终保持在温和水平。对于这种现象，美联储在研究报告中将其归因于中国以及亚洲国家的钉住或参考美元汇率体制的作用。美国的大量消费品进口自中国等亚洲国家，这些国家的货币在美元贬值时并没有兑美元出现大幅波动，这样美国进口价格就保持稳定，进而抑制了国内通胀的上升。中国的经济强劲增长和贸易盈余的大幅增加如果导致国内通胀上升，即便是钉住汇率同样会将通胀传导至美国，但是中国并没有因经济强劲以及货币贬值而出现通胀压力，一种解释就是中国还远未达到充分就业。而中国要达到充分就业，保守的估计也需要5-8年，如此，美国未来通胀或许将在很长一段时间保持温和，这也或将是延缓美元危机的一个因素。

　　预计随着美国经常帐赤字继续恶化，2006年市场对美元危机的担忧还会加剧，但是美元仍可能有表现的机会。

　　(张群清 撰稿)