中国外汇储备多元化是一个渐进过程

　　世华财讯研究所 骆小明

　　国家外汇管理局局长胡晓炼5日在全国外汇管理工作会议上的一番话，“中国将进一步优化外汇储备的货币结构和资产结构，继续拓宽外汇储备投资领域”，普遍被解读为中国将实现外汇储备多元化，有意将外汇储备投资从美元资产转向其他货币资产，因此对美元极为不利。但被忽略的关键是，多元化储备是一个渐进过程，因此对美元的冲击将可能远低于 预期。

　　尽管这是外汇管理局首次在其正式措辞中作出这种表态，但中国有意优化外汇储备结构的意图在2005年3月十届全国人大三次会议期间就已经透露，央行行长周小川表示，中国的外汇储备力争按照货币多元化、产品多元化、规避风险的原则进行经营，“欧元资产在中国的外汇储备中应该占有一定比例”。

　　市场对胡晓炼的表态已提前消化。当天的外汇市场美元对这则消息反应平淡，兑欧元和英镑温和上扬，兑亚洲货币轻微走低。而美元指数全天呈现涨势，纽约汇市收盘由前一日的89.14升至89.33点。

　　一年多来，有关各国央行欲将外汇储备多元化的报道不断，从俄罗斯、韩国到印度和日本，其央行官员均先后在不同场合直接或间接表示，将重新评估外汇储备中的资产构成。这种声音在2005年3月达到高峰。值得一提的是，来自国际清算银行的数据表明，在他们公开发表言论之前已经暗中采取行动。从2001年9月-2004年9月的三年间，亚洲央行和商业银行存款中美元的比例由81%降至67%。其中以印度减持美元头寸的做法最为明显，从68%降至43%。而欧佩克国家则是行多言少，欧佩克成员国持有美元存款的比例从75%降低至61.5%。

　　在同一时期，美元指数下跌30%，

欧元兑美元上涨36%。直到2004年底美元

汇率才扭转跌势。国际清算银行2005年12月5日发布的最新数据也同时显示，截至2005年6月，欧佩克银行存款中美元的比例从2004年9月的61.5%回升至69.5%，而欧元比例则从24%的高点滑落至16%。这似乎应证了各国央行的行动与外汇市场波动的一致性。

　　中国已接近成为外汇储备最多的国家，其中美元资产的比例自2002年三季度以来一直在68%左右浮动。央行研究局局长唐旭1月10日称，中国现有外汇储备已经超过8，000亿美元。这意味着中国手中目前约有5400亿美元资产，包括约2500亿美元美国国债，1300亿美元美国政府债券。如此巨量的外汇储备要进行多元化组合，其对金融市场的冲击必将成为国际关注焦点。若考虑中国现实因素，这种冲击可能远低于市场预期。

　　首先，中国直接通过国际金融市场调整外汇储备的数量非常有限，这既不符合中国利益，也可能人为加大来自利益相关者(Stakeholder)的压力。无论将美元资产换成何种形式的外汇金融资产都可能导致美元贬值或美国债券价格下跌，这将给本已受累于贸易伙伴制裁的中国企业制造更多麻烦，中国现有的美元资产也将进一步缩水。中国可以不继续以现有速度增持美元资产，但没有必要大量减持美元资产。

　　从中国的国际贸易结构看， 2005年前10大贸易伙伴中约64%的贸易来自“美元圈”，这与目前外汇储备中68%的美元资产比例非常接近。

　　其次，中国目前需要一个稳定的国际环境配合经济改革和

宏观调控。宏观调控的主要目标包括经济增长、就业增加、币值稳定和国际收支基本平衡。在这次会议上胡晓炼表示，外汇管理工作要把储备运用与国家整体发展战略、改革开放和宏观调控结合起来。

　　一旦明年国际经济环境发生动荡，如国际汇市急剧波动、大宗商品价格持续攀升、外界政治因素更强力的干预，就可能影响国内宏观经济的稳定运行。

　　更为可取的操作方法是，中国将把部分外汇储备转化为实物储备，用于投资国内紧缺的石油、矿产等战略物资，适量增加黄金储备的比例，这是与国家未来整体发展战略相适应的。但操作上将极为谨慎，会是一个渐进过程。

　　中国目前面临的不是外汇储备总量过多，而是结构调整问题，更大程度上是需要进行外汇储备持有主体的调整。中国外汇储备的超常增长给外界一个假象，以为外汇储备过多。这是由于过去央行强制性结汇使得大部分外汇储备集中于官方所致。与中国的国际贸易增长速度和经济增长预期相比，现在的外汇储备总量是否过多值得商榷。有研究表明，日本民间拥有的流动性外汇资产大约是官方数据的三倍，也就是说，日本的外汇储备大约是中国的四倍。

　　人民币汇改以后，中国央行推出了数项分流外汇储备的重要制度，包括商业银行结售汇综合头寸管理、人民币做市商制度，以及结售汇制度逐步由强制转向意愿等，这些制度将实现外汇储备从央行向商业银行的分流。有数据证明，该系列政策已产生成效。

　　胡晓炼在报告中还表示，作为2006年的重点工作之一，外汇局将继续拓宽资金流出入渠道，稳步推进资本项目可兑换。为此，2006年将取消境外投资用汇额度限制，加大对境外投资企业的政策支持力度。这不但将增加外汇流出量，还可以提高外汇储备的使用效率。

　　中国的外汇储备多元化是结构性调整而非总量减持，是一个渐进过程，其负面影响将远低于市场预期。“作为一个负责任的stakeholder，中国将不仅只是一个成员，它将会和我们一起维护促使中国获得成功的国际体系。”这既是美国所期望的，也是中国想实现的，细微差别在于，中国将按照自己的方式理解“成功的国际体系”，充分发挥中国智慧与特色。