2005年世界主要货币走势回顾

　　记者 吕航

　　美元

　　2005年，美元在经历了一季度的短暂波动之后，从3月份开始持续走强。截至11月底，美元兑欧元累计升值幅度达10%以上；兑日元则更为强势，升值幅度最高时达到15%。美元之 所以能够在今年摆脱长期走软的态势，原因可以归结为以下三个方面。

　　首先，利差优势是导致美元走强的基础。从2004年6月开始，美国联邦储备委员会连续13次调升联邦基金利率。相比之下，日本央行一直奉行超宽松的利率政策，欧洲央行将基准利率维持在2.0%的历史低位长达两年半之久。使得美元兑两种主要货币的利率优势非常明显，从根本上支持美元在今年持续走强。其次，美国经济的基本面数据是支持美元的重要因素。另外，在2005年的大多数时间里，流入美国资本市场的资金流基本能够弥补同期贸易逆差，使得市场在这方面的忧虑大为缓解，进而将注意力转移到美元的利好方面，这也是美元强势的原因之一。

　　但是，随着

美联储升息周期进入尾声，美元2006年上半年的前景出现很大不确定性。在最近召开的联邦公开市场委员会决策会议的会后声明中，美联储放弃了关于货币政策仍“宽松”的措辞，暗示利率已升至较为中性的水准。笔者预计，美元短期利率的上涨势头将在2006年上半年得到遏制，基准利率有望达到4.75%的水平。届时，如果美国经济面临的通货膨胀风险不大，美联储将会终止“谨慎有序”的加息步伐。

　　当然，美联储也重申，可能需要进一步慎重有序地升息以遏制通货膨胀，暗示未来至少还要升息。这表明，美联储的货币政策已经从连续性加息转为随机应变。美元在短期内仍将保持强势，这一方面是由于美联储还有一定加息空间，另一方面也受到基本面支持。但是，一旦短期利率见顶，美元在中期将失去赖以上涨的基础，转为弱势。即便在短期，由于受到种种因素限制，美元明年也很难重现今年那种猛烈上升势头。我们应该注意，美国国际收支失衡的固有问题并没有得到解决，这就如同给美元安放了一枚定时炸弹。一旦时机成熟，这个痼疾仍有可能再度成为市场关注的焦点，给美元

汇率带来压力。

　　欧元

　　欧元兑美元一直呈现出走软的态势，这与欧元区内的经济不景气有直接关系。从前两个季度开始，长期低迷的欧元区经济就鲜有起色，甚至出现进一步疲软的势头。同时，企业生产状况始终不佳，表明欧元区生产形势不容乐观。一方面，零售销售状况不佳；另一方面，原有的贸易顺差不断缩小，8月份甚至出现进出口基本持平的情况。区内外市场同时疲软使得欧元区经济面临非常大的困难，创下历史新高的原油价格更使经济增长雪上加霜。在经济增长乏力的情况下，欧洲央行不得不将利率保持在低水平，欧元持续走软因而在所难免。

　　明年上半年，上述情况有望改观。首先，欧洲央行对居高不下的通货膨胀深表忧虑。也就是说，欧元区未来的货币政策趋向于收紧。虽然不能说欧元与一年多前的美元一样进入了加息周期，但笔者预计欧洲央行明年可能会再次升息两到三次，使基准利率达到2.75%左右。其次，欧元区经济今年末显示出某些复苏迹象，ZEW和IFO两大经济风向标12月份先后达到今年的最高值。预计在2006年上半年，良好的发展势头将得到继续，GDP季度增长率将在1.8%左右，这是支持欧洲央行加息的有利条件。随着加息策略的实施以及美英等国紧缩货币政策的结束，欧元在2006年必然得到支撑，有望在中期走强。但在短期内，欧元还将受到一些因素的困扰，兑美元等高息货币将处于区间波动的态势。

　　今年，政治上的不稳定曾经多次累及欧元汇率，造成大范围的市场波动。先是5月底6月初，欧盟宪法草案在法荷两国遭到否决，欧盟一体化进程遇到重大挫折；接着，欧盟中期财政预算案流产，揭示出欧盟一体化进程中较深层次的问题；年末，德国政坛动荡引人关注。所有这些政治不稳定都曾使欧元一度失去上涨的动力。2006年，欧元区乃至整个欧盟的政治因素有可能继续影响欧元汇率，不确定性依然存在。

　　日元

　　2005年，日本经济出现明显反弹，然而，日元却没有随着经济形势的转好而走强，出现了持续的下滑。归根到底，日元的疲软与日本央行的零利率政策有直接关系。

　　由于长期奉行零利率政策，日本国内大量资金外流。据日本财务省近期公布的每周资金流动情况显示，有大笔资金投资海外债券。当然，在良好宏观经济形势的带动下，日经指数节节攀升，9月末创下近四年以来的最高值。股市的繁荣带来了大量外来资金，但是资金的外流以及投机性投资者看跌日元而投入的赌注，超出了外资投资日本股市对日元汇率产生的推动作用，促使日元走低。另外，由于许多日本人预计宽松的货币政策行将结束而大举借贷，日元走软可在很大程度上归咎于日本信贷及货币供应量的增长。

　　从目前情况看，很难预测日本央行是否在明年将结束超宽松的货币政策。主要原因是，最关键的核心消费物价指数月度增长率仍然保持在零以下，使日本央行很难下决心减少向金融系统中补充流动性的市场操作。从其它国家的货币政策来看，美元短期利率未来还有一定上升空间，欧洲央行在通货膨胀加剧的情况下，也面临巨大的升息压力。这样一来，日元与两货币之间的利率差异在相当长一段时间内仍将存在，这势必带动日元走弱。但是，随着日本经济平稳复苏，日元在中长期将有望走强。特别是日本央行一旦结束定量放松的货币政策，日元前景必然趋于乐观。

　　2006年，影响日元汇率的潜在因素还有两个。首先是国际商品市场的走势，特别是原油的价格将直接作用于日元。油价对日元的影响更多地体现在日元兑欧元的汇率上。其次，

人民币升值会给予日元一定支持。今年“五一”前后，海外市场上人民币升值的传言甚嚣尘上，日元汇率受此影响明显上升。

　　英镑

　　2005年，英镑呈现出逐步走软的趋势。从基本面上看，今年以来英国经济明显降温，处于十多年来的相对低位。目前，英国经济面临的主要问题是生产萎缩和物价上涨。其中表现最明显的是工业生产持续下滑。在生产下滑的同时，英国经济的通货膨胀压力明显上升。9月份，英国消费者物价指数大幅增加2.5%，超过英国央行设定的2.0%的通胀控制区间。如何处理好这一对矛盾，恰当的运用货币政策，是摆在英国央行面前的一个难题。今年8月，英国央行将维持一年没有变动的基准利率调降25个基点至4.50%；但在剩余的利率决策会议上，英国央行并没有继续降息，原因就是通货膨胀压力一直较大，消费物价指数月增幅基本保持在2.0%以上。在基准利率走势持平的情况下，市场并没有对英镑进行更为猛烈的打压，使下半年英镑的走势基本上处于区间波动的状态。

　　近几个月，英国经济在通货膨胀方面的风险有所降低，11月CPI增长率为2.1%，这为英国央行进一步降息打开了方便之门。由于今年英国经济增长均比较乏力，货币政策的决定者们迫切需要放松银根来刺激经济增长。笔者预计，英国央行明年上半年至少会降息一次，使基准利率达到4.25%的水平。这样，英镑未来几个月的走势仍然将趋软，特别是兑欧元很可能出现下滑，兑美元则会形成区间波动。应该看到，英国经济中存在着一些有利因素，可能会给英镑以有限支持。如11月零售销售大涨0.7%，且最近3个月均出现类似的增幅，这说明经济体中的需求因素仍比较旺盛，经济形势可能并不如想象的那样糟糕。但无论如何，如果明年上半年英国经济不出现实质性的好转迹象，英国央行势必会进一步实施宽松的货币政策，这将从根本上动摇英镑的根基。