国研中心专家巴曙松：利率汇率互动将更加紧密

　　[世华财讯]国研中心专家巴曙松认为，人民币利率与汇率的互动关系将更加紧密，2006年的汇率走势取决于内需扩大的效率，2006年利率上升的可能性几乎没有。

　　据中国证券报12月15日报道，国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松日前表示，在美国利率继续温和上升的情况下，人民币利率与汇率的互动关系将更加紧密，而2006年的汇率走势取决于内需扩大的效率。

　　巴曙松表示，汇率的弹性和波动幅度将直接决定利率的走向。如果汇率波动幅度比较小，在大量贸易顺差和外汇储备迅速增长的情况下，央行必然要加以干预，这必将形成基础货币大量投放，也就是所谓“宽货币”的局面，导致货币市场的低收益率水平；如果汇率弹性加大，或者经济结构调整带来贸易顺差减少，由此形成的被动基础货币投放将减少，央行的货币政策独立性会提高。央行可以主动根据国内经济走向，对货币市场利率和整个基准利率进行调整和引导。

　　因此，汇率和利率两者之间的关系比原来更紧密。或者说，外汇市场和货币市场的互动更趋紧密。原来金融机构和投资者容易将两个市场割裂开来，现在必须要整合起来。这是我们面临的一个新课题。

　　巴曙松指出，当前的一个现实环境是，人民币已经率先升值和波动，接下来需要美国进行经济结构调整，才有助于真正校正中美贸易失衡。也就是说，中美贸易逆差不是仅靠

人民币升值所能解决的。美国经济出现逆差的一个原因，是储蓄率过低。美国必须校正自身的赤字、提高储蓄率。这样美元利率很可能进入温和上升期。从经验看，人民币利率保持与美元利率的一定差距，可使

人民币汇率改革获得一个宽松的环境，避免过大的投机压力。对中国来说，这意味着多了一个利率工具。利率机制上的国际协调，同样很重要。

　　巴曙松表示，2006年是否加息，取决于宏观经济环境和具体的物价走势。但是我们整个利率调整的主动性增大了。原来这种主动调整的空间很小，现在基于国内经济环境进行主动调控的空间在增大。现在物价不高，所以实际利率未必很低。如果物价上升，就可以动用利率。但巴曙松认为，2006年利率上升的可能性几乎没有。

　　巴曙松称，汇率弹性增大是个方向。现在看来，贸易顺差和外汇储备增幅明显提高，化解这一压力，2006年要同时从两个方面着力：一是一定程度的汇率调整，这需要由市场决定；另一方面，也是解决问题的关键，在于从过去过度依赖外需转到依靠内需。所以明年汇率的走势，很大程度取决于内需扩大的效率。

　　扩大人民币兑美元波幅的话，国内顺差将减少，贸易实现平衡，人民币升值压力就会减小。但是在中国目前的产业结构和比较优势下，贸易顺差很难通过汇率升值来消除。美国这么巨额的逆差也不可能完全靠美元贬值消除。所以要配合国内经济结构调整。

　　巴曙松强调，明年

汇率改革的空间和方向，取决于宏观经济增长动力和从外需走向内需的转换程度。如果转换不成功，按照目前增长的趋势，可能明年底外汇储备就会突破1万亿美元，由此导致的央行票据和外汇储备增长占GDP比重会迅速上升，这对经济金融结构将是较大冲击。

　　从宏观经济角度讲，贸易顺差实际是国内储蓄比较高的表现。最近巴黎百富勤的一份报告说，中国的消费高潮将到来，因为80年代出生的这代人进入了消费期，他们的消费行为和以前几代人不一样。另外，诺贝尔经济学奖得主莫迪利阿尼认为，中国的储蓄最高峰已经过去了，不可能再有过去20多年的高增长，高储蓄率会下滑。

　　如果这种判断成立的话，将意味着顺差会减小，这时就不能贸然大幅度升值。所以，目前还要观察，让市场消化、体现这些信息。至于到底升值多少幅度合适，则取决于储蓄行为、人口结构、消费行为等的转变，这很难捉摸，只能寄望于市场，一个基本的思路是，逐步把汇率弹性加大，让其市场化，通过市场反映出来。

　　巴曙松认为，央行在干预市场的时机、工具的选择上，用远期和期权肯定比即期干预要好。因为即期干预的是过去的交易，是事后干预；而远期是引导预期，而且远期没有形成即时的货币投放，能够腾出货币政策的空间来，使其独立性增大。

　　巴曙松认为，推进利率市场化改革的关键是，市场主体??商业银行应该有更强的风险定价机制。现在的贷款利率是管住下限、上不封顶，商业银行对不同行业、不同企业如何识别定价，这才是最主要的。这需要大量数据的积累和违约率的计算、以及经济周期的调整和检验。

　　目前实际的情况是，银行不会动存款的下限和贷款上限，这主要取决于资本充足率的约束。如果没有合理定价，或者没有合适的资产运营渠道，存款利率下浮，或者贷款定价收益率更高，才能覆盖资本成本和风险溢价，所以只要坚持严格的资本约束，再加上商业银行上市后的ROE(股本回报率)、ROA(总资产回报率)考核要求，将驱动银行向市场方向走。决策部门已将空间打开，利率市场化的进展取决于市场主体的风险定价能力。

　　(郭建英 编辑)