专题探讨:经济指标对汇价的冲击

　　[世华财讯]ThomsonFX 称,外汇汇率是各国之间货币的比价，反映的是各货币的币值比较。币值的高低变动取决於两国之间经济实力的消涨。而一国的经济实力往往通过一系列重要的经济数据来体现，外汇市场投资者则总是试图从经济数据的发布来嗅出一国经济的最新动向。

　　一．经济指标的意义

　　每一经济指标都有不同的意义，其背後反映了经济运行的不同方面。下面介绍几个重要的经济数据∶

　　1. GDP ??国内生产总值，它反映了一国境内所有经济资源在一定时期内的全部产出，是最全面的反映一国经济增长的数据。判断某一经济指标是利好还是利空，最终体现为能否对该国的GDP增长做出贡献。一般而言，由於GDP数据涉及经济的各个方面，因此数据的统计是相当繁杂的，而数据的公布则相对较晚。如美国往往没有公布GDP增长月度情况，其季度增长情况往往是在一个季度结束後的第二个月初公布。也就是说GDP数据反映的是2个月前的经济表现情况。这就给外汇市场投资者足够的时间，通过分析一些已经公布的经济数据来推测GDP数据，如GDP统计期间内的零售销售数据、资本支出数据、贸易帐数据等。这些数据的总和正好构成GDP统计的范畴，因此市场对GDP数据的预测往往是准确的，也就是说GDP数据的实际值一般来说都符合市场预期。

　　2. 通胀数据，它反映了一定时间内一国物价的上涨情况，这里的物价指的是一揽子具有代表性的商品的加权物价。通胀数据包括消费者物价指数(CPI指数)和生产者物价指数(PPI指数)。CPI指数反映了消费者日常购买的一揽子固定商品和服务的价格变动情况，由於这些商品是最终商品，因此该数据更能反映一国居民受物价变动的影响状况。当CPI指数扣除食品和

能源等季节性波动较强的商品後称之为核心消费者物价指数。当一国的核心消费者物价指数持续上扬时，说明该国已处於全面的通胀压力之中。生产者物价指数则反映的是工厂产品的价格上涨程度，包括输入和输出两项价格指数。输入指数指的是进入工厂的燃料和原材料等商品的价格情况，输出指数反映的是工厂的制成品的出厂价格。输入指数的上涨多大程度上能反映到输出指数反映了企业的定价能力。而输出指数的上涨多大程度上能反映到消费者物价指数则反映了批发商的定价能力。总的来说，一国面临通胀威胁总是不利於该国经济的，因为当一国出现通胀时，意味著GDP实际值的缩水，而居民也要承受更高的价格负担。但在不同时期外汇市场对此却有不同的解读，当前外汇市场认为，当一国面临较强的通胀压力时，往往该国的中央银行会采取加息措施。

　　3. 信心指数，信心指数反映的是被调查群体对未来经济运行和商业环境的好坏判断情况，而非对过去的经济运行情况的数据统计结果。该数据反映了一国经济的未来前景。如美国的密歇根大学消费信心调查涉及消费者基於每个人各自情况而对总体商业环境的评估。而德国的ZEW信心指数，则针对德国6个月经济展望，反映德国的经济生产力状况，统计乐观分析员和悲观分析员的所占比例差别。德国的IFO经济调查则包括了企业领导者对市场走势的看法。信心指数易受突发事件的影响，如德国在大选陷入僵局期间，国民担心政治上的不确定性最终将体现到经济和商业上，从而对德国经济前景感到悲观。

　　以上介绍了几种反映一国经济基本面的重要数据，此外外汇市场还对很多反映经济不同方面的数据非常关心，如贸易帐数据、就业数据、工业生产数据等等。这些数据各自具有不同的意义，而外汇市场对数据也有不同的解读。在不同时期，外汇市场对一国经济基本面最关注的角度不同，则相应的最关注的数据也不同。如在当前的日本经济缓慢复苏，但依旧陷入通缩困境的情况下，日元在外汇市场的表现主要受日本央行何时结束零利率政策的预期的影响，而直接决定日本央行会否结束零利率政策的日本经济指标就是通胀数据。下表列出了在近年来市场最关注的各国的经济数据。

　　二．经济指标发布对汇价的冲击

　　一般来说，一些著名的经济机构总要试图根据自己掌控的信息，通过经济预测模型来预测即将公布的经济数据。当实际经济数据与其预测值产生差异时，一些市场投资者就会根据数据反映的经济最新趋势变动来建立或者平仓掉其头寸。下图反映了美国非农就业数据的公布引起的汇价大幅波动。

　　图一∶重大经济数据对外汇市场的冲击

　　上图是4月1日周五晚间20∶30公布美国3月份非农就业报告後，外汇市场对数据的反应。美国2月份新增非农就业数据为26.2万，在公布数据前，市场的预期值为23.5万，但实际数据仅为11万。大大低於市场预期的美国数据给美元以沉重打压，1个小时以内，欧元/美元从数据公布前的1.2950当升至1.3050上方，涨幅达到100点。

　　三．外汇市场对经济数据的不同反应

　　经济数据的确对外汇市场产生立竿见影的冲击，一些最重要的经济数据还能改变汇价的长期趋势。一般而言，良好的经济数据总是对该国的货币产生利好的影响，差於预期的经济数据对货币产生利差的影响。但外汇市场是复杂的，汇价的走势是由多方面因素的「合力」形成的，所谓利好的影响并不绝对意味著相应的汇价会涨。在不同的市场情况下，「利好」产生的效应各不相同。一般情况下，利好会推动相应的货币上扬，而有时市场会忽略「利好」消息。甚至，一些市场资金流会利用经济数据的利好消息作为打压汇价的契机。相应的，「利差」的经济数据也并不意味著相应的货币一定会下跌。下面讨论几种特别的汇价走势。

　　1. 市场对数据的再认识

　　如上图一，当美国公布利差的3月份非农就业数据後，欧元/美元立即飙升，但汇价在上扬至1.3050後，又转为大幅下跌，甚至跌至上涨前的位置下方50多点。这就是市场对数据的再认识问题。如前所述，外汇市场视非农就业数据为最重要的美国经济数据，因此当该数据不好时，美元旋即下跌。但该数据是一个增量数据，是在上个月的总就业人数的基础上的新增就业人数。在2月份该数据取得26.2万人的新增後，加大了该数据进一步向好的难度。并且当时美国经济在经过1季度的暂时性走弱後，市场普遍认为2季度美国经济将大幅好转，而美国经济的表现远远超过了欧元区。在此基础上，外汇市场认为利差的非农就业数据仅是一种暂时现象，欧元/美元因此发生180度的大逆转。

　　市场对数据的再认识是一种市场情绪的转换，其根本原因则是单独的经济数据要服从於整个大势。在4月初，市场的大势是美元经过各国央行多元化其外汇资产的利差打压，已经下跌不少，而市场已经将关注焦点转向美联储的进一步加息的预期上。

　　2. 利好兑现是利空

　　在市场走势不明朗的情况下，市场投机气氛比较浓厚，一些机构利用利好数据进行多头平仓结利，利用利空的经济数据空头结利，这些都有可能造成数据好坏与汇价走势相反的情形。此外，一些特殊的市场参与者，他们并不通过外汇市场的涨跌来获取价差收益，他们只是为了满足客户的一些需要而在特定的时间内完成一些交易。因此，当他们有交易需求时，首先他们必须要完成一定数量的交易，其次他们不需要再通过隔一段时间後进行反向操作来平仓。为此，他们往往选择在一种货币的不利时期，以较低成本为客户买入某种货币。或者选择在货币的有利市况下，为客户高价沽出该种货币。

　　下图二描述了一家英国清算商在公布利差的英国数据後，逆势买入英镑的情形。

　　图二∶一些机构逆势操作，完成特定交易目的

　　上图反映了9月30日，北京时间17∶30公布差於预期的英国Gfk消费者信心指数後，一家英国清算商逆势买入英镑/美元的情形。清算商是银行同业市场为其客户进行货币结算的机构，它本身对汇价走势处於中立地位，只是当有客户要求其结算某种货币时，它会在一定时间前分批买进规定数量的某种货币，并收取相应佣金。本例中，英国清算商的客户要求它在北京时间23∶00的伦敦定息时前购入英镑，因此该清算商利用不佳的英国数据开始此笔交易。目的在於为客户节省买入成本，而这一行为对汇价走势的影响是，造成了英镑/美元在不佳的数据下相反上涨，从1.7600上涨到1.7730，涨幅达到130个点。但这一涨势在北京时间23∶00，该清算商完成交易後嘎然而止。

　　3. 市场对一般经济数据的夸大反映

　　每周各国要公布不下50个经济数据，而各经济数据反映的经济信息不同，其重要性也不同，因此对外汇市场的冲击程度也不相同。重大经济数据对汇价冲击超过100点，而一些每周都公布的非重要经济数据几乎被市场忽略。下表列出了整个2004年，美国公布的经济数据在20分钟内对欧元/美元走势的影响大小。

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　　经济数据非农就业数据 美联储利率决定 贸易帐数据

　　EUR/USD

　　平均汇价变动124点74点64点

　　经济数据消费者物价指数 零售销售GDP数据

　　EUR/USD

　　平均汇价变动44点43点43点

　　经济数据经常帐数据耐用品数据

财政部国际资本净流入数据

　　EUR/USD

　　平均汇价变动43点39点33点

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　　但上表仅是经验统计数据，有时一些重要经济数据被市场预期到後，对汇价走势影响很小。而一些平时不被市场关注的数据，则会在特定市况下被一些市场交易者所利用。下图三反映了在公布美国成屋销售数据後，市场利用不佳的美国数据发起的超过200点的轧空大行情。

　　图三. 市场利用较不重要数据发动大行情

　　本来，美国成屋销售数据一般都会被市场预期到，且其重要性并不十分显著，对汇价的冲击并不大。但在11月28日23∶00，美国公布弱於预期的10月份成屋销售数据後，非美货币却以此为契机大幅上扬。

　　(梁飙 编辑)