专题探讨:石油价格走向分析

　　[世华财讯]ThomsonFX称，近两年来，随著石油价格节节攀升，投资者感到震惊。当原油价格于2004年7月达到每桶40美元时，人们认为这个价格很快会跌一半。当价格达到每桶50美元时，人们预期这个泡沫很快会破裂。但当2005年9月份，原油价格突破70美元/桶时，市场对油价走势相反谨慎，不少投资者对油价将在年内突破100美元大关的说法将信将疑。

　　但在美国飓风过后，美国国内的成品油价格不断走低。70美元/桶的油价没维持几天， 经过2个多月的高位盘整后，油价已跌破60美元。据IFR消息，11月29日纽约期货交易所1月份原油期货价格再度下跌1.56美元。原因是美国东部地区的气温从上周五的寒冷天气急速升温25华氏度。

　　那麽，近期油价的走低是否只是暂时现象？石油价格究竟将走向何方？这是外汇市场投资者非常关注的问题。因为油价走势与外汇市场汇价走势息息相关。

　　一、油价与外汇市场的关系

　　一般而言，油价的走高对美元是不利的。因为美国作为全球最大的石油消费国和石油进口国，油价的走高意味著美国的进口成本加大，从而扩大了美国的贸易赤字。这从今年以来，油价节节创新高，而美国贸易赤字不断扩大可以看出。此外，油价的走高还会打击美国消费者信心。美国作为「汽车轮子上的国家」，汽车普及率非常高，而油价的上扬最终将转嫁到消费者身上，从而提高其消费成本。持续上涨的油价将使能源指出占据美国消费者消费支出的份额增大，从而减弱其消费信心。另外值得注意的是，由於石油价格的结算大都是以美元进行，因此美元的走低与石油价格的上涨形成一种顺循环的走势。这意味著，当油价上扬时，会打压美元走低。而美元的走低又将进一步刺激油价走高。

　　外汇市场上受油价影响最大的货币是日元。传统上日本是一个能源缺乏的国家，其经济严重依赖海外能源。日本作为全球第二大原油进口国，油价的上涨对其经济影响很大。因此只要油价上涨，日元就会承受压力。但实际上，日本经济在不断推广的节能技术下，对石油的依赖性已大大降低。日本企业的生产成本中能源消耗所占份额大大低於美国，这使得企业利润受油价冲击很小。在今年8月份，油价不断创新高之际，日本政府曾宣称日本经济能承受100美元/桶的高油价。因此，可以预见，未来外汇市场必将修正日元与油价走势的相关度。当然，外汇市场对货币属性的认识是一个长期问题，外汇投资者不必对此作出提前地反应。

　　加元往往是油价上涨的受益者，因为加拿大是全球第二大石油储备国，共达1800亿桶，仅次於沙特阿拉伯。加拿大也是全球第9大石油生产国。而加拿大辽阔的幅员和稀少的人口，石油出口占据加拿大出口的很大分额。而全球各大石油公司都在加拿大股票交易所上市，因此加拿大经济是石油上涨得的最大受益者。每当月末来临之际，外汇市场总会出现石油和天然气结算的加元资金流，为加元走势提供支持。

　　因此，外汇市场上，加元/日元往往是最佳的油价上扬的对冲货币。下图反映了油价走势与加元/日元走势的关系。

　　传统上，外汇市场也把英镑作为石油货币，即油价上涨时会对英镑产生利好作用。

　　长期而言，当油价出现大幅的持久上行后，全球经济增长将受到冲击。这从上个世纪出现的3次石油危机可以看出。因此，当石油价格出现长期上扬后，外汇市场会提前反映全球经济增长放缓的预期，从而对澳元这一经济增长敏感货币产生不利影响。

　　二、当前石油价格走势特点

　　近两个月来，居高不下的国际石油价格失去了上升的劲头，出现一路下行的趋势。11月底，纽约和伦敦市场的油价分别下降至每桶55.80美元和54.62美元。同时，欧佩克原油一揽子平均价也跌破了每桶50美元。原油价格近期走向理性回归，出乎市场原先的预料。按一般情况，临近冬季，世界对取暖用油的需求会转旺，但是，石油价格却反其道而行之，在70美元上方形成头部。

　　供求关系是确定石油价格的一个关键因素。从需求看，增幅下降，趋於平稳。世界用油大户美国的原油库存不断增加，加上美国今年冬季将出现暖冬的预测，需求将比往年大幅减少，有效缓解了市场对冬季燃料供应紧张的担忧。而此前的油价飙升也对各国需求增长起了阻遏的作用。

　　从供应看，石油供应偏紧的局面也已改观。最触动市场神经的地缘政治因素近来有所缓解，委内瑞拉和尼日利亚的罢工风潮已过，局势明朗，只有伊拉克仍处於水深火热之中。目前，欧佩克的日产限额为2800万桶，但实际产量约为3000万桶(含伊拉克)，而非欧佩克产油国也增加了产量。9月初，国际能源机构26个成员国协同行动，释放战略石油储备，增加6000万桶供应(其中3000万桶来自美国)，弥补了市场短缺，平抑了油价。此外，受飓风冲击的美国墨西哥湾石油设施正在逐步恢复生产。

　　分析人士认为，由於美元开始走强，对冲了石油价格中的部分跌幅，油价的实际跌幅并不很大，但不管怎麽说，油价下行却是不争的事实。在供求趋於平衡的条件下，强势美元有可能使油价继续下降，甚至会跌破每桶55美元的价位。但是，供求平衡也存在不确定的因素。科威特能源大臣认为，如果今年出现寒冬，油价还将被推高。

　　近期油价的下行，已引起欧佩克的关注，特别是今年冬季过後明年的石油需求增长是否还会下降。欧佩克16日公布的月度报告预测，全球2005年和2006年的石油日需求量分别为8330万桶和8480万桶，增幅为1.8%，伦敦世界能源研究中心21日发表的月度报告预测也大体相当，略升1.4%。今後的油价走势，在很大程度上取决於欧佩克的石油生产政策。是否会减少生产配额，将是油价走势的关键因素之一。分析人士认为，如果世界石油需求不出现大幅增长，欧佩克可能会在2006年减少产量配额，以避免原油价格大幅回落。

　　三、2005年油价上涨原因

　　要对未来的油价走势有一定的预测，我们需要了解过去一年多来油价走高的原因有所了解。总体而言，主要有三大因素促成了油价在过去两年来的持续攀升。

　　1、全球石油供求出现不平衡

　　截至2005年3月，全球日均消费总量8370万桶，同比增长1.5%,其中中国和印度石油需求的快速增长给国际石油市场造成一定的紧张因素。而美国在全球油价不断上涨之际，不但不动用国家战略石油储备(SPR)平抑油价，相反不断地增加其战略石油库存，令市场供求更加紧张。与此同时，日均供给总量8430万桶，同比增长1.6%,剩馀产能仅为每日约100万桶左右。供求关系的不平衡构成了决定的油价为每桶40美元左右。

　　下图为研究机构CRIEPI提供的OPEC石油剩馀生产能力图，从图中可以看到剩馀石油生产能力处於已不断地减少。说明全球石油主要供应来源增加的潜能有限。

　　2、突发事件产生恐怖溢价

　　自伊拉克战争以来，中东局势陷入动荡。而恐怖袭击事件的时时悬在世界人民头顶令油价称为「惊弓之鸟」。过去两年来，伊拉克动荡政局、沙特恐怖袭击、伦敦地铁爆炸、伊朗选举及浓缩撰等堙B挪威工人罢工、尼日利亚种族骚乱，以及美国飓风袭击等等，每一次都造成

国际油价的短期走高。据估计，目前国际油价中存在10-15美元左右的「恐怖溢价」。

　　3、国际游资炒作推波助澜

　　据纽约期货交易所统计，纽约市场入市基金家数由一般情况下的4000-5000增加到8500多家,基金净多头寸一度高达27万手左右，相当於2.7亿桶，是正常全球需求量的3倍多.据估计，目前高油价中有15-20美元的「投机溢价」。今年3月30日，全球著名投资银行高盛公司第一次发表其油价「超级上涨」观点时，激发了市场的想像力。它关於油价可能上涨至105美元/桶的观点，立即在市场引起轩然大波，宛如在当时一片牛市氛围中投下一个炸弹，当天油价大涨1.5美元，也为今年夏季油价突破70美元/桶埋下伏笔。

　　之後，高盛先後共三次发表看多油价的观点，而每次都会激起原油价格的大涨。高盛公司发表的报告全然不理会业内普遍认同的观点∶油价高企已开始削弱原油的需求，它再次强调了原油市场供给紧张的局面将维持数年。高盛的报告出台与油价走势有些巧合，每次都在油价处於下跌之际，市场对此也是将信将疑。有人将高盛报告的商品研究团队与高盛的石油交易员联系起来，怀疑他们之间会不会出现共谋。因为每次报告公布之後，对冲基金以及所谓的投机商总会对掀起对油价的推波助澜。

　　下图为2004年来的原油价格走势周图。从图中可以看出，自2004年以来，国际原油价格就一直处於不断的上涨趋势之中。油价在2004年11月份，2005年4月份的两次回调之後，油价均出现了更大幅度的上涨。此次从9月初开始的下跌，究竟是油价的见顶还是上升途中的一次回调？

　　四、2006年油价走势预测

　　通过对过去两年来油价上涨的分析，我们可以从供求关系，和石油交易市场资本力量的观点来判断未来油价的运行趋势。而自2005年以来，国际石油市场出现了一些新的特徵，这必然影响未来油价的走势。

　　第一，石油需求多元化。发展中国家的石油消费将追超发达国家。中国、印度、印尼、巴西、墨西哥、越南、菲律宾、土耳其、埃及、伊朗、泰国和南非等经济发展较快及人口较多的发展中地区大国，都已进入人均能源消费增长较快的阶段。美国能源信息署(EIA)在其11月份的月度石油供需报告中表示，全球明年第一季度石油日需求估计为8,530万桶，低於早前预测数字。EIA称，全球今年第4季石油日需求增幅预测上调了10万桶，明年第一季需求增幅预测下修了10万桶。另外，EIA并预测中国2006年第一季石油日需求将维持在720万桶。就2006年全年而言，国际

货币基金组织IMF预测全球GDP增4.3%，与2005年持平。而与此对应，EIA预测∶2006年全球原油日需求增量190万桶，增长2.2%。国际能源协会IEA预测∶2006年全球原油日需求增量175万桶，增长2.1%。

　　第二，石油供应多元化。虽然欧佩克在世界石油市场仍将发挥著举足轻重的作用，但非欧佩克产油国发展势头强劲∶俄罗斯确立了其能源大国地位；中亚国家和非洲几内亚湾国家等新兴产油国的地位迅速上升；挪威、加拿大和英国等国的传统地位仍保持；伊拉克的特殊地位将逐渐突出。而随著南海和东海石油的开发，东亚地区的石油供应将出现新的变化。法国石油研究所预计，2005、2006年全球石油投资1700亿、1850亿美元，增长13%和9%，2004年为1500亿美元，增长8.5%，部分原油投资将会形成新的产能。EIA预测∶2006年全球原油供给总量为每天8550万桶，增量为120万桶，同比增长1.4%，前苏联、美国增产潜力较大。

　　第三，石油资本多元化。预计未来世界石油产业被发达国家几大石油公司所垄断的局面将被打破。中国、印度和巴西等发展中地区大国全力支持本国石油公司在全球寻求稳定的油源且争取石油开发和生产的份额。今年以来，中国不断在加拿大、中亚等地区寻求并购石油公司，反映了中国建立稳定的石油供应渠道的决心。沙特和俄罗斯等新老产油国全力支持本国石油公司迅速提高石油效益并寻求稳定的买家。发展中地区大国和新产油国的石油公司将在世界石油市场上同发达国家的几大石油公司分庭抗礼。

　　此外，全球主要石油消费国原油库存明显回升，OECD原油库存26.67亿桶，可供54天消费量，处於过去五年来中等水平。美国原油库存在五年平均水平之上，其中，商业库存同比增加3000万桶，国家战略储备达到7亿桶的历史最高水平。原油库存的增加有助於提高紧急时期的石油供应能力，并且可以打击投机炒家推高汇价。

　　通过以上分析，我们可以看出，全球石油需求逐渐多元化，但石油需求在高油价影响下已有减少势头。而另一方面，全球石油供应在不断地增加，在经历连续两年多的油价上扬後。俄罗斯等石油生产大国尝到了石油给他们带来的甜头（如国家

外汇储备的迅速增加），纷纷扩大生产能力。因此，石油供应能力的增加将会起到抑制油价的作用。此外，必须注意到，过去两年来的油价上扬有一定的投机因素，也就是国际石油期货市场的炒作因素推高了石油现货价格，油价的上扬并不是由真实的需求增长推动的，这造成了原油库存的增加。这些因素都会对将来石油价格走势产生抑制作用，限制油价的大幅上扬。

　　最後，本文给出了美国金融预测中心对中期石油走势的预测。

　　原油价格预测表∶（西德克萨斯原油（WTI）月均价格∶美元/桶）

　　2005年12月 2006年1月 2006年2月 2006年3月 2006年4月预测值 57.9 60.2 60.361.963.3标准差 1.2 1.5 1.8 2.2 2.5相关系数 0.9912 0.9899 0.98860.98730.9860

　　资料来源∶美国金融预测中心 更新日期∶2005年11月26日

　　(梁飙 编辑)