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[世华财讯]欧洲央行14日公布了名为“货币政策的实时分析”的报告，表明了M3仍是欧洲货币政策制定者的重要依据，但有经济学家称，报告中对货币供应量稳定性的种种警示表明，M3这个指标的重要性正在走下坡路。
综合外电10月18日报道，欧洲央行(EuropeanCentralBank)上周终于对外界说明了为什么M3数据仍是它制定利率决策时的重要参考意义。
长期以来，欧洲央行一直不曾向市场说明它是如何运用M3增幅指标来评估欧元区利率走势的，为此它饱受市场的批评。欧洲央行制定的M3增幅目标是4.5%。此外，其他一系列的经济和财政指标也是该行决定利率走势时所参考的重要依据。其中，通货膨胀稳定目标是2%。
在14日公开的、名为“货币政策的实时分析”(Monetary Analysis InRealTime)的报告中，欧洲央行向市场揭示了它用于分析货币供应量的方法和公式。
BarclaysCapital的经济学家托尔斯滕.波莱特(ThorstenPolleit)表示，欧洲央行的这份报告让人们对该行的经济学家如何分析货币及信贷趋势有了深入的了解。他表示，欧洲央行一下子透露这么多具体细节着实出乎他的意料。
在欧洲央行成立前的数年间，M3增幅是当时欧洲最具影响力的央行──德国央行(Bundesbank)决定货币政策走向时的主要决策工具，它为该行决定上调或是下调利率提供了量化依据。
但近几年来，欧洲央行对它如何运用M3数据讳莫如深，再加上欧元区M3增幅出现大起大落，一些经济学家纷纷表示，M3数据已没有参考价值，或者应把该数据的重要性降格到和其他诸多参考因素同等地步。
过去4年间，欧元区的M3增幅已经突破了央行设定的4.5%的参考值，年增幅一直在不到4%至接近9%这个区间内波动。在M3货币供应量大幅增加的情况下欧洲央行仍然降息或者维持利率不变，这表明，该指标在欧洲央行的决策过程中已经不再具有显要地位。
从传统意义上讲，人们从货币供应量中可以掌握经济运行中的通货膨胀风险。许多经济学家时至今日仍对此深信不疑。
但反对者认为，金融市场的发展，特别是可交易金融产品的丰富使得货币供应量增幅越来越难以胜任如实反映通货膨胀水平这个角色。
他们认为，企业界和个人比以往更热衷于从金融市场上融资，相应地，银行的融资功能有所减弱，因而M3数据已不能准确地反映资本流动的状况。
HVB经济学家安德列亚甚.雷尔斯(AndreasRees)表示，M3数据和投资者在金融市场上的行为高度相关。如果M3数据不再可靠，欧洲央行就不应再突出其重要性。
欧洲央行的经济学家虽然并未直接介入这场大讨论，但他们谈到了M3数据的可靠性下降以及大幅波动，从而对这场辩论起到了推动的效果。
这些经济学家指出，M3仍然是该行制定货币政策时所需参考的一个十分重要的指标。但他们承认，由于2000年-2003年期间股市陷入漫漫熊市，以及此后出现了一系列经济和政治上的不确定因素，用M3来分析货币政策趋势的难度变得越来越大。
报告指出，一系列意外事件的发生对中短期的货币供应和物价动向产生了影响，从而削弱了货币供应量增长和通货膨胀水平之间的长期关系。
不过，欧洲央行并没有放弃这个指标，而是提出了一系列方法用于减少意外事件给该指标带来的干扰。
这些方法对于外行来说没什么重要意义，但对经济学家来说则正好相反。这些方法涉及到运用工具对数据进行筛选。具体说就是使用一个单变量方法评估近期投资组合变化的规模，并据此来调整M3数据。之后用一个双变量模型来预测通货膨胀水平。
通过运用上述以及其他经济工具，欧洲央行经济学家们得出以下结论：并没有明确迹象表明欧元区长期的货币供需关系已经破裂。
在大多数经济学家看来，这个结论实际上意味着欧洲央行重新确立了M3数据在欧洲央行制定货币政策时的重要地位。
波莱特称，最重要的是欧洲央行的这份报告确切地表明，目前为止该行并不认为M3数据无法准确反映供需关系，因此M3数据仍将是一个重要的分析工具。
一些经济学家则认为，强调M3数据在决定货币政策时仍具有重要参考意义或许可以成为欧洲央行加息的理由。
花旗集团(Citigroup)的经济学家何塞.路易士.阿尔索拉(JoseLuisAlzola)表示，由于没有迹象表明升至历史最高点的油价对长期通货膨胀率产生了影响，以及经济增长依然乏力，M3可能是欧洲央行借口加息的唯一理由。
即使欧元区的经济复苏同欧洲央行的预期基本相符，如果通货膨胀率仍在该行制定的区间范围内，那么加息的做法就很难解释得通了。在这种情况下，货币及信贷趋势或许会成为欧洲央行在2005年启动新一轮渐近加息周期的理由。
但在其他经济学家看来，报告中对货币供应量稳定性的种种警示表明，M3这个指标的重要性正在走下坡路。
报告称，如果教条地使用单个指标或工具，就无法从货币供应动向中获取准确的信息，供货币政策决策者们参考。
美国银行(Bank ofAmerica)经济学家洛伦佐.科多尼奥(LorenzoCodogno)表示，这表明即使有继续关注的必要，但欧洲央行也会把该指标放在更宏观的经济环境中进行综合考虑。
科多尼奥称，这份报告表明，虽然M3仍然具有重要意义，但欧洲央行已经意识到会有许多意外事件干扰对该指标的评估，这暗示出欧洲央行自己也在一定程度上降低了M3数据的重要性。
(贾宝红 编辑)
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