浮动汇率时代警惕资本流动性过剩

　　撰稿／CIEN评论员朱冰尧

　　1∶8——这是长期以来中国人对于美元和人民币关系的基本比值概念。5月15日，深深烙在中国人心中的这一心理价位被打破：达到1美元兑7.9982元人民币，这也是自去年7月21日汇改以来人民币汇率的新高点。

　　业界对于“破8”应该是早有心理准备，因为“破8”是人民币走向价值回归的标志性拐点。一年来，人民币汇改坚持“小步快走”的方针，走过了几个代表性阶段：去年5月18日的外汇交易中心改革，启动了进行渐进式汇率改革的契机；7月21日，人民币正式升值；2006年新年过后，随着询价交易等多项汇改配套政策密集出台，银行间外汇交易市场内人民币汇率波动幅度显著加大。在过去的近10个月里，人民币汇率在有升有贬的双向波动中累计升幅已超过3.36%。可以说，中国正在走进浮动汇率时代。

　　渐进式的汇率改革和小幅波动的浮动频率，为国内的企业界和金融界消化和缓解

人民币升值的负面影响赢得了时间。而人民币的升值趋向也为国内资本市场带来了巨大活力。“破8”后，受人民币继续升值的预期影响，国际资金将会对中国的投资类产品给予更多的关注。

　　那些包括具有土地价值的房地产、园区开发等行业，具有资源价值的煤炭、有色金属等行业将会是资金青睐的热土。境外资金有可能通过投资这些行业中的公司所拥有的土地或房产来获得升值收益，从而加大对这些投资品行业的投资，从而引发价格的上涨。实际上，股市近期的“牛气冲天”和房地产价格的突飞猛进就是明证。　　　

　　“飞”来之钱确实为中国资本市场的“繁荣”带来了激情，但这些流动性极强的资本却有着明显的投机性。由于美国、欧洲和日本等主要发达国家宽松的货币政策导致过剩资金强烈冲击着全球市场，在一定程度上也加剧了全球经济的失衡。

　　人民币升值压力的背后实际上就是这股过剩资金流带来的结果。全球性的过剩资金不仅会推高原油、有色金属、黄金白银贵金属等资源品价格，也会带动全球股市、楼市上扬和人民币资产的价格上涨。　

　　由于美国被市场预期停止加息，欧元、日元紧缩的积极性不高，因此，国际社会都寄希望于

人民币汇率快速升值来改善全球经济失衡，从而造成人民币汇率的不能承受之重。同时，美联储又保持了两年多的低利率政策，宽松的货币政策让大量的资本进入对冲基金、股市、黄金市场和房地产市场。

　　另外，国内信贷扩张的一个根本原因也在于银行同样出现了流动性过剩。加之目前国内有16万亿的居民存款和9万亿的企业存款，这些资本的流动性也被剧烈放大，显示出国内资本市场无规律性的流动转移。

　　在国际资本市场上，一方面是亚洲国家大量顺差以及积累外汇储备增加，另一方面是美国巨额经常项目赤字和对外净负债。如此大规模的失衡出现调整是不可避免的。而一旦发生急剧调整，显然会对全球经济增长和金融市场稳定构成重大威胁。在新的浮动汇率时代的大背景下，中国的经济和金融体系是不可能置之度外的。

　　有关专家警告，人民币升值压力加大，意味着流动性过剩进一步加剧。通过各种渠道流入我国的外汇资金有增无减，将会有更多的基础货币被投放出来。面对这种局面，央行出台深度冻结流动性的措施势在必行。同时，还需要通过压低货币市场利率，或鼓励商业银行下浮存款利率等手段，尽量增加热钱的机会成本，减少其安全收益。

　　“破8”使人民币走向了价值回归，也让中国汇率市场与国际市场更加接轨。于是，在这样的一个弹性环境中，经济预期的不确定性就越来越突出，打开窗户后引来凤凰与苍蝇的几率也就并存着。所以说，过去是“没钱”忧虑，现在是“钱多了”忧虑。那么，过惯了苦日子的中国人面对汹涌而来的过剩“热钱”，还能够稳如

泰山吗？