人民币升值是长期投资主题 弱势群体雪上加霜

　　本报记者 龙跃

　　人民币兑美元越来越高的波动频率以及继续升值预期的存在，可能使得“人民币升值”将在很长一段时期内成为Ａ股市场投资者必须关注的投资主题。事实上，地产股的持续走强以及纺织股的持续低迷，都表明人民币升值对股票市场的影响已经开始显现出来了。相比去年而言，现阶段关注人民币升值这一投资主题下的机会与风险更具现实意义。

　　持续升值预期强烈

　　从2005年7月21日人民币汇率形成机制改革以来，人民币对美元的小幅升值就一直在持续。至4月6日，美元兑人民币中间价为8.0098。市场人士认为，人民币兑美元已经临近“8”这个心理临界点，如果未来继续升值，上市公司受到的影响将会比前期更明显地体现出来。

　　而种种迹象显示，人民币持续升值趋势比较确定。国泰君安证券研究所此前就在一份报告中指出，2006年人民币面临的升值压力有增无减：

　　首先，我国国内外汇储备、贸易顺差持续“双高”。2005年我国外汇储备高达8189亿美元，即将超过日本成为全球第一大外汇国；2006年1、2月份，我国商品贸易顺差达117亿美元，同比增长9.5%。其次，美国压迫人民币升值的立场不会松动。2006年1月份，美国贸易赤字达685亿美元，高于去年12月的651亿美元，其中对华贸赤上升了9.9%，达179亿美元。第三，一系列政治事件诱增短期升值压力。这主要是指美国国会审议财政部外汇报告，以及美国参议员针对人民币升值问题的访华。第四，2006年，人民币兑美元月均升幅为0.17%，高于去年下半年的0.08%，升值步伐开始加快。

　　东方证券张杨也表示，从政治博弈、市场对我国经济数据的解读以及汇率制度化建设的角度看，人民币未来一两年内小幅升值的趋势比较确定。

　　弱势群体雪上加霜

　　在人民币升值趋势确定的情况下，投资者首先要关注的是汇率变动可能引发的风险。由于人民币升值是一把“双刃剑”，对于多数行业而言都是利弊兼得，而那些受损大于获益的行业显然蕴藏着更大的风险。这些行业主要是指那些以出口业务为主的外向型行业。

　　以化学原料药行业为例。世纪证券指出，我国原料药产量已突破80亿吨，仅次于最大的原料药生产基地西欧，位居世界第二，原料药中约90%出口国外市场。近年来受产业同质化竞争加剧、能源与原材料成本增加、出口退税额下调、环保压力增大以及国际市场价格低位徘徊等一系列不利因素影响，全行业一直在低利润水平上挣扎。因此，人民币升值将使毛利率较低的主要出口原料药企业雪上加霜。由此，鲁抗医药、华北制药、东北药、新华制药等主要原料药生产企业可能隐含着一定的升值风险。

　　又如家电行业。统计显示，我国出口家电产品的边际利润水平原本就比较低，家电出口企业同国际家电巨头和经销商之间的讨价还价能力也十分有限。因此预计绝大部分家电企业都难以通过提价转嫁升值压力，企业盈利水平将在升值过程中逐渐走低。

　　通过上面的分析中也可看出，产品议价能力是决定行业是否会面对升值风险的关键。因此，并不是所有的外向型行业都面临着升值风险，只有那些边际利润水平非常低、议价能力较差的行业才会暴露在风险之下，如纺织、家电、电子元器件、化学原料药等行业。

　　同样道理，在上述“高危”行业中，也不是所有企业都面临着升值风险。比如对于纺织行业来说，虽然人民币升值将直接削弱行业的出口竞争力，从而影响行业整体的增长速度。但对毛纺织与服装等细分子行业的龙头公司来说，其产品附加值较高，具备较高的转嫁升值压力的能力。据统计，当人民币升值幅度在5％以内时，雅戈尔、鲁泰A、黑牡丹和瑞贝卡等龙头公司并不会因为升值而面临巨额损失。

　　由此可见，纺织、家电、电子元器件、化学原料药等外向型行业中的二、三线股票，可能将因为人民币升值而雪上加霜。市场人士认为，虽然由于人民币升值幅度尚小，使得上述股票近半年走势没有受到明显负面影响，但在继续升值的过程中，此类股票因升值导致的风险可能将进一步显现出来。

　　长期把握重估机会

　　从人民币升值后的股票市场走势看，近半年主要有三类股票受到升值正面刺激走强：其一是因大量持有货币性资产、负债而受益的板块，比如航空股、电力股。但此类股票的升值收益具有一次性特征，只是在升值消息传出前后短暂走强，而后就重归沉寂。其二是钢铁、造纸、机械等因升值而降低对外采购成本的板块，但升值其实对其有利有弊，因此这类股票也只出现了短暂的反弹。其三是地产板块。地产股在近半年来一直表现活跃，近期更是遍地开花。业内人士认为，地产股仍是目前升值投资主题下最值得关注的品种，通过对该板块走强原因的分析，有助于投资者找到人民币升值主题下的潜在投资机会。

　　有分析指出，地产股走强的原因有二：其一，在人民币持续升值的预期下，资金尤其是外资为了享受人民币升值带来的收益，购入大量

房地产资产，推动

房价走高，使地产企业盈利趋势向好；其二，人民币升值将增加

开发商的土地储备、在建工程和存货等资产的价值，从而提高相关上市公司的估值水平。可以发现，地产股走强的原因并不在于升值能够给企业带来汇兑收益、成本降低等直接收益，而在于使企业获得了重估的机会。这种重估机会表现为套利工具价值的显现以及自身资产价值的提升。

　　地产股的持续活跃表明，重估可能是人民币升值投资主题下最具生命力的机会之一。分析人士对此进一步指出，根据这一投资思路，投资者还可以关注商业、机场、港口、铁路、高速公路、供水与有线电视等行业的股票。上述行业与地产行业具有一定共性，即业务均是不可贸易品，资产均以人民币计价。在人民币持续升值预期下，此类股票或具长期重估机会。