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本报记者 高凡 马宜 上海 北京报道
“7.9675”，“7.9681”，“7.9673”……
2月23日，刘小姐准备将手中的美元现钞换成人民币，但是她没想到，几乎跑遍上海所有银行，兑换率都低于8。“这也突破了我的心理期望，原本还以为至少也有个8。”
但与现钞买入价跌破8这个关口相比照，春节以来一个月，人民币对美元的中间价已经连升212个基点。2月13日，连破8.06和8.05大关，升至汇改以来的最低点8.0472。
上周，人民币对美元的中间价又回升到8.0483至8.0490，2月24日，又小幅升至8.0432之间。今年不到两个月以来，人民币升值已经达到0.3346%。
现实的情况是，人民币升值的压力并没有改变，但升值空间值得关注。
央行的主动权
如同去年11月布什访华，人民币掀起一波升值热一样，中国国家主席胡锦涛四月将访美之际，美国又掀起新一轮人民币升值热。
此前，美国白宫也在其年度经济政策和目标报告中称，中国应允许人民币汇率更为自由地浮动。现任美联储主席伯南克也参与了编写这份报告。同时，美国参议员舒默计划三月将对所有中国商品克征27.5%的惩罚关税的提案交付表决。而美国财政部也计划在四月公布每半年的全球汇率市场报告。
“市场机制将在人民币汇率的走势中发挥作用。”央行副行长吴晓灵将近期人民币汇率快速上涨归为市场作用的结果，并表示，官方不会再干预汇率的变化。
“央行不会屈于外部压力，正面调整人民币汇率。”一总部在上海的股份制银行人士认为，自汇改后，央行已经占据主动权。
这位人士认为，1月4日人民币兑美元汇率中间价的形成方式改为由当日交易前做市商报价的加权平均值确定。这意味着美元兑人民币当日波动幅度实际上已经可以超过前一日收盘价格正负0.3%的限制，2006年将可能扩大人民币兑美元的波动幅度。央行因此已经加大人民币汇率的灵活性。
“但是，央行同时更有能力调控汇率。”这位人士接着说，因为中间价的形成机制是，每天由各家银行报价，央行采取沟通形式，还是能起到导向作用。
央行因此有能力利用各种市场化手段，减少干预，继续实行在波动范围内的“有管理的浮动汇率机制”。
央行拥有巨大的外汇储备，他也是外汇市场重要的供方，也会影响着市场的供求关系。如同所有的外国央行一样，如果汇率变化超出了可控范围，央行仍然可以及时主动地进行干预。
“以去年来算，一个月外汇储备增长大概200多个亿，一个月大约20个交易日，而一个交易日大概是10个亿的交易量，这样算来，外汇市场目前仍然是央行的单向操作。”高盛中国首席经济学家梁红认为。
央行行长周小川近期也曾公开表示，未来有可能推出更多外汇掉期。去年11月25日，“央行即期卖出美元，同时约定1年后以相同汇率买回美元，并相应收取美元与人民币的利差补偿。”既缓解人民币升值的压力，减轻外汇占款，又回笼市场资金，增加了商业银行外币头寸的流动性。
其实，渐进的汇率改革，一直是央行的主旨。而自去年汇改以来，央行已经推进人民币做市商制度、询价交易方式、远期、即期等多项举措，市场化进程明显加快。
还有多少升幅空间？
虽然今年不到两个月以来，人民币升值0.26%，但这还低于预期。
人民币在现有汇率水平上将有4%-5%的升值预期，德意志银行最近的研究报告显示。
而交行的一份报告预测，2006年人民币可能升值3%-5%。5%以内的升幅是可以承受的。
1月16日，离岸市场上，1年期美元兑人民币不可交割远期合约(NDF)为7.7130，较当天中间价的8.0673升值4.39%。而2月24日，1年期美元兑人民币不可交割远期合约(NDF)为7.6950，较当天汇率8.0432升值了4.33%。
2月23日，外汇交易员经常光顾的路透财经网站上，一条消息中提到了人民币汇率重新估值的说法，这引起了海外NDF人民币的升值，但这则消息普遍被国内交易员视为又一次“谣言”。
事实上，人民币升值不超过3%的预期依然被各方认可。
中国人民银行行长助理易纲日前多次在公开场合强调，目前美元利率比人民币高3%，美元利率持续高于人民币利率所形成的利差，为中国进行汇率改革以及宏观经济政策的调整提供了时机，由此给出人民币升值不超过3%的预期。
而梁红却认为，美联储的升值一旦停下来，国内利率水平也处于一个不能再降的水平了，利差肯定要缩小。如果最市场化的汇率和利率都动不了的话，中国政府将面临用什么行政手段去“宏观调控”经济的难题。
去年一年，中国外汇储备增加的量，超过了几乎所有亚洲国家之和。庞大的外汇储备意味着，中国买什么就贵什么。因此，梁红认为，人民币汇率就应该重新估值一次，不能缓慢地升值，晚调不如早调。
不过，在上周央行公布的《二零零五年第四季度中国货币政策执行报告》中，央行首次承认去年11月25日，60亿美元的掉期操作，央行收回基础货币484.83亿元人民币。
尽管央行没有给出1年期美元回购价格，但可以推算出，央行这次一年期掉期定价在7.84-7.85之间，也就是暗示人民币汇率升值在3%以内的预期。
2月24日，工行深圳分行肖雄文接受本报采访时认为，工行1月15日的一年期远期中间价为7.7819，而1月23日为7.7811，波动非常小。如果以一年期央票的年收益率(1.86左右)作为我国基准利率的参考，美国联邦基金利率目前是4.5%，按照利率平价理论计算，人民币一年期远期价理论价目前应为7.8360。比较7.7819与7.8360可知，这之间有0.67%的升水。所以从理论上讲，这才是潜在的升值幅度，也暗示人民币在一年内升值幅度有限。
而目前即期市场的走势是在按2%-3%左右的升值预期走，银行远期市场报价反应的预期却是在按1%左右的升值预期走，这耐人寻味。
肖雄文认为，按照过去形成的通道，人民币全年升值幅度不到1%，意味着到今年底，人民币汇率在8.00左右。而按最近形成的通道走，全年人民币升值的幅度也仅在2.65%左右，人民币汇率在年底可达到7.83左右。
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