工行评论：美元兑人民币汇率中间价破8.05

　　主持人：自去年7月21日汇改以来，人民币兑美元一直呈现持续缓慢升值趋势，但是自今年年初推出询价交易等配套措施以来，人民币兑美元的波动幅度加大。

　　2月13日中国外汇交易中心公布，当天银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为1　美元兑8.0472元人民币，创下去年7月21日中国汇率改革以来的新高。相比汇改前的汇率水平，人民币兑美元累计升值已达2.77%，逼近了升值3%的整数关口。此前，1月5日人民币 兑美元首破8.07；2月6日，人民币兑美元再破8.06；2月13日，人民币兑美元又继续突破8.05关口。在一个多月的时间里，人民币已连续升值230个基点。

　　我们看到，从去年7月21日到今年1月底，美元对人民币汇率从8.11跌破到8.1，从8.1跌破到8.09，从8.09跌破到8.08，从8.08跌破到8.07，再从8.07跌破到8.06，各个阶段都需要一个月左右甚至更长的时间。但是，自今年2月份首个交易日跌破8.06的整数关口后，人民币汇率仅用了一周的时间便击破8.05的关口。肖先生，为什么近期人民币升值速度会这么快？

　　肖雄文：从基本面讲，这主要是由市场供求关系造成的。据交易员称，这与长假期间累积的美元头寸被逐步抛出有关。

　　消息方面，外界有关敦促人民币升值，进一步放松汇率政策的声音不断，也给市场造成了一定的压力。

　　(注：如美国国会的个别议员嚷嚷，要求人民币升值，否则要加征惩罚性关税；白宫在其年度经济政策和目标报告中称，中国允许人民币汇率更为自由地浮动，符合中国的最大利益。金融市场今年对该报告尤为关注，因为现任FED主席贝南克，在其担任白宫经济顾问委员会主席时参与了报告的编写。)

　　心理上，市场也曾有预期，人民币汇率形成机制在经过一段时间适应后，会逐步加大其波动空间，这也符合人们新年新景象的传统心理预期。

　　从技术面讲，美元／人民币汇率去年形成了一个缓慢爬行的通道，在2月10日一举向下突破该通道后，市场形成了建立新通道的预期。

　　主持人：对近期的这个升值幅度，你又是怎么来看的，这是在预期的一个水平范围内吗？

　　肖雄文：在我们大家预期的水平范围内。这个升值幅度相对去年大部分时间是有所加快的迹象，相对过去长年固定在8.2765的美元／人民币汇率变化就更大了，但相对国际市场自由浮动的货币来讲，我们的汇率波动其实是“微不足道”的。而且波动范围目前仍在央行规定的范围内，体现了“有管理的浮动汇率机制”特征，也在我们大家预期的水平范围内。

　　主持人：近期人民币每天的波动幅度也比较大，接近千分之三的上限，对此，你又是怎么来理解的？

　　肖雄文：春节后涨幅最大的一天，是开市第一天，2月6日，人民币兑美元汇率从节前的8.0616涨至8.0555，涨了61个点，但也不到万分之八，离询价制推出前规定的相对上日收盘价千分之三的上涨幅度仍有相当大的距离，并没有达到用股市的俗语说叫“涨停板”的限制。

　　而当日波动幅度最大的一天是昨日，2月14日，美元／人民币汇率在8.0495到8.0462之间波动，但相对当日开市前询价所获得的中间价(相当于开盘价)8.0475，波动幅度仅为万分之二点五，离询价制推出后相对中间价千分之三的日间波动限制仍有十多倍之遥。

　　主持人：中国央行副行长吴晓灵表示，人民币近期的快速升值是由于市场供需状况所致。肖先生，你怎么看待近期央行在外汇市场上的这种干预力度？

　　肖雄文：要说“干预”，这在自由浮动汇率国家也是每天都在进行的。干预有口头干预，也有实际操作干预，而最常见的是口头干预。美联储主席，过去的格林斯潘，现在的贝南克，几乎每天都在发表讲话，其“一言九鼎”，市场无不为其波动、变化甚至转折；日本也是实际操作干预和口头干预最频繁的国家。

　　我们国家目前实行的是“有管理的浮动汇率形成机制”，在汇率市场化的进程中，更加需要央行的管理和引导。央行官员就市场公开发表言论，有利于增加市场透明度，也是市场化的表现。中国央行副行长吴晓灵的公开讲话，属于一种口头干预形式，有利于市场把握政策方向。其干预形式和力度都是恰当的。

　　主持人：央行行长周小川近日表示，中国可能推出更多的外汇掉期。外汇掉期的增加会给人民币汇率带来什么样的影响？

　　肖雄文：一可以缓解人民币升值的压力。央行将部分外汇储备头寸转移至商业银行，化解了外汇储备不断快速膨胀的压力。

　　二可以影响市场对人民币远期汇率的预期。外汇掉期中的定价主要是指在即期签订合约时，对于远期汇率的确定。凯恩思的“利率平价学说”指出，在没有交易成本的情况下，远期汇率与即期汇率的差额必定等于利率差额。实际上，远期汇率的推导过程就是应用了“利率平价”理论与“无风险套利”的概念。

　　去年11月25日，人民银行的外汇掉期操作，央行以1美元兑8.0810元人民币的汇率出售60亿美元，并将在一年后以1美元兑7.85元人民币的汇率回购这批美元。同时表示，央行将“每两周一次”在市场进行类似交易。目前，这种操作的数量和汇率都是不公开的。

　　去年11月25日央行与商业银行进行的一年期货币掉期业务操作中，确定的一年期货币掉期价格为7.85元，较当时市场的8.08元高出约2.85%。以当时的美元一年期LIBOR 4.75%和当时的一年期央票中标收益率1.80%粗略推算，中美货币市场间的收益率差距约2.95%，根据利率平价理论计算，央行这次一年期掉期操作的定价基本体现了一年后人民币兑美元的理论价，暗示人民币汇率基本稳定。

　　三此举也开拓了央行回笼市场资金的新渠道，而且还增加了商业银行外币头寸的流动性，另外，央行与商业银行间的货币掉期业务，给企业运用人民币外汇掉期产品也做了一个很好的示范。可谓一举多得。

　　主持人：人民币汇率未来将小幅攀升已成共识。但是什么时候升，升多少？现在仍是一个謎。您现在收看的是热点透视，稍做休息，一会继续。

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　　主持人：近期，有央行官员发表的有关讲话，被有关学者理解为，2006年人民币汇率升值幅度可能在2%-3%之间，这也许在一定程度上会推动人民币汇率升值提速。(成片)

　　中国人民银行行长助理易纲日前在北京的两个公开场合强调，目前美元利率比人民币高3%，从利率平价的角度看，意味着人民币升值只要在3%以内，攻击人民币升值的行为将无利可图。考察人民币汇率需要参考中美两国的利差。北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为，这种表述暗示人民币有2%至3%的升值空间。

　　肖先生，对这个升值幅度，你是怎么来看的？

　　肖雄文：我非常赞同两位专家的观点。

　　人民币汇率自去年7月21日因汇率形成制度改革一次性调整而升值了2.01%之后，在去年下半年内升值仅了0.49%，去年全年累计升值幅度为2.5%。

　　最近，人民币的升值幅度虽然有所放大，突破了过去半年来形成的“通道”，但一个半月来也仅升值了0.27%。

　　按照过去形成的通道，人民币全年升值幅度不到1%，意味着到今年底，人民币汇率在8.00左右。而按最近形成的通道走，全年人民币升值的幅度也仅在2.65%左右，人民币汇率在年底可达到7.83左右。

　　中国工商银行昨日一年期远期中间价为7.7819。如果我们以一年期央票的年收益率(1.86左右)作为我国基准利率的参考，美国的基准利率--联邦基金利率目前是4.5%，按照利率平价理论计算，人民币一年期远期价理论价目前应为8.0485＊［1-(4.5%-1.86%)］＝7.8360。比较7.7819与7.8360可的知，这之间有0.67%的升水，理论上讲，这才是潜在的升值幅度，暗示人民币在一年内升值幅度有限。而这个升值幅度却是落在去年形成的“通道”内。换句话说，目前即期市场的走势是在按2%-3%左右的升值预期走，而银行远期市场报价反应的预期却是在按1%左右的升值预期走，这值得大家寻味。

　　人民币升值是大势所趋，但汇率仍将在合理范围内保持基本稳定，汇率形成机制改革将“主动渐进”。另外，有国家权威研究机构建议，用“加薪”取代“升值”，以扩大内需，并防止热钱流入。本人也非常认同这种观点。

　　主持人：我们也看到，海关总署公布的最新数据显示，1月份进出口贸易顺差接近95亿美元，为去年四季度以来首次低于100亿美元。在当前的这个时机，人民币面临的压力仍然很大？除了贸易顺差，人民币面临的主要压力还有哪些？

　　肖雄文：是的，中国贸易顺差不断扩大，2005年突破千亿美元达1018亿美元，外汇储备剧增了2,090亿美元，增幅达34.3%，外汇储备8189亿美元，仅次于日本；2006年外贸政策倾向合理平衡，但预计顺差仍然有2005年的水平，外汇储备将超过1万亿美元，居世界第一。这些都支持人民币升值。

　　除此之外，还又外部的压力；热钱的冲击；内部因热钱造成的输入型通胀压力，如：投资过热、房价高涨。等等。随着中国经济的高速增长，人民币币值具有升值的内在动力。因为近十年来，中国的GDP增长远远超过美国，而两国通胀率相当。人民币升值是大势所趋，这点无论从购买力平价理论，还是从国际收支和国际资本流动理论来考虑都是无庸置疑的。　

　　主持人：又有哪些因素对人民币升值有减压作用呢？

　　肖雄文：从外部来讲，美国利率的上升，美元的走强，有利于人民币升值的减压。从内部来讲，资本流出管制的放宽也有利于减压，而“隐性赤字问题”是人民币难以大幅度升值的内因和隐忧。

　　(注：中国商务部在去年一季度报告中提到的“隐性赤字问题”，是人民币难以大幅度升值的内因和隐忧。该报告指出，中国财政的显性赤字虽然不是很大，但数万亿的银行不良资产和社会保障欠账，构成了财政巨大的隐性赤字，难以支持人民币长期坚挺，甚至隐含着贬值的风险。另外，在2003年之前，人民币在海外NDF市场上表现为贬值。)

　　主持人：人民币汇率未来将小幅攀升已成共识。对企业而言，人民币汇率形成机制改革对相关的进出口企业的影响大吗？作为企业自身来讲，如何使用汇率避险产品来回避相关的外汇风险呢？

　　肖雄文：人民币汇率形成机制改革对进出口企业的影响总体上讲是利大于弊。

　　对劳动密集性，产品附加值低的产业，如简单加工装配型企业，其利润空间原本就很小有的也只有5%左右，人民币汇率显著波动，对这些企业的影响当然是相当大的。这方面我接触到的部分企业也有这种反映。而对一些技术含量高的，自主创新能力强的，有自有品牌的企业，其利润空间较大，如50%-100%，一般人民币汇率的波动，如有的专家预计的2%-3%，对其影响就不大。所以，人民币的适度升值，有利于产品产业结构的调整和升级。对资源的节约、劳动力价格的提高、国民福利的提升都是有好处的。

　　作为企业来讲，我们要看到不论近期汇率波动是大是小，但人民币汇率市场化是大势趋，国家“主动渐进”的

汇率改革步伐一刻也没停止，并且比较快，可能会“相当快”，外向型企业要增强汇率风险管理意识，学会运用“远期结售汇”和“人民币外汇掉期”等汇率风险管理技术。

　　去年8月9日，中国人民银行发布通知，宣布国内外汇指定银行可以开办人民币与外币掉期业务，同时扩大远期结售汇业务，目的就是为了满足国内企业规避汇率风险的需要。

　　主持人：在人民币升值的背景下，对居民来讲，外汇

理财方面要注意些什么呢？

　　肖雄文：这要根据各人的资金用途和情况来定。从投资的角度讲，不必盲目结汇，因外汇投资理财的渠道还是很多的，如做B股、外汇买卖、黄金买卖等，且这些市场的潜在收益率大大高于2%-3%的人民币潜在升值的幅度。

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　　人民币外汇掉期：是指银行与客户签订人民币与外币掉期合约，同时约定两笔金额一致、买卖方向相反，交割日期不同的人民币对同一外币的买卖交易，并在两笔交易的交割日按照掉期合约订明的币种、金额、汇率办理的结汇或售汇业务，包括即期对远期、远期对远期的掉期交易。

　　例如，某出口企业收到国外进口商支付的出口货款500万美元，该企业需将货款结汇成人民币用于国内支出，但同时该企业需进口原材料并将于3个月后支付500万美元的货款。此时，该企业就可以与银行办理一笔即期对3个月远期的人民币与外币掉期业务：即期卖出500万美元，取得相应的人民币，3个月远期以人民币买入500万美元。通过上述交易，该企业可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。

　　中国工商银行深圳市分行经总行授权，近日获准开办人民币外汇掉期业务，这是该行继2003年推出远期结售汇业务后，在人民币汇率风险管理方面对企业客户推出的又一新产品。通过办理此项业务，客户可在涉及外汇资金的投资、融资以及国际结算等经营活动中有效规避汇率风险，提高本、外币流动资金的管理效率，实现以规避风险为目的的资产保值。

　　做市商：7月21日央行宣布人民币

汇率制度改革，人民币汇率放弃盯住单一美元，形成了以市场供求为基础，参考一篮子货币调节，有管理的汇率形成制度。但央行仍在这个市场扮演做市商的角色，推出银行间美元做市商之后，央行将从人民币汇率市场的前台淡出，由商业银行组成的做市商将成为人民币汇率形成的市场力量。央行今后将更多的通过货币政策、窗口指导影响汇率，当然，在必要的时候仍会入市干预。商业性银行作为做市商，在汇率价格上，将从自身外汇头寸、资金成本等因素出发，从而为人民币汇率增加更多的市场化色彩，也为我国外汇管制解除后汇率完全市场化运作打下基础，所以，其意义十分重大。