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本文既是对2004年的回顾，也是对2005年的展望。具体内容将在本周陆续发表。
美元今年下跌主要基于以下三个原因：美国货币政策，美国财政政策和美国财政部的弱势美元政策。
美联储上半年的宽松货币政策导致美元较世界其他货币收益率相对偏低，缺乏吸引
力。但是随后美联储5个基点的加息也未能支撑美元，主要受贸易赤字高涨影响。美国贸易赤字的增长速度超过了外国资本流入速度，由此引发人们对美国能否吸引足够资金以回补创记录赤字的担忧。
不断膨胀的预算赤字也对汇市产生重要影响，由于加息导致政府和家庭债务存在进一步扩大的风险。 问题在于：当外国流入美国资本未能弥补不断膨胀的美国贸易赤字时，外国投资者要求所持美国资产收益率更高，因此加息成为必要，尤其当美元贬值时。正是由于这种加息导致个人和政府债务恶化。大选之后美元加速下跌，主要基于以下推理，布什总统试图永久减税，因此扼杀了缩减庞大预算赤字的希望。
美元下跌还因为，尽管美国宣称强势美元更符合美国利益，但财政部暗中推行弱势美元政策。其中两个明显例子是：1)美国7国峰会上对稳定美元下跌的呼声置若罔闻，突显美国支持美元下跌；2)与2002年1月相比美元加权指数下跌33%，但财长Snow仍然坚持美元价值应由市场决定。
预算和贸易赤字之和超过了GDP的10%，而且目前没有迹象表明美国政府有意抑制美元下跌，除了抛售美元，投资者似乎别无他选。
放眼未来，我们预计美元的长期熊市在2005年仍将继续，主要因为基本面因素延续(如果不是恶化)。尽管美联储有意加息，但我们认为美国的经济结构失衡，即双赤字，可能遮蔽美国收益率提升的优势。近期美国资本流入未能弥补当月贸易赤字，说明外国投资者要求美国资产具备更高收益率，这意味着美元走高或者利率提升。但是鉴于美国经济基本面喜忧参半的现状，无论是美元升值还是美国加息都不足以缓解上述担忧。
我们预计美元明年一季度将震荡反弹，主要因为投资者和资产经理获利离场，油价季节性下跌和中国继续加息的种种可能。我们认为中国央行将在明年一季度中期再度加息，这将使得诸如金属之类的商品承压，可能推升美元兑欧元至1.29，兑日元至109附近。但是中国紧缩对美元的支撑将最终恢复正常，因为此举为人民币最终实行包括欧元在内的一揽子货币机制铺平了道路。美元仍将继续疲软。
自12月27日开始的本周，我们将只推出美国交易展望，暂停欧美总结，1月2日开始恢复正常。
杨峻
外汇通研究部 翻译
作者：Ashraf Laidi
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