上周波动态势不定 美元汇率方向日趋迷失

　　中国银行 谭雅玲

　　上周外汇市场呈现美元上下波动不定态势，近期外汇市场价格不确定状况依然集中于美元利率的争论与波折预期，其中经济因素占主要因素，利率终止的迹象明显，但美元利率上调依然有支撑理由，因此投资或投机难以确定资金流动方向，价格难有明晰走向。

　　美国经济减速成为加息终结理由，但美国经济短线周期调节符合经济规律。一周来相对美国经济重要数据的集中，使得金融市场格外关注其经济变化，进而产生利率紧张心理，使货币价格走向难以明晰。

　　首先是美国官方的经济判断，集中焦点在于美联储的经济褐皮书。美联储上周三发布的褐皮书显示，在6月中旬至7月初期间，美国经济活动整体呈现增长，但许多地区报告经济增长放缓，原因在于消费者支出增长放缓，住房市场继续降温；

能源与其他原料价格高企构成物价上涨压力；部分企业面对原料成本上升只能依赖提高产量维持利润水平。这一报告影响了利率期货市场的预期，使美联储8月会议加息的几率仅为38%（此前为54%），进而形成美元微弱下挫。

　　其次是美国一周已经公布的数据显示经济依然稳定。其中美国芝加哥联邦储备银行公布， 6月份芝加哥联邦储备银行全国活动指数自4月份以来首次转为正值，表明全美经济活动略高于历史趋势水平。而美国房屋数据和衡量企业支出的指标显示，美国经济增长有所放缓，导致许多人认为美联储下月加息机率减少。尤其是市场聚焦的上周末美国第二季度经济增长数据出现下降，但这对于经济阶段或周期而言是正常的，任何经济波动只要没有超出自身可承受范围，则不必引起信心和心理的变数。其实美国经济韧性或经济优势是不必担忧的，必要的减速调节将可能带来长远的经济稳定，将给予美元更稳固的支持。

　　年初以来，金融市场对美元利率的争论持续不断，利率预期起落不定，但事实是美联储稳健运行，美国经济增长继续、美元投资信心上升。

　　数据说明，美国全年经济增长指标预期相对稳定，资金流入状况稳定好转，资本流入强于贸易逆差，美国财政赤字前景低于预期，更显示了美元利率调节的效率和收益。而此时金融市场依然不断争执加息终止时间，加之未来外部环境继续推高价格因素，通货膨胀压力进一步扩大。

　　当前金融市场对于美联储利率的争论，一方面在于利率起点的过低，进而形成加息数量与节奏“超长”的忧虑，而实际上从美国现实通胀与未来通胀指标看，美联储加息举措并未形成对经济的伤害，经济减速并非利率因素，而有复杂的自身阶段、调整应对原因，也有外部调整的影响。美元利率超低的教训已经引起美国决策者的反思，而非减弱这种利率杠杆的效率作用；另一方面，从环境因素看，从自身内部的季节因素看，用油高峰与油价高企连接，自然灾害与石油生产连接，美国通胀前景压力不可掉以轻心，美国货币政策前瞻性、防范性以及全球化的战略与策略，必将引导美元利率有序加息。

　　而从美元外部环境看，当前地缘政治紧张性难以消除，进一步恶化趋势依然存在，而这些冲突和问题集中于石油生产区域，潜在的

石油价格上涨预期不断升高。与此同时，全球金融市场流动性的“泛滥”也达到不亚于1997年亚洲金融危机时的程度。这些因素不利于各国货币政策把握，市场价格“失真”，不仅加大风险，更加大协调和把握难度，美元波折就是一个很好的例证。从美元基础实力到政策预期，再到美元现实表现，似乎既有矛盾，也有策略，进而价格技术需求与经济需求难以判断，投资讯息模糊、混沌难以抉择，因此当前市场价格显现波折反复的态势。

　　笔者预计未来8月美联储例会将会继续有序加息，美元利率上行5.5%的水平基本确定，经济阶段风险与政策歇息风险不可预料，也是任何人难以承担的；进而循序渐进、按既定方针行事较为稳妥；况且国际经济环境压力不降而升，美元利率调整依据依存。

　　因此，外汇市场价格趋势将面临复杂局面，一方面是投机因素扩大，价格把握艰难，另一方面是变数扩大，价格基本点难以确定。

　　预计美联储例会之前，美元走向偏软，争论理由给予美元贬值依据。此阶段，欧元兑美元

汇率将会在1.25-1.30美元，欧元上升机会上升；美元兑日元汇率将可能在114-118日元，日元贬值继续。

　　其他货币价格随从调整，但英镑汇率有上升空间，价格在1.82-1.87美元，瑞郎则偏于下行，避险作用降低。

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