央行新政藏汇于民 宽货币紧信贷峰回路转

　　本报记者 孙 铭 北京报道

　　4月13日，央行宣布调整我国外汇管理的相关政策。在公布的六项政策中，其中有三项涉及放松经常项目外汇管理，同时还允许符合条件的银行、基金公司、保险机构可采取各自方式，按照规定集合境内资金或购汇进行相关境外理财投资。

　　“这年头，外汇不是好东西。”北京大学中国经济研究中心宋国青教授分析说，“央行这项政策，实际是‘藏汇于国’逐渐转变到‘藏汇于民’。”

　　藏汇于民

　　在公布六项政策的同一天，央行公布了今年一季度金融数据。

　　数据显示，我国外汇储备再次激增。2006年3月末，国家外汇储备余额为8751亿美元，同比增长32.8%。今年1-3月国家外汇储备增加562亿美元，同比多增70亿美元。3月份外汇储备增加214亿美元，同比多增49亿美元。

　　“外汇储备增长过快是国际收支不平衡的反映，是长期以来我国在政策上鼓励出口、鼓励外商直接投资和外汇政策宽进严出取向的结果。”国务院发展研究中心金融所所长夏斌说。

　　夏斌认为，外汇储备激增，对我国总体经济的运行效率有负面影响。巨高外汇储备，意味着相对应的国民储蓄从国民经济运行中沉淀下来，没有参与国民经济的运作。而国内“三农”问题、中小企业发展中的资金紧张问题，金融机构不良贷款居高，社保体制缺口巨大，改革中尚存诸多解决历史痼疾的巨额资金缺口问题等等。因此对处于高速增长时期的中国来说，此时以较低的利率借钱给国外政府使用，在总体经济效率上是一种浪费。

　　而且，外汇多，经兑换后被动增加了货币供应。尽管央行可采取对冲操作，收回多余货币。但在一定条件下，如果对冲量不足，易引发国内通货膨胀，当前直接的压力是

房地产资产价格的上升；如果对冲量激增，一是政府利息成本提高，二是推动市场利率上升，在升值预期下外汇迅速流入，又抵消了对冲效应。而如果采取过高的银行法定存款准备金比例手段进行调控，则商业银行利润受损，影响银行改革的进程。

　　对央行13日公布的政策，夏斌认为是国家缓解外汇储备过多带来的压力、“藏汇于民”政策的体现。

　　但对于政策的效果，宋国青认为还需进一步观察。“央行公布的这些政策，使居民可以更方便地持有外汇，但是如果大家都预期

人民币升值，谁还愿意持有外汇呢？”宋国青分析，这项政策本来是为减轻国家储备，增加居民持有的外汇储备，但居民如果有人民币升值预期的话，这项政策的效果将大打折扣。

　　从央行公布的数据看，外汇存款大幅减少，居民确实存在人民币升值的预期。今年第一季度末，金融机构外汇各项存款余额1589亿美元，同比下降2.6%。1-3月外汇各项存款增加66亿美元，同比少增13亿美元。3月份外汇各项存款增加9亿美元，同比少增0.5亿美元。

　　缓解宽货币紧信贷

　　“央行的这些政策，表面看是为了减轻国家外汇储备压力；如果进一步分析，减轻国家外汇储备压力，也为缓解‘宽货币、紧信贷’形势带来了治本之策。”银河

证券高级经济学家苑德军说。

　　从央行公布的数据来看，目前我国经济宽货币的形势依然严峻。2006年3月末，广义货币供应量(M2)余额为31.05万亿元，同比增长18.8%，增长幅度比去年同期高4.7个百分点，比上年末高1.2个百分点。

　　虽然从今年第一季度的数据看，紧信贷形势略有缓解，但如果时间序列放长一些，紧信贷的趋势依然明显。

　　夏斌分析，从2002年中期以来，因2003年经济局部过热，贷款增长速度明显高于货币供应增长速度。2004年年中尽管加大了宏观调控力度，货币供应增长，由2004年的14.6%上升到2005年的17.6%，增长3个百分点，但人民币贷款增长率却直线下降，速度甚快，由2003年的21.1%下降到2004年的14.5%。2005年更下跌到13%。货币与信贷反其道而行之的走势，在2005年底呈现明显的喇叭型。如果从反映企业获得贷款难易程度的贷款利率分析，在全社会货币供应充裕的情况下，2005年全国银行贷款利率没有下浮，而是近50%的贷款实现了不同幅度的上浮，这也是紧信贷的一个有力证据。

　　为了从根本上解决宽货币紧信贷的状况，今年早些时候，夏斌就向国家有关部门提出两条政策建议：一是提高非国家持有的外汇储备规模；二是配合国家经济发展的战略性需求，支持有条件的企业“走出去”。而央行出台的这些政策，实际也是这种思路的反映。

　　夏斌说，“中国应该改变过去宽进严出政策，适度放宽流出管制。在大致测算国家适度外汇储备量的基础上，对超过部分，应该继续实行‘藏汇于民’与实施‘走出去’方针”。