美元长期贬值趋势基本确立 欧洲日本可能将加息

　　第1季度美国经济强劲反弹，美元持续大跌美元长期贬值趋势基本确立

　　美元过快走弱势必影响欧洲、日本的经济复苏进程

　　招商银行 段云飞 陈英 尹俊辉

　　七国集团联合公报中表示，“汇率应该反映经济基本面”，认为“汇率过度波动和变动失序都对经济成长不利”。同时，七国集团要求缺乏灵活性的国家实行“更加灵活的汇率体系”，以帮助促进更加平衡的全球经济增长。七国集团会议，正式拉开了美元全线下跌的序幕。在美元即将结束加息周期，欧元和日元却要不断加息的背景里，美元的利差优势将不断被削弱，美国双赤字问题再次成为市场关注的焦点，导致美元持续两周的大跌，美元指数创出近八个月以来的新低。

　　美国经济继续高位运行

　　美国经济第1季度强劲反弹，GDP环比折年率增长4.8%，比2005年第4季度提高3.1个百分点。同时，4月份，ISM制造业指数达到57.3点，比上月提升2.1点；非制造业指数达到63点，比上月提升2.5点。这些数据反映美国经济增长非常强劲，依然高位运行。

　　美国经济第1季度强劲反弹，主要原因在于，2005年第4季度美国经济由于风灾的影响增长疲弱，造成环比比较基数较低的缘故。同时，第1季度的天气好于往年，个人消费异常活跃。但是，美联储的连续加息措施迟早要反映到经济活动当中去。

　　由于长期利率走高，房地产市场已经高位放缓，可能在未来一段时间里对个人消费将产生负面影响。3月份，待定住宅销售量加速下降，环比下降1.2%，意味着今后的新宅销售和旧宅销售将大幅下降。同时，虽然失业率继续维持在4.7%，但非农就业人数增量由3月份的20万人下降至13.8万人。

　　由于经济全球化的快速发展，中国和其他亚洲国家的产品竞争抑制了美国企业的提价能力；同时，由于非农生产力的增长(第1季度为3.2%)大大高于单位劳务成本的增长(第1季度为2.5%)，也提高了美国企业对能源及原材料的价格上扬和员工薪酬上扬的消化能力，使得核心消费物价指数(3月份同比增长2.1%)和核心个人消费性支出核心指数(3月份同比增长2.0%)基本上处于受控的状况，美国通胀的风险目前不算太大。

　　美元下跌影响全球经济

　　欧洲、日本经济之所以在近期复苏迅速，主要原因在于美元走强，导致这些国家的产品竞争力大大增强，巨额的美国贸易逆差拉动欧洲、日本经济的复苏。然而，一旦美元过快大幅走弱，欧洲、日本的出口受阻，势必影响到这些国家的复苏进程。如果这些国家的内需不够坚韧，这种影响将是致命的。

　　从目前看，日本的内需有所启动，欧洲的内需仍较脆弱，美元过度无序下跌将是这些国家的央行和财政部所不愿看到的，必要的干预措施可能随时出现。欧洲和日本的官员已经在公开场合对美元汇率发表看法，试图引导美元有序下跌，避免汇率出现过度波动。

　　其实，美元的下跌，对美国的货币政策也会产生重大影响。如果美元下跌的幅度过大，速度过快，也会通过进口链条对美国的核心通胀产生推动作用，迫使美联储过度加息，引致经济衰退。因此，美联储主席伯南克表示，七国集团并未刻意寻求美元贬值，与日本、欧洲央行的论调相呼应。但是，美国财政部长斯诺则表达相反的观点，“我认为G7公报自有其观点。该公报呼吁货币汇率应反映经济基本面，要想反映基本面就需要发挥市场的作用，要想发挥市场作用就需要具有弹性的汇率机制”。

　　欧、日可能即将加息

　　在能源价格高企的情况下，欧元区的货币供应仍较宽松，3月份M3同比增长8.6%，增幅超出市场预期和上期数据，也远远超过GDP增长率和消费物价增长率之和(大约为4.5个百分点左右，也正是欧洲央行设定的货币供应年增长率三个月移动平均值的参考值)。欧洲央行为了控制第二轮通胀效应，有可能在6月8日的利率决策会议上加息25BP。

　　日本央行在半年一度的经济与物价展望报告中表示，日本消费者物价预计在本年度和下年度将加速扬升。在自4月1日开始的2006/2007年度，核心消费物价指数将同比增长0.6%，而下年度预计将同比增长0.8%。随着物价指数的回升，日本央行将加快收紧货币流动性。数据显示，4月份的基础货币同比下降7.2%，为连续第2个月下降。日本金融市场预期，日本央行很有可能在7月的货币政策会议中，做出近六年来首次升息的决定。

　　贬值趋势基本确立

　　最近一年支持美元上涨的利好因素将逐渐淡出，市场焦点重新回到美国巨额的贸易赤字问题上来，这是美元大跌的根本性原因。如果没有美国的贸易赤字问题，欧洲央行和日本央行的加息行动目前还不足以撼动美元的利差优势。除

澳大利亚之外，美元利率在发达经济体当中还算是最高的。更何况，美国在发达经济体当中经济增长最为扎实强劲，而欧洲经济和日本经济不能经受美元过度贬值的冲击。因此，虽然美元长期贬值的趋势已经确立，但当前美元贬值的幅度过大，速度过快，可能会引起欧洲央行、日本央行甚至美联储的某些政策行动，通过口头和实际的干预，避免美元过度贬值。

　　对于非美元而言，应高度关注德国、欧元区第1季度的GDP数据和日本的货币供应、银行信贷数据。这些数据对判断欧洲央行和日本央行何时加息发挥重要作用。如果欧元区经济表现达到或超出市场预期，日本银行信贷加速增长，则意味着欧洲央行和日本央行将加快升息的步伐。