汇率改革下一招 人民币远期交易择机而出

　　作者：黄嵘　张岩铭 

　　王先生是浙江一家民企老板，近年来参与当地高速公路建设，生意越做越大。最近因为拿到一个新项目，急需从欧洲进口相关机械设备。但一查该设备的人民币报价，王吓了一跳：与半年前相比，同样的设备价格涨了10%！“因为半年来欧元一直在下跌。”对方解释。

　　其实，像王这样时刻可能遭遇汇率风险的企业在国内还有不少。

　　“在银行间人民币远期交易业务上，我们正与芝加哥商品交易所?CME?进行研发合作，并且已经取得实质性进展。”中国外汇交易中心副总裁裴传智日前透露，继人民币做市商之后，汇率改革的另一步——人民币远期业务也已进入决策日程。这对有外汇需求的国内企业和银行而言，无疑是件值得高度关注的事情。

　　准备就绪

　　据一位了解外汇交易中心外汇衍生品开发的研究人士透露，外汇远期业务的推进同人民币做市商推出步骤差不多：先推出外汇对外汇的衍生产品——即外汇远期业务，为国内金融机构积累操作经验，待时机成熟后，再推出人民币远期业务。该人士认为，人民币做市商业务和人民币衍生品业务才是中国外汇交易中心的真正核心竞争力所在。据悉，今年5月18日外汇交易中心开展外汇做市商业务以来，很多银行积极性并不高。“主要因为国内外汇交易中，人民币对其他货币的交易占到了90%以上，其他外汇交易只是辅助，而现在外汇交易中心还没有人民币做市商。”

　　该人士告诉记者，外汇交易中心的外汇远期交易业务开发工作已经持续很久。他透露，外汇交易中心成立之初便定下了业务发展步骤：先发展人民币现货市场，成熟后再引入人民币远期市场，这两个市场的成熟最终将成为人民币期货交易的基础。“而在这个发展过程中，做市商的作用非常重要。它能提高这三个市场的流动性。”该人士解释，“因此，做市商制度(包括人民币做市商)可能会早于人民币远期市场推出。”

　　一位股份制银行外汇交易部门负责人也告诉记者，不久前，外汇交易中心负责人在与部分银行交流时透露，人民币远期交易技术准备已经完成，只待择机而出。

　　远期结售汇之痛

　　“其实人民币远期业务对国内银行和一些企业并不陌生，国内已经有几家国有银行和大型股份制银行开展了人民币远期结售汇业务，银行从系统支持方面已经具备推开人民币远期业务的能力。”一位国有银行外汇交易员告诉记者。

　　但一位股份制银行外汇交易部门负责人向记者透露：“近几年银行远期结售汇业务做得并不理想。我们银行已经拿到了业务许可证，但迟迟没有开展，因为据我们了解，很多银行的这一业务都是亏损的。”

　　该负责人向记者介绍了银行远期结售汇业务的具体操作流程：当银行同客户签订了外汇远期合约后，面对这一交易头寸，银行有两种选择：一种是一直持有；一种是立刻去香港或新加坡人民币无本金交割远期合约(NDF)市场平调。“但人民币受到升值压力以来，银行这方面的操作已经非常困难。因为在升值预期之下，NDF市场比价有时甚至达到1美元兑7.80元人民币，而我们同国内企业的协议兑换价格一般都在8.1元(美元兑人民币)上下波动，不可能达到7.80元的水平。而从目前企业结售汇情况看，由于国内企业以出口为主，结汇业务比较多，如果银行拿着远期结售汇合同到NDF对冲，结果肯定是亏损。而银行如果一直持有到期的话，在人民币升值压力之下，银行仍有可能在实际收汇时遭遇这笔外汇的贬值风险。”

　　银行备战

　　前述研究人士告诉记者，远期结售汇业务同远期交易有一定区别。根据相关规定，只有具有真实贸易背景的企业才能进行远期结售汇。因此这种业务不涉及投机，只是一种风险锁定。而人民币远期交易不同，没有贸易背景的企业和个人也能参与其中，当中就可以有投机者。因此，远期交易要比远期结售汇风险更大。

　　“当然，如果中国外汇交易中心开辟了银行间外汇远期交易市场，银行便能通过这个市场规避亏损风险。”该负责人分析，“但银行在这个市场上操作仍旧面临很大风险：这个市场要求银行自己判断汇率走势，不仅要在人民币远期市场上报价，还要根据市场走势向企业报价。如果银行缺乏判断汇率走势的能力，亏损的风险可能会更大。”

　　另一国有银行相关人士透露，近期人民银行已经批准一些大银行去国际市场参与部分外汇远期交易，不过交易数量不大。因为一方面期货风险比较大，国内银行这方面经验不足；另一方面，国际市场上外汇期货交易主要在外币间进行，国内银行手中的外汇现货头寸不多。上海复旦大学国际金融系教授孙立坚则认为，央行此举主要在于让国内银行多积累实战经验，以应对届时人民币衍生交易的风险。

　　企业受益

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟表示，一旦外汇交易中心推出人民币远期业务，企业将不必像现在那样，有出口则马上结汇，有进口要提前购汇。钟伟认为，一些大型企业，如中石化、中石油等更可以通过这一工具获取大量外汇收益。

　　例如在没有人民币远期业务时，企业因为出口而获得外汇，一般就会去银行售汇。但有了人民币远期业务后，就可以观察这一外汇收益是否可靠，企业也可以选择换成其他币种来获得更多外汇收益。如果企业需要进口原材料，担心进口付汇成本增加，则可以买入相应国家外汇，进行远期避险。企业如果利用得好，还可以在套利和避险上混合运用这一工具。

　　背景

　　人民币衍生品市场未来可期

　　2004年，全球柜台衍生产品成交总额为同年全球国民生产总值的19.7倍；据专家预测，到2010年，中国交易所衍生品交易量将剧增至53万亿美元。

　　与境外相比，国内人民币衍生产品市场发展存在很大差距。1997年4月，中国银行首先试点人民币远期结售业务，之后数家国有银行及股份制银行先后获得牌照。远期结售汇是指外汇指定银行与境内机构签订远期结售汇业务合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和期限。到期外汇收入发生时，即按照远期结售汇合同订明的币种、金额、汇率办理结汇或售汇。

　　外汇远期业务是传统外汇交易的重要组成部分，也是最简单的外汇衍生产品。目前国内人民币远期市场总的成交量还非常小，占贸易总额比例不足2%。