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作者：郭峥嵘
5月3日美联储宣布加息，将联储基金利率提升了25个基点，利率基准从2.75%提高到3%，这是美国连续第八次提升利率。这使得美元近期又成为人们关注的焦点，虽然这个结果和市场人士的预计大致相同，但是仍然在外汇投资者和期货投资者的心里留下了不平静的涟漪。加息25个基点这一消息大有老调重弹的味道，但美联储此次利率决策是在经济增长速度放慢和通货膨胀压力加大的双重压力下作出的。未来一段时间美联储将强烈关注物价相关的统计数据，也是未来两次美联储会议可能调升加息步伐的依据。
联储是否加息只是一个公开的秘密，继续加息到什么时候才是市场参与者们最关注的问题。经济学界普遍认为“中性”的联邦基金利率应当为3%～4%，此次加息后的联邦基金利率为3%，已经相当接近中性利率。在5月3日的加息公告中，美联储对市场的看法如下：“委员会相信，即使在此次加息之后，货币政策仍然是刺激性的，并与强劲的潜在生产率增长共同支持着经济活动。”但这也许只能成为美联储对市场趋势预期的一厢情愿的看法。
西方主要的发达国家的经济数据越来越疲弱，前景堪忧。德国和法国是欧盟中的大国，在2002年至2004年期间，德法两国为了刺激其经济增长，都加大了财政刺激手段，结果，上述两国的财政赤字连续两年(德国为3年)均突破了欧盟“稳定与增长公约”规定不超过3%的上限。鉴于德国和法国等国的财政赤字日益增加，2005年3月21日，欧盟委员会不得不对1997年通过的《稳定与增长公约》进行改革，规定在今后5年内，准许德国和法国等财政赤字占GDP比率可以继续突破3%，但是，德法等国必须从第5年开始，逐步削减其赤字，以使其财政赤字占GDP的比重不得超过3%上限。同时，法国4月27日公布的4月制造业信心指数，该指数下滑至18个月来最低点。而周一公布的德国商业信心指数也在4月下降到19个月来最低，消费者信心指数出现8个月来首次下降。调查显示，意大利4月商业信心指数也可能下滑到近两年来最低点。疲软的数据令欧洲经济增长前景显得更加黯淡。
美国的经济状况并不会使人感到放心，虽然非农就业人数4月份大增27万4千人，但是从历史的数据看存在着大幅波动的可能，并不能就此说明未来明朗的前景。去年美国经常帐赤字累计高达6659亿美元，创历史新纪录，超过2003年的5307亿美元的25%，目前各种经济数据显示美国今年一季度的经常帐赤字还看不到缩减的可能。美国1-3月份的贸易赤字分别为557.4亿美元、585亿美元、610.4亿美元，有不断扩大之势，要想在短期内扭转这种局面是很困难的，只有通过美元贬值、减少资本流入、增加国民储蓄等方法来调整，但是这些方法都是长期性的。据美联邦财政部统计，截至2004年10月，美国于9月30日结束的财政年度里财政赤字已达4122.8亿美元，比历史最高年代1992年的2904亿美元尚高出1300多亿美元。美国白宫于25日公布，2005年美国政府的财政赤字将达到4270亿美元。这意味着美国政府的财政赤字将连续4年持续上升，并将再次创下美国政府财政赤字的最高纪录。美国今年第一季度GDP增长率折合为3.1%，低于上一季度的3.8%和经济学家们预计的3.5%，是2003年同期以来的最低增速。3月份供应管理协会制造业指数为55.2，继续小幅下滑，4月份非制造业指数虽然达到61.7，超过市场预期，但却较3月有所下滑。3月份耐用品订货下降2.8%，为连续第3个月下降。个人消费开支第一季度增长3.5%，增幅环比降低0.7个百分点，是去年第二季度以来的最低增幅；个人耐用消费品支出与上季度持平，而上季度增幅为3.9%；非耐用品支出增长4.9%，增幅环比降低1个百分点。与此同时，美国通货膨胀压力明显放大，3月份消费者物价指数急转直上，月增0.6%。
面对全球脆弱的经济数据，美联储还会有多大的魄力继续加息。由于目前利率水平已进入所谓的“中性区域”，美联储很可能从今年晚些时候开始改变加息政策。根据彭博社最近对59位分析师进行的调查统计，他们对美国短期利率在今年年底和明年第三季度的平均预测值分别为4%和4.25%。摩根斯坦利首席经济学家斯蒂芬·罗奇认为，美联储未来将把联邦基金利率调升至5.5%，以此遏制美国国内的房地产“泡沫”以及持续扩大的经常项目赤字。从目前情况看，美联储在制定利率政策时还是以“防患于未然”为指导思想，甚至不惜以牺牲经济增速为代价，来抑制通货膨胀的苗头。这种追求对经济增长既不刺激也不抑制的中性利率的静态平衡观念是否能与经济发展的节奏和周期相吻合？市场本身是否会给美联储的货币调控留有足够的回旋余地？这些方面的问题还值得加以讨论和观察。
随着美联储稳步有序的阶段性加息，美元会因此而中期走强吗？
首先，美联储的加息步伐并非无止尽的。在达到3-4%的中性区域后，加息的决定将会变得更加地谨慎。美联储要考虑的不仅是抑制通货膨胀，还要考虑美国经济的增长是否能承受升息的压力。在经济处于向上反弹的过程中，通货膨胀的苗头就会得到重视，但是当经济面临滑坡和衰退危险境地时，“牺牲经济增速为代价”的话说起来就没那么轻松了。因而，加息对美元的支撑力度从中期来讲是有限的。
其次，美国庞大的双赤字问题就像两把利剑高悬在美元之上，使美元涨而却步，同时双赤字问题也像美国经济中的一颗定时炸弹，受到人们的关注和担忧。就像希拉克总统在八国峰会上接受采访时说的：“对于美国执行强劲赤字政策可能带来的结果，尤其是对利率和汇率的影响，我感到非常担忧。而持有这种担忧的并不只有我一个人，在这里很多人与我有同感。”在双赤字问题没有得到有效解决的前提下，美元的上涨无疑会受到压制。即使未来会出现一段时间持续的上涨，也是在美元过度贬值的情况下的修正性的反弹行情。
再者，美国股市和债市的投资吸引力同样会影响到全球资本对美元的追逐。2002年以来，伴随美国经济的强劲反弹，美国债市和股市出现了皆大欢喜的繁荣景象。这一现象能否持久取决于美国经常项目的巨额赤字是否能够长期维持下去。从长期看，美国不可能维持源源不断的国际资本的注入，一旦这一态势发生变化，美元再次大幅度的贬值就可能出现，美国经济和资本市场的衰退和萧条也就为期不远了。
在《巨额赤字政策：美国资本市场回暖的真正动力？》一文中对此作了精彩的描述，现选取其中的精髓与大家分享。
据美国财政部资料显示，2004年12月外国资金购买美国公司债的净额高达408亿美元，比前一个月增长60%。美国公司债之所以备受国际投资者青睐，其原因有二：一是虽然各主要发达国家的经济从2003年就开始强劲反弹，但是全球各主要货币的利率依然处于低位，而国债的收益率大多和主要货币的利率同步变动。因此，私人国际投资者转而增持收益率更高的公司债；二是伴随全球经济的回暖以及企业利润的增长，人们对于公司债券违约风险的担忧大大降低，纷纷扩大公司债在自己资产组合中所占比率。
与此同时，虽然美国长期国债的收益率在不断下降，美国长期国债仍然成为亚洲央行的主力购买对象。瑞银华宝的资料显示，截至2004年12月底，亚洲国家共持有1.2万亿美元的美国国债，其中包括大约1万亿美元的长期国债和票据。此外，美国财政部资料显示，在过去3年时间里，来自亚洲的资本流入占到美国外资净流入的40%，这一比率在2004年接近50%。
由于亚洲国家大多实施出口导向的发展战略，而美国又是亚洲国家的主要市场，这使得亚洲国家通过出口赚回了大量的美元。加之亚洲国家大多实施盯住美元的汇率政策，中央银行积累了大量的美元储备，而这些央行持有外汇储备的主要形式就是购买美国长期国债。规模庞大的资金构成了对美国长期国债的巨大需求。加上美国政府在发行长期国债方面实施了某些限制性政策(例如美国从3年前就不再发行30年国债)，这种供不应求的态势就抬高了美国长期国债的市场价格，同时压低了长期国债的收益率。但亚洲国家持有外汇储备的首要目的是保持国际支付能力的流动性，因此他们对于美国国债的收益率并不敏感。出于交易成本和汇率政策的考虑，亚洲国家不会在近期内明显减持美国国债。因此，美国长期国债市场的卖方性质决定了长期国债这一产品的“高价”(即低收益率)特征。
尽管美国国内出现了通胀压力抬头的现象，美联储也多次小幅加息进行应对，但伴随美国债券市场繁荣，全球股市开始回暖。欧洲各股票市场不是创出32个月高点，就是在32个月高点附近波动。加拿大、新加坡和澳大利亚的股市也纷纷上涨，华尔街也收复了今年年初时候的大部分跌幅。
由于企业通过发行债券融得了大量的资金，这使企业扩大了投资能力和偿债能力，加之经济反弹和需求回暖扩大了企业的盈利率，导致投资者对企业基本面的看好，从而股票价格的上涨显得顺理成章。
不容忽视的是，美国债市和股市的这一系列动向之间存在必然的内在联系。由于美国通过经常项目赤字输出了大量的美元，这些美元首先变化为亚洲国家中央银行手里的外汇储备，然后亚洲国家央行利用这些美元来购买美元长期国债，从而压低了长期国债的收益率，使得长期国债对于私人投资者的吸引力下降，私人国际投资者开始减持国债，转为追捧美国公司债，造成美国公司债市场的繁荣。由于美国公司通过发行债券融得了大量的资金，改善了自己的基本面，进而导致公司股价上升，引发股市的繁荣。由此可见，美国国债、公司债和股票市场共同繁荣的皆大欢喜场面，实则是美国的经常项目赤字所引致的。
当然，在上述的论点中，在承认经常帐赤字与债市和股市上涨的相互联系的同时，还要考虑到财政赤字的影响，以及经济周期的作用导致股市和债市的涨跌，资金在其中扮演了追逐周期运动的角色。
关于美国的经济周期以及资本市场的运行周期，可以参照本人的另一篇文章《美元下跌何时了？》，在此仅将结论加以阐述。
美国自2000年以来的经济调整是属于中期的结构性调整，在短时期内是难以结束的，在未来的两三年内仍然要面临更为沉重的经济衰退。如果根据二十世纪六七十年代的情形推算，经济的衰退将会持续到2008年左右，此后出现恢复性的增长，经济恢复期通常也会持续相当长的时间，大约需要6-8年的时间经济才会进入新的上升通道。
2000年以来股市调整的幅度超过了40%，从最高点11750点下跌到最低的7197点，这样的调整幅度通常不是短暂的，而是属于中期的调整。2002年以来的行情已经持续了两年多的时间，收复了大部分的失地，又逼进了11000点以上极限位置。美国股市的投资价值正在枯竭，股票的投资吸引力正在下降，巴菲特再一次感叹难以找到被低估的股票，美国股市将面临重大的调整。如果这种情况发生，那么资本项目下的资金往来将会出现大量资本流出美国。同时，由于美元进入了加息周期，其稳步有序的加息使得美国国债的吸引力减小，并出现中长期的下跌趋势。
总之，经济周期所引发的经济衰退将会到来，美国将会面临两年左右的经济衰退，这对美元的打击是很大的。经济周期与经常帐赤字不可持续所引发的结果是一致的，最根本的原因还是来源于经济结构周期的变化，资金的运动只是其中的一部分。
从中期的波浪形态看，美元指数自从2001年7月以来，美元经历了将近4年的下跌，从121点跌至80点。如果美元指数在去年年底的80点已经完成了整个波段的下跌，现在的反弹行情应该是较大级别的。第一目标位按0.382算是95点的位置，这种可能性存在；第二目标位按0.5算是100点的位置，根据目前美元的基本面的状况这种可能性较小。
再看看美元指数周线形态的K线形态，近期K线的组合是与均线系统纠缠在一起，均线系统是呈空头排列的。美元指数的K线在没有向下突破下降通道的下轨之前，是很难有能量向上突破均线系统向下的压制。如果能够再一次向下探底，反弹的力度将会更强。
如果没有出现再次跌破80点的走势，美元指数只有通过缓慢横盘整理的方式使均线系统逐渐走平，并掉头向上，这种走势需要花费更长的时间。
黄金的走势通常是与美元走势呈负相关性，因而具有很高的参考价值。从黄金的月线图看，显然没有顶部的特征，而更像在进行较大跨度的横向整理，接下来将有机会挑战前期的新高。由于市场对美元的担忧，使得黄金成为投资者追捧的保值对象，不管是个人投资者还是一国的央行，黄金投资的吸引力并没有消失。
综上所述，可以发现美元指数在近期将走出底部并中期走强的预期存在着不确定性，如果从当前的85点的位置直接进入反弹，那也是在过度贬值的前提下出现的修正性的反弹，反弹的高度是比较有限的。
2005年的下半年，美国股市和债市上涨的势头将会衰竭，从而进入新的一轮下跌，此轮下跌持续的时间较长，届时美元将会再次遭到抛弃，美元指数将会再次创出新低。
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