外汇储备增速不减 人民币创收盘新高

　　流动性过剩严重，央行再次上调存款准备金率

　　中国工商银行深圳分行 肖雄文

　　2006年7月21日星期五，正值人民币汇改一周年，人民币全天的表现也格外强劲，借着美元走软的机会，人民币完全收复了前半周的失地并创出了收盘新高，报7.9820元，人民币汇价自去年7月21日一次性升值2%后，至今又累计上升了1.58%。

　　这个升值幅度比一年前市场普遍预计的3%左右要小，日间波动也从来没有达到过0.3%的波动幅度限制，体现了“

人民币汇率在合理均衡范围内基本稳定”的特征。但一年来，“汇改”的步伐却一刻也没有停止，先后出台了十多项有利于汇率形成机制市场化的改革措施，充分体现了“汇改”重在汇率形成机制，而非汇率水平高低的特点。

　　一年来，我国居民、企业和银行基本适应了人民币汇率的正常波动。居民外汇存款保持平稳；进出口企业受影响很小，并基本掌握了远期结售汇等汇率风险管理工具；银行结售汇交易量增长较大。我国贸易顺差继续保持较高水平，国家外汇储备也继续高速增长。截止6月底，我国外汇储备达到了9411亿美元，同比增长32.37%，超过了日本成为外汇储备最多的国家。过大的顺差和高速增长的外汇储备令

人民币升值的压力犹存，并要求继续深化外汇管理体制改革，促进国际收支基本平衡。

　　高速增长的外汇储备，直接导致了银行流动性过剩、投资过热等现象。为了控制投资过热，防止产能过剩，以及由此造成的资源浪费等现象，央行采取了上调贷款利率、提高存款准备金率、定向发行票据和窗口指导等多种措施进行调控，但投资过热、信贷过猛、流动性过剩现象依然严重。统计数据显示，今年上半年新增人民币贷款2.18万亿元，完成了全年信贷目标的87%；GDP增速达到了10.9%，比去年同期高0.9个百分点。为此，市场纷纷揣测央行下一步的紧缩动作，有关加息、升值的猜测甚嚣尘上。

　　7月21日，中国

人民银行宣布再次提高存款准备金率，从8月15日起上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，以加强流动性管理，抑制货币信贷总量过快增长，维护经济良好的发展势头。央行指出，中国当前经济运行中仍存在固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、对外贸易顺差过大等突出矛盾和问题。

　　这是今年的第二次上调，也是继2003年9月21日以来的第4次上调。这次调整后，存款类金融机构人民币存款准备金率将达到8.5%。笔者注意到，在1988年到1998年的10年间，我国的存款准备金率为13%。从这点看，存款准备金率仍然存在上调的空间，并有可能象美联储加息一样“慎重有序”地上调，如果目前每月200亿美元的外汇储备增长势头不减的话。

　　为什么外汇储备增长的势头不减？

　　这主要缘于全球化分工大形势下国内业已形成的出口加工产业格局，以及热钱对人民币升值预期的追逐所致。近日，专家学者纷纷荐言，升值以治本，加息以治标，和扩大汇率波动区间以增加投机成本等。对此，笔者认为，人民币升值、加息和扩大汇率波动区间都是趋势。但要从根本上转变经济增长方式，平衡不合理的外贸顺差，首先应“加薪”以提高国民收入水平，同时完善社会保障制度，大力提高国内居民的消费能力，扩大内需以减少经济增长对外贸的依存度。政府对农民的免税政策、提高最低保障工资水平等措施就是广义的“加薪”措施。其次应“加价”，特别是出口产品的价格，以促进产业结构调整和产业升级，实现进出口贸易基本平衡。政府的水、电、煤、气、油、土地等资源价格改革措施，可视为在“加价”。在加薪、加价之后，必然会带来国内外物价总水平的上涨，这也是全球央行加息以预防通货膨胀的根本原因，这时我国也必然会跟随国际利率走势适当的“加息”。最后才是人民币波动区间的扩大，并保持人民币合理的升值预期。这样才可能创造出一种经济增长与国民福利并举，持续繁荣、内外平衡的“多赢”局面。

　　人民币汇率波动区间和升值水平如何看？

　　对于扩大汇率波动区间，从目前的汇率形成机制来看，第二天的中间价由询价所得，不受上日收盘价的限制，意味着可以很大，所以，波动区间的扩大实际上已经具备条件，而每日千分之三的波动幅度限制，估计在相当长一段时间内都是够用的，因为国际汇市一般也就是这个波动水平，所以，现在还没有必要讨论扩大的问题。

　　关于汇率水平的预测，虽然美国加息周期见顶和美国经济增速趋缓，但美元对其它主要货币未来可能走强，到2006年末，人民币对美元的汇率可能将基本维持在7.90左右水平。