市场分析：日本加息与人民币升值压力

　　汪时锋

　　同市场人士预料的一致，日本央行在7月14日向外界宣布加息。其无担保隔夜拆借款利率从零上调至0.25%，同时短期放款利率从0.10%上调至0.40%。这标志着日本央行执行5年之久的零利率政策正式结束。

　　自上世纪90年代初股票和房产泡沫崩溃以来，日本经过20多年辛苦积攒的巨额财富，在瞬间灰飞烟灭，备受称赞的“日本奇迹”也顿时成为人所诟病的荒诞剧。

　　有人说，成也金融，败也金融。当初“日本奇迹”的创造正得益于金融业长期积极地为重点产业源源不断地提供资金，而“日本奇迹”的破灭也发端于风险在金融业风暴式的积聚。然而透过现象看本质，日本金融又何罪之有？日本长期以来的体制弊端才是根本原因。

　　比如，日本长期以来实行了主力银行制度，日本政府对银行采取“护送船队”式的保护，这使得日本形成了“企业亏损，银行救助，政府埋单”的惯性思维。思维一旦形成惯性，改革便不易开展。其他诸如企业方面的员工序列、终身雇佣等结构改革，也都是因为僵化的体制而一次次错失改革良机。日本十余年衰退，正是经济发展之于体制改革矛盾积累的总爆发。

　　日本

通货紧缩发生后，政府也相应地推出了诸多改革措施，但雷声大阻力更大，良好的经济政策不足以平衡各利益集团的矛盾。而日本政府的种种失误，也导致了政府自身债台高筑，这正是政府屡次发出希望央行审慎加息的原因。

　　在全球加息热潮下，日本央行的决定将不可避免地对

人民币升值产生影响。但平心而论，此次升息还只是给市场打了一针强心剂。因为0.25%的隔夜拆借利率，为日本带来的依然是一个很宽松的货币环境。日本的零利率政策曾使得廉价的日元大量涌入全球市场，从而推高了各国流动性水平，这容易增加各主要工业国家通胀压力。日本加息后，国际上的游资有可能出现向日本回流的举动，这在一定程度上会缓解目前人民币升值压力。然而，除非市场形成了日元持续加息的预期，否则，在原有刚性人民币升值预期的影响下，人民币升值压力还会持续存在。

　　对日本加息后的种种影响，我们此刻还应静观其变。但前事不忘后世之师。日本从衰落到复苏的历程，给中国很多启示。

中国经济的结构性失衡的长期存在，金融业风险的持续升高，都不断地给我们敲响警钟。改革，不仅是经济政策的调整，更需要体制改革的配合。也许，日本经验为我们留下的是长久的深思。