投资者应该如何应对美联储加息的倒时差问题

　　特约评论员 那复祺

　　美联储在上周三和上周四召开了一次议息会议，会议结果一如市场预期那样：短期利率升息25个基点。不过会议之后的声明更值得市场关注。

　　一些市场参与者期望这是一个鹰派声明，以显示美联储未来实施更强硬政策的决心 。然而，这个声明却有点不温不火。美联储的确提到了通胀危险，但仅表示就算美国经济降温，通货膨胀也有可能相随。

　　市场对这一声明表示欢迎，因为这意味着美国经济可能将继续增长，这对商品期货市场、新兴市场债券和股票市场也是一个积极信号。上周四和上周五的投机市场也以大幅上升作为对此的回应。美联储的声明变得是在鼓励投机，但我们还需仔细研究方能得出结论。

　　期货的这一波投机行情是个很好的例子。在

美联储会议之后，金属、

能源、粮食期货等连续两天直线上升。上周四铜分别跳高4%和2%在伦敦和纽约市场开盘，纽约最终收盘时上升约4%。同日，纽约金价上升2%，达到两周半来最高值，重回每盎司600美元之上；可可和咖啡价格也分别达到了5个月和3周以来的最高点。芝加哥的小麦、玉米和大豆期货也都上涨。而之前一日股市也出现了类似的上涨行情，一些新兴市场债券也上升了至少2%。

　　美联储意欲给经济降温，但其声明的发表却看似首先消除了人们对美国经济降温、商品期货下跌的恐惧。事实上，市场的反应至少表明交易员们并不相信未来美国经济会显著下跌。

　　不过现在下如此结论还为时过早，因为美联储加息的效果还未真正显现。

　　事实上，发达国家的加息和经济降温间存在明显时滞。与新兴国家不同，发达国家要在1~2年后才能显现加息的政策效果。而此时利率往往已处于高位了。

　　例如，美联储早在2年前就开始这轮周期，那时美国的短期利率只有1%，而加息政策对经济的降温直到利率升至3.5%后才刚开始奏效。

　　因此，我们需要把政策效果初现的时间加上一年的时滞。

　　美联储官员似乎并没有表现出应有的强硬，其实，强硬的信息也许对美国经济的未来发展更有益。

　　美联储官员注重的是货币政策的时滞效应，而交易员往往只看近期的效果。长期投资者需要记住，美国的加息效应至少要在五六个月后才能看出来。美联储官员当然知道这些。

　　中国的投资者也需要记住这些，尤其是出口商们。(那复祺邮箱：sneftci@wwc.c om)