美元贬值 全球投资前景迷失吗

　　-谭雅玲/文

　　美元在近段时间显现出新一轮贬值态势。

　　美元兑主要货币的贬值幅度与速度有所加快，市场投资的迷失性，刺激黄金和石油价格再度高涨，投机推波助澜的特点突出显现；近期国际金融市场又表现出急剧的调整态势 ，美元主线引起的价格调整十分明显，其中包括全球股市的普遍急剧下跌，股市黑色星期三笼罩投资气氛低迷，进而金价、油价等资源类产品价格也急剧回落，国际黄金价格一夜之间下跌36美元，半个月的时间里，金价从730美元走到530美元。资源类产品价格的急速变化，也连带全球投资波折跌宕。但整体金融市场依旧稳定，投资投机心理紧张扩大，投资前景有所迷失。

　　但笔者认为，2006年以来的这轮美元贬值，不同于2002—2004年的美元贬值，更多是一种美国战略和策略的组合运用，而非单纯经济需求和市场风险的规避。

　　应该说此轮美元贬值在市场预料之外。一方面是美国经济保持稳固，经济增长水平继续向上，投资和消费信心的利好突出，美国战略性“炒作”美元贬值突出；另一方面是美元利率处于上升周期，尽管市场一直在争论美元利率终止上升，但经过两年调整，美元利率已经16次加息，水平达到5.0%，利率水平的稳步、持续上调已经产生对美元利率的支持性。

　　按照常规，美元应继续保持稳定，或相对强势状态，但是美元从2006年年初以来，却一反2005年强势趋势转向贬值，技术性炒作美元贬值突出。两种层面的炒作使美元走势再度超出预期。

　　回想2004年年底美元急剧贬值之际，全球多数看低美元，而美元反预期走强；2003年

伊拉克战争前夕，市场预期美元贬值，而实际伊拉克战争打响之后，美元呈现升值趋势。这其中含有战略策划和策略效益的组合。

　　而当前国际政治气候不清晰，美元借市的调整反而容易产生效果，国际市场炒作常常运用经济需求和价格连接敏感度，恰好推波助澜“顺应”了美元货币强中贬与强中弱的策略。

　　美国有经济基础、有市场份额、有机构技术和产品、有绝对优势实施这种调整，其他任何经济体货币体在短时间内都难以做到，也难以改变美元利率变化与美国经济发展周期和经济增长密切关联。

　　目前美国经济和美元

汇率的核心在利率，利率的基础在经济变数，因此，市场更为关注美联储货币政策的延续，最直接的关注则在于美联储利率政策的把握。

　　从目前趋势看美联储延续加息政策不会改变。主要依据在于金融市场认为美联储新主席伯南克坦率的个性，以及设立通缩和通胀目标的观点，可能不会很快反映为美联储调整政策。

　　金融市场关注与争论的焦点在于美联储加息终止的中性水准，市场有预期在5%-6%之争。目前美国联邦基金利率水平已经达到5.0%，美联储从2004年6月以来已经实施了16次加息举措，每次均以25个基点上行。从美元利率上调周期与节奏，以及伯南克即将接任格林斯潘的货币政策理念基础的差别看，市场似乎认为美元利率已经见顶。而笔者在2005年10月份就一直坚持美元利率终止水平将会在5.5%-6%左右。

　　事实也证明美元利率上升已经给予投资信心和经济结构调整以充分的空间，2005年美国经济和美元投资的反转是最好的说明。

　　因此，美联储将会充分运用当前美元有利局面，抓紧调节经济，继续保持美元投资和美国经济的主导优势。

　　综合上述因素，美联储将会继续有序加息，美联储例会声明以“或许”需要进一步紧缩货币政策来控制通货膨胀风险的措辞，暗示加息将继续实行。美国经济将会在自身经济结构和周期因素的推进下，继续保持稳定增长的态势，给予美国金融战略和政策的实施提供牢固的基础保障，并使美元效率产生更大的作用。

　　从国际金融市场未来发展趋势看，值得警惕和防范的压力或风险值得研究与观察，其中包括美元升值和贬值引起的一些地区或市场波动乃至动荡，欧元合作的问题乃至危机，以及

石油价格和黄金价格上涨带来的经济忧虑和金融“混乱”。

　　预计短期国际金融焦点依然集中在利率因素，美联储利率把握的主动效率已经明显，但进展将愈加艰难，欧洲和日本潜在的利率调整或许会形成是有利于美元自身调整的机会，但却加大国际环境的不稳定，甚至一些国家或地区的动荡性会扩大，其中亚洲面临的压力更大。(作者系中国银行国际金融所研究员）