2006年汇市投资攻略

　　文/香港大福证券集团

　　美国利率将升至哪一水平，已经成为今年以来金融市场中讨论最多的话题之一。自2004年6月至今，美国联邦储备局已经将联邦基金利率进行了14次调升，由期初的1%调至目前的4.5%。美元也因此走势回暖，去年还出现了一轮强力的反弹。美元兑主要交易货币，去年的升幅从7%～19%不等。当美国利率升至目前的水平后，市场于是开始纷纷猜测，美国利率还 会上升至哪一水平。在市场普遍采取猜测和观望的态度时，美元整体的走势开始出现横盘震荡的局面。这样的市况也显示，目前汇市的投资者只是观望美息的发展，还没有采取更多的动作。由于目前美国利率对金融市场起着十分重要的影响，因此在分析未来汇市的走势前，首先要对美国利率作出评估。

　　美国利率有可能上升至5%

　　在过去的两个月中，市场对美国利率已作出了多次预期。从目前美联储的态度及美国经济环境来看，美国利率进一步上升的条件是客观存在的。虽然美国去年第四季度国内生产总值增幅只有1.6%，但能源价格仍然维持在高水平。在美国经济增长仍然稳定的情况下，美国利率的进一步上升是可以肯定的。目前，美国10年期及2年期美国债券殖利率维持在4.7%～4.8%。在这种情况下，美国联邦基金利率是可以上升至4.75%甚至更高的，但如果过于偏离债券殖利率水平，上升至5%以上，则可能性不大，因此，上升至5%可能是美联储较为可能的选择。

　　如果美国利率可以上升至5%，那么美国加息的时间，将有可能出现在5月份的公开市场委员会会议上。虽然目前美元的水平，已经反映出了部份这样的预期，但由于市场仍在观望美联储每次会议后的声明，因此这样的观望气氛还是会对美元产生支持的。很大程度上，美元在上半年的走势会维持反复震荡的局面。下半年，市场对美国与其它国家的利率走向，将有一个更加清晰的认识。在美元本身的结构性问题不断恶化的情况下，今年下半年展开跌势的可能性很大。由于市场对美国利率发展的观望气氛，因此预期上半年个别货币的因素，会对不同货币产生不同的影响。

　　给欧元带来的影响

　　由于客观环境的改变，全球利率环境已经不是像二三年前那样，美元利率处于绝对弱势。全球经济已由第一阶段的高速增长期进入整固期，个别地区经济增长还会出现放缓的情况。因此，当美元再次下跌时，其他货币出现像几年前那样联袂上升的可能性不大。此外，过去几年黄金这种硬货币的显著上涨，反映了投资市场面对美元下跌时的另类选择，这在一定程度上也减弱了其它货币的升势。可以有这样的预期，如果2006年美元出现下跌，那么不同的货币将会出现不同的走势。

　　技术走势也显示，未来美元的下跌过程将会较为反复。去年12月，美元跌穿重要支撑位，显示未来将有进一步下跌的空间。但目前，却已接近短期支撑位，短线存在反弹的条件。去年11月，美元开始反复回落，12月中旬有所回稳，但今年1月开始继续下跌，并跌穿去年12月中的低水平(欧元兑美元1.2060、美元兑日元115.60)。这样的走势，显示该次美元下跌的一致性相当高，存在持续性的条件。以投射式比例推论，欧元兑美元最低限度会上升至1.22的水平，才会出现较明显的压力。在经过整固后，欧元才会出现另一升势 (图1)。欧元兑美元升近50周移 动平均线后，将会出现调整。调整可望至1.19的水平，然后将会再次回升。

　　由于预期美元在今年上半年的走势会较为反复，因此预期欧洲货币(欧元、瑞士法郎及英镑)也会出现反复上落的局面。2002年至2003年欧洲货币的升值，其实已经反映了美元的贬值，欧洲方面已经对此颇有怨言。如果今年欧洲货币再次出现明显的上升，欧洲国家口头干预的可能性就会大大提高。当美元再次下跌时，我们仍然预期欧元会最为受惠。虽然欧元区本身的政治及经济的负面因素，也会影响欧元的走势。但作为全球第二大主要交易货币，当美元再次下跌时，预期欧元会再次受到追捧。在过去的几个月里，每每市场传出个别央行改变外汇组合，均是减持美元而增持欧元。此外，今年欧元区仍然存在调高利率0.5%的空间，这也将对欧元产生正面支持。从技术上看，预期欧元2006年的波动幅度在1.14～1.30之间。

　　对其他货币的影响

　　除欧元外，美元的走势变化还会影响其他的欧洲货币。预期瑞士法郎走势会接近欧元，英镑则会较为复杂。从2005年第三季度开始，英国经济已经出现了较为明显的回落，并在2005年8月进行了一次减息。而第四季度的数据，仍然显示经济表现呆滞，因此，今年英国实际上是存在减息的可能的。正因如此，虽然英镑会受惠于美元的下跌，但预期在交叉盘上会较欧元为弱。

　　商品货币(澳元、新元及加元)中，澳元及加元的表现会较新西兰元为好。这主要是由于，新西兰目前正面临因楼价上升所带来的通胀，央行为抑制这种泡沫而积极加息。一旦新西兰楼市出现调整，所带来的经济影响将会相当明显。而在过去三年，新西兰元的强势(兑美元、澳元及日元)已经反映了这种预期。因此，新西兰楼市的调整也会对其汇价产生明显的影响。此外，过去三年，新西兰元的强势也增加了新西兰经常项目赤字的增长，这最终也会反映在汇价上。技术上，预期2006年澳元波幅为0.71～0.80水平；而美元兑加元则会在1.11～1.21之间。

　　至于日元方面，预期将会受到美国经济增长放缓及利率的影响。由于美国已经连续加息十余次，利率已由1%上升至4%以上，加息对减慢经济增长的作用将会逐步浮现。若美国经济出现增长放缓，则全球经济也会出现增长减慢的情况。在这种情况下，利率的差异将会成为影响资金流向的重要因素。由于预期日本在第四季度前仍然会维持零利率的政策，利率弱势构成的压力，将会令日元兑主要货币再次下跌。此外，美国经济增长减慢，也会影响其主要贸易伙伴的出口。日本对美国的出口也将受到明显的影响，这将会减慢日本的贸易盈余增长，从而对日元构成压力。因此，美元兑日元在今年有机会再次上升。

　　从技术走势看，美元兑日元周线图中的移 动平均线，已经出现了向上交叉的情况，显示后市仍有上升的空间。但由于自去年年底美元兑日元的跌势强劲，因此需要整固才可进一步上升(图2)。

　　此外，因预期美元将会进一步下跌，同时黄金的需求仍然会进一步上升，黄金也将成为2006年里主要的投资工具。技术上，明年金价有机会进一步上升至650美元。预期在2006年，当美元再次下跌时，最受惠的将是欧元和黄金。

　　总之，美元经过2005年的反弹后，今年将重拾跌势。在全球金融环境已经改变的今天，

汇率的走势也将会向着复杂的方向演变，呈现出多元性。因此，投资者在选择吸纳货币时，还是应该保持谨慎，分散投资以平衡不同货币的潜在风险。