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[世华财讯]自7月21日中国人民银行宣布改革汇率制度并推出一系列配套措施后，人民币现货汇率保持稳定波动，远期结售汇市场也在期间出现积极性突破，有效抑制了NDF市场的人民币升值预期，不仅为现货汇率市场化提供了良好启示，同时也体现出人民币汇率市场化已经进入极佳时期。
世华财讯分析师张群清表示，人民币远期汇率市场形成机制日趋完善，内地银行已
逐步掌握远期汇率的定价权。在人民币汇改之前，远期汇价的定价权基本由离岸无本金交割人民币远期外汇合约(NDF)市场决定。由于NDF主要是投机资金参与，出于投机人民币升值的预期，一直以来都是大量的单边交易，远期净卖出美元，供给远大于需求，美元对人民币一年期不可交割远期贴水曾高达5000点。
张群清表示，此前内地银行虽然也推出远期结售汇业务，但远期结售汇报价对NDF市场却是亦步亦趋。一方面是缺乏经验，另一方面则由于远期结售汇业务的交易范围限制在经常项目内，而中国经常项目一直保持较高的顺差，反应到远期市场上美元供给也必然大于需求，供求严重失衡的状况导致市场无法形成合理价格，内地银行只好参考NDF报价。
在人民币汇改之后，中国人民银行相继推出一系列配套措施，扩大远期结售汇业务交易范围和远期业务银行主体，从根本上改善远期汇率市场机制，国内市场价格发现功能得到加强。随着时间的推移，内地银行已经主导了远期汇率的定价权。在中国人民银行8月9日扩大银行对客户远期结售汇业务范围后，远期结售汇市场出现明显变化，供求逐步趋于平衡。央行报告显示，银行柜台远期结售汇签约由净结汇转变为净售汇，8月份银行柜台远期净售汇签约8.37 亿美元，9月份进一步扩大至12.36 亿美元。远期美元由供大于求转向供不应求的局面，推动美元兑人民币远期贴水连续收窄。
张群清认为，造成这种变化的原因在于，央行放开包括短期借款在内的资本与金融项目交易参与远期结售汇市场，使得银行的远期售汇需求出现大幅增长。当时1年期美元兑人民币的远期结售汇贴水超过3200点，意味着远期美元低于现货汇率4%左右。对于一些企业，如果以6%的成本借入1年期外币借款，同时买入远期美元兑人民币，在规避汇率波动风险同时借款实际成本只有2%，比内地商业贷款利率低很多，即使不投入到经营中，而投资于国债市场也会有一定收益，这是引起远期美元的需求出现大幅增长的一个因素。
另外，一些进口商通过提前进口推迟付汇而买入远期美元也会降低进口成本，如果平均延期半年付汇，也意味着2%左右的汇兑收益，这也增加了银行远期售汇的需求。
在多种因素的作用下，远期结售汇市场美元供求失衡状况得到实质性改善，美元兑人民币的远期贴水逐步回归合理水平，较汇改前收窄近1000点，而在此后美联储连续三次升息25个基点，理论上应导致美元兑人民币远期贴水扩大600点左右，也被市场供求的力量所消化，因此达到了收窄美元远期贴水1600点的实际效果。这表明远期结售汇市场机制已经逐步形成，市场供求已经成为决定价格的主导力量。
随着内地银行逐渐主导远期汇率定价权，离岸NDF市场的人民币升值预期也受到有效抑制。每当重大国际事件导致人民币升值压力增大之时，投机者就会在NDF市场推低美元兑人民币远期汇率来押注人民币的升值，但由于内地银行的远期结售汇价基本受到市场决定，投机者的升值预期必然会导致NDF市场美元远期贴水与内地银行的报价出现差异，从而出现两地之间的套利机会，最终投机者在强大的市场供求力量下独木难支，使得NDF市场报价逐步趋同于内地银行的远期结售汇价格.
张群清表示，由于缺乏对人民币远期汇率的定价权，NDF市场价格已经不能反映升值预期，因此投机者将可能退出，进而导致NDF市场缩小，并在人民币汇率机制的完善和人民币可自由兑换的进程中退出历史舞台。
人民币远期汇率市场的积极成果为人民币汇率改革奠定了坚实的基础，也同时为现货汇率市场化提供良好的启示。利用套利资本的流动来推动远期市场达到供求均衡的原理，同样适用于人民币现货市场。虽然中国巨额的贸易顺差导致外汇市场上美元供大于求，但中美之间的利差因素也产生大量的资本流出动力。如果将这部分需求释放出来，市场供求将逐步趋于平衡，而人民币也将能够达到基于市场供求的均衡汇率。
由于中美之间的利差已经达到较高水平，且美国保持升息趋势，虽然尚不能确定具体的汇率水平，但张群清认为均衡汇率应距当前水平不远，同时中国贸易顺差短期内出现明显下降的可能性不高。在日本连续保持了多年的贸易顺差情况下，日圆一直保持长期升值压力，美日利差因素又导致资本流出，在市场供求的作用下，日圆兑美元2005年已经贬值17%，这可以为人民币兑美元均衡汇率水平提供一些参考。美联储未来继续升息存在很大的可能性，中美利差的进一步扩大已经为人民币汇率市场化提供了极佳的机会。[完]
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