2014年园林板块期待政策与业绩双轮驱动：园林板块正处业绩底与估值底；14 年政策有望持续加码—生态文明建设评价体系以及如何与GDP的协同考核制度，包括从中央的顶层设计到地方的全面配套与层层分解；地方政府基础设施投资显著向园林绿化投资倾斜概率较大；大生态景观市场空间广阔：如万亿级规模的矿山修复、城市河道与景观园林的综合治理起步发展。

    【13年园林行业表现回溯：生态环保一马当先】2013年园林板块全年涨幅10.89%，超越建筑板块和上证综指高达20.82%、18.80%。全年板块的走势呈现非常明显的前高后低：1-5月的大幅飙升：除棕榈园林仅涨17%之外，其他园林股涨幅高达41%—57%；6-9 月的深度调整：5家园林公司跌幅17%—33%；10 月至今园林板块震荡、消磨期。

    【14年园林行业政策展望：绿色中国助力崛起】政策有望持续加码——生态文明建设的评价体系以及如何与GDP的协同考核制度，包括从中央的顶层设计到地方的全面配套与层层分解，从而有望成为行业发展的强力催化剂。强力政策出台预期有望成为估值提升主要推手：（1）生态文明建设指标量化考核制度出台在即；（2）城镇化政策：已基本明确14年出台、以中小城市户籍改革为核心，将有力推动中小城市的城镇化进程进而市政与地产园林行业的发展。

    【生态园林股：高成长低估值 业绩或加速增长】目前行业处估值、业绩双重底部。园林板块PE处于历史底部；对应2013/2014年动态PE区间为21-32倍（剔除蒙草抗旱），平均27倍，而2014年动态PE仅14-22倍，平均19倍，基于行业增长中枢约15%、2014年板块上市公司净利润增长约30%—50%，估值有较大提升空间。2014年业绩加速概率高，业绩弹性更大。

• 国家层面和主要大城市的发展规划中明确大规模园林绿化要求

    【地方政府基础设施投资显著向园林绿化投资倾斜概率较大】多年年市政园林在市政基础设施建设投资中占比持续上升：从2000 年的7.57%上升至2011 年的14.3%，但核心驱动力还在于土地增值、民生与形象工程等。多项政策引导地方投资倾向于园林绿化：生态文明建设纳入地方考核及14 年将出台的考核指标的明确化政策等。园林绿化相比其他生态文明建设细分行业的优越性明显：核心在于小投入大产出且变现快、民生与政绩工程、美化环境见效快（工期仅1-2 年）。

    【2014年投资资金方面预计相比2013年有所好】压制的基建投资需求存反弹需求：2014 年随着地方债的规范、再开闸，市场对行业投资资 金的担忧情绪有望修正。地方自行发债放开预期：从三中全会与多次高层会议基本定调“建立地方政府信用评级，允许地方自行发债”，缓解13 年持续很长时间的地方债发行停滞的地方市政投资资金的紧张局面。2013 年房价与土地成交高位运行在一定程度上缓解了地方的财政压力，同时引导地方政府对2014 年投资资金的正面预期。

    【中信建投：强力政策扶持 园林股估值提升空间大】2014年再次推荐园林板块： 目前估值、业绩双重底部。 估值提升空间大（强力政策扶持与生态主题投资；2014年行业景气度底部回升）。 2014年业绩加速概率高，业绩弹性更大。

    【中银国际：订单仍将大增 生态和苗木业务或成新增长点】在后工业化的中国，环境问题日益严重，涵盖土壤修复、水环境治理、森林植被等在内的大生态概念已受到各界的关注和支持。未来有关细分的行业支持政策和财政补贴将会落地。地产和市政园林的订单增速在明年还将保持较快的增长态势，龙头公司的在手订单与收入比会稳步提升。

    【招商证券：园林行业政策给力 核心驱动因素改善】预计2014年园林板块盈利增速在30% -40%之间。考虑园林板块和个股PE历史波动区间，板块估值修复收益率 20% -30% 估值切换收益率约 30% -40% ，两者同时发生收益率50% -80%。建议首选铁汉和棕榈，其次普邦东方。

普邦园林:首获BT项目大单 市政园林拓展加速

投资要点： 公司水系建设项目投资额8亿元,预计14年将确认项目工程收入6.45亿元,同时,预计2015-2019年将确认投资收益共3.01亿元。园林产值高增速与低集中度提供长期发展空间,公司凭借品牌与管理优势将快速获取市场份额。我们测算:园林景观行业未来5年市场规模复合增速保持15%以上,2015年行业产值将达4819亿。地产销售与行业政策是影响未来园林行业规模的核心变量。2012年行业CR10不超过5%。市政园林项目体量逐年扩大使业主愈发重视资金与品牌实力,公司本次获取BT项目大单再次演绎园林公司强者恒强逻辑。预测2013~15年EPS分别为0.56元、0.77元、1.04元,未来3年复合增速为34.4%,维持“买入”评级。[详细]

棕榈园林：业务均衡发展的园林领先企业

投资要点： 岭南园林拥有集“园林研发—苗木种植—景观规划设计—园林工程施工—园林绿化养护”为一体的完整产业链,是目前国内少有的同时具有园林绿化壹级资质与风景园林工程设计专业甲级资质企业之一。公司有望借资本市场优势,进行兼并收购,实现外延式成长。近三年市政园林贡献收入分别为63%、39%、58%,与其他公司相比,公司的地产园林与市政园林业务占比更为均衡。 预计公司2013—2015年实现净利润分别为9411万元、1.28亿元、1.61亿元,同比增速分别为14.0%、35.7%、26.4%。给予公司2013年26-29倍PE估值较为合适,对应合理价格区间为29.90元—33.35元,询价时考虑给予10%左右的盈利空间,对应询价区间为26.91元—30.01元。[详细]

东方园林:二次创业三箭齐发 维持增持评级

投资要点： 受行业快速增长、上市以来资金效应、品牌效应等因素推动,公司业绩实现快速增长。2008-2012 年5 年营业收入、净利润复合增速分别为71%、78%。公司全面实施“二次创业”战略,确立城市景观系统、城市生态林系统、苗木系统三大业务方向,未来5 年目标产值1600 亿元。公司将以景观工程为切入点,未来将与景观工程业务互相推进,有望成为公司新的业务增长点。相对于之前的高速增长,2012-2013 年公司业绩呈现放缓态势,同时回款质量仍需加强。预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.37 元、1.82 元、2.37 元,3年净利润复合增速32.2%;目前股价对应2014 年动态PE18.1 倍,维持公司“增持”评级。 [详细]

铁汉生态:战略合作助推向生态修复综合服务提供商转型

投资要点：“合作尝试→战略合作”模式再下一城,工程品质和高管团队值得信赖。协议可执行性强,助推铁汉生态第二轮脉冲式高成长。向大生态领域进军,有望成为生态修复综合服务提供商。融资进度是决定2014年业绩的关键变量。再融资进去是公司能否开启第二轮脉冲式高成长的关键。市政园林首选铁汉生态:(1)市政园林低杠杆,铁汉生态规模较小,同样增长所需资金最少;(2)进入生态修复领域较早,具备资金+技术+经验+品牌综合优势,有望引领行业商业模式转型,向大生态领域进军;(3)管理层优秀,执行力强;(4)订单拔高,盈利确定性较强。预计2013年-2015年EPS分别为0.89元、1.26元和1.67元,按照2014年35倍PE,目标价44.1元,维持强烈推荐-A评级。[详细]